核心观点：
1、中东地缘冲突持续发酵，霍尔木兹海峡运输受阻预期持续强化，全球油气价格中枢大幅抬升，能源供需格局面临失控风险，煤炭作为短期内最具可行性的替代能源，替代逻辑全面兑现，行业迎来历史性景气上行机遇。
2、海外煤价上行带动进口收缩预期，叠加国内供给侧持续收紧，煤价向下空间完全封死、向上弹性充分打开，龙头企业盈利修复确定性极强，有望迎来业绩与估值的双重重塑。
一、地缘冲突引爆能源危机，煤炭站上替代核心风口！
近期中东地缘冲突持续发酵，霍尔木兹海峡运输受阻预期不断强化，全球能源市场不确定性陡增，直接推动原油与天然气价格中枢持续抬升。
从价格表现来看，布伦特原油期货价格已由冲突前约 70 美元 / 桶上行至当前约 100 美元 / 桶，英国天然气期货价格亦由 78 便士 / 色姆快速抬升至 130 便士 / 色姆左右，全球能源价格呈现明确的趋势性上移特征。
霍尔木兹海峡作为全球能源贸易的核心通道，战略地位极为关键，该区域承担了全球约 20% 的原油运输以及约 25% 的液化天然气海运贸易，若出现持续性扰动，将对全球能源供给体系造成深远冲击。
根据高盛测算，若海峡出现实质性封锁，全球每日将面临约 1600 万桶的原油供应缺口；若供应链中断持续 120 天，油价存在上行至 140 美元 / 桶的极端可能性。即便不出现极端情景，冲突持续时间已显著超出市场预期，供给端的不确定性正持续转化为风险溢价，全球能源供需失衡的格局正在加速演绎。
在此背景下，能源替代逻辑具备了极强的现实基础与持续演绎空间。煤炭作为传统化石能源的核心组成，资源储量稳定、供给可控性强，在煤化工、发电等核心领域对油气的替代价值正在快速凸显，成为本轮全球能源危机中最具确定性的对冲主线。
二、替代逻辑全面演绎，煤炭行业迎来确定性量价双升
🔥 驱动力 1：油气价格持续暴涨，煤化工替代经济性大幅跃升
随着原油价格中枢持续上移，煤炭相对于原油的单位热值成本优势持续扩大。根据浙商证券测算，截至 3 月 13 日，煤油价差已达到 93.67 元 / GJ，较年初实现显著提升；同时动力煤与原油的单位热值价格比值降至 0.35 倍，处于 2019 年以来的低位水平，煤炭在能量转化环节的成本优势已进入历史极优区间。
煤化工可通过深加工将煤炭转化为油品、天然气、烯烃等化工原料，完美承接油气的下游应用场景。在当前油气与煤炭的价差格局下，煤制油、煤制烯烃等产品的盈利弹性大幅释放，下游企业为对冲能源成本波动、保障盈利稳定性，将加速向煤基路线切换，煤化工产业链的需求有望迎来爆发式增长。历史经验表明，地缘冲突导致的油气价格高企，往往会通过能源替代效应向煤炭传导，本轮油气涨价对煤炭需求的拉动已进入兑现期。
🔥 驱动力 2：气电成本持续倒挂，全球发电端煤电替代需求加速释放
在全球电力系统中，煤炭与天然气是两大核心供电来源。根据 IEA 数据，2024 年全球煤炭发电占比约为 35%，天然气发电占比约为 22%，其中美国市场天然气发电占比更是高达 43%，对气电的依赖度处于极高水平。
本轮天然气价格的快速上行，已直接推升全球气电发电成本，使其边际经济性出现显著下滑。在此背景下，煤电的相对成本优势全面凸显，全球多个能源市场已出现明确的气电向煤电切换趋势，天然气价格大涨也将持续刺激电厂增加煤炭采购，直接带动煤炭需求的边际增长。
根据浙商证券测算，若以煤炭替代本轮油气供给缺口，全球煤炭需求或将增加约 10 亿吨，将对全球煤价形成极强的刚性支撑。
🔥 驱动力 3：国内供给侧持续收紧，内外价差共振抬升煤价中枢
本轮国际能源价格上涨已快速传导至煤炭市场，国际动力煤价格随之上涨 20%，进口煤成本迅速抬升，将直接导致进口煤阶段性收缩，为国内煤价形成坚实底部支撑。
回到国内市场，煤炭行业正处于明确的 “反内卷” 周期，核心通过控量国产煤、减少进口煤两大举措优化供需格局。供给端，“查超产” 政策持续发力，主产区煤炭产量释放受到严格制约，叠加大秦线春检等季节性因素影响，供给端收缩逻辑持续强化；需求端，当前动力煤价格仍在煤电盈利均分线附近徘徊，炼焦煤价格更是处于近五年低位，煤价向下空间已完全封死，向上弹性充足。
机构普遍认为，海外煤价大涨已抬升国内淡季煤价底部，后续随着电煤旺季来临，煤价中枢有望实现确定性上移。
三、紧握煤炭主线机遇，重点布局高弹性龙头标的
当前全球能源供需格局重构，煤炭的能源替代战略价值持续提升，行业已从传统的周期防御赛道，升级为具备强催化、高确定性的进攻主线。在煤价中枢上行、行业供需格局持续优化的背景下，具备优质资源禀赋、产能规模领先、成本管控能力突出的龙头企业，将率先抢占行业增量，迎来业绩与估值的双击。
全球能源供需失衡背景下，煤炭替代逻辑已进入全面兑现期，行业景气度上行趋势明确。建议重点关注资源壁垒深厚、盈利弹性充足、产能释放确定性强的行业龙头，把握本轮价值重估的核心窗口期！
核心概念股：
【山西焦煤】国内焦煤行业绝对龙头，拥有国内最优质的焦煤资源储备，产能规模位居行业前列，是国内最大的炼焦煤生产企业和炼焦煤市场主供应商。公司焦煤产品品类齐全、品质优异，深度绑定国内大型钢铁企业，下游客户粘性极强。在炼焦煤价格处于近五年低位、供需格局持续优化的背景下，公司盈利向上弹性极大，将充分受益于焦煤价格中枢的上行。
【平煤股份】国内低硫主焦煤核心龙头，主产的低硫优质主焦煤稀缺性极强，在高端钢铁冶炼领域具备不可替代性。公司产能稳定，成本管控能力行业领先，同时深度绑定宝武钢铁等国内头部钢企，订单需求稳定。随着下游钢铁行业补库需求释放叠加焦煤价格回暖，公司业绩有望迎来快速修复，具备极强的估值修复空间。
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