炼焦煤现在就是煤焦钢链条里那块“硬骨头”。供给紧，需求韧，价格高位，焦煤企业业绩在反转。至于还能不能再疯涨？我个人觉得，够呛。但高位能站住，已经够它们吃一阵了。
这是国泰海通证券煤炭研究员邓铖琦在电话会议里拆的逻辑。我听完，最大感受就一句：山西一咳嗽，全国焦煤就感冒。听着像段子，可数据摆在那儿，一点不好笑。
先搞明白：它不是随便挖的煤我承认，炼焦煤这题目乍一听挺硬。硬得像一块冷焦炭。但你别急着划走，先想象一下高炉。
高炉要站着，得有骨架。焦炭是骨架，炼焦煤就是造骨架的原料。再往上捋，它站在煤焦钢产业链的最上游。所以它离普通人远吗？远。但它决定钢铁能不能站起来。
嗯，这里得纠正一下：不是所有煤都叫炼焦煤。严格说，它是强粘结性烟煤里的一类。家族里有“八大金刚”：主焦煤、肥煤、1/3焦煤、气肥煤、气煤、瘦煤、贫瘦煤、1/2中粘煤。
其中，主焦煤和肥煤是骨架煤种，像酒里的基酒、菜里的主料，替代性很弱。气煤、1/3焦、瘦煤这些，更多是配煤填充，使用弹性更大。指标看什么？粘结性、灰分、硫分、挥发分。这些东西，直接决定焦煤的身价。
举个例子。安泽低硫主焦煤能卖到2600多元，对应的配焦煤可能差四五百元，甚至更多。你看，煤和煤的差距，有时候比人和人的差距还大。
还有一个关键数字：洗出率。炼焦煤不像动力煤，原煤洗成精煤，洗出比例通常只有40%—50%。剩下超过一半的混煤，往往当动力煤用。所以理论上，炼焦煤价格通常是动力煤的2到2.5倍。这不是偏心，是“淘金”淘出来的。
山西这个总闸门，一拧紧，全国都紧张供给端，说白了就看两件事：国内产量和进口。
国内产量，山西是总闸门。动力煤进口依赖度不到10%，大概8%—9%；炼焦煤呢？20%多，今年上半年高达26%。为什么？因为我国炼焦煤资源相对稀缺，新矿井产能有限，在产矿井越挖越深，煤质和产量都受影响。优质主焦煤，更是稀缺中的稀缺。
山西占全国炼焦精煤产量接近一半，具体上半年占比46%。山东9%，内蒙古7%，贵州7%，安徽6%。所以山西安监一紧，全国焦煤供给都得跟着抖。
5月22日山西煤矿事故，是分水岭。5月产量下降，6月降幅扩大到30%，7月、8月基本没恢复。今年上半年，国内炼焦煤产量2.26亿吨，同比下降5%；山西产量下降5.5%。
事故后，山西出了安全17条新规。重点整治隐蔽工作面、违规外包、超产，强化生产数据穿透式监管。这就像给煤矿戴上了紧箍咒，安监从“突击检查”升级成“常态化约束”。
分析师的判断是：明年山西产量可能略有恢复，但很难回到事故前水平，能恢复到80%—90%就不错了。截至9月初，山西样本煤矿产能利用率仍处低位，安监严的状态可能持续到年底。11、12月传统年末保供期，或许略有放松，但今年量上很难明显增加。
蒙古：最大补位者，也是最大变量国内供给收缩，进口就来补位。
今年上半年，我国炼焦煤进口同比大增53%，达到0.67亿吨。进口依赖度从约20%提高到26%。这个依赖度，说实话，有点吓人。
进口格局非常集中：蒙古占61%，俄罗斯占26%，澳大利亚占7%，加拿大占4%。四个国家，几乎包圆。
蒙古是最大的补充来源，也是最大的变量。8月中旬开始，受一些事件影响，蒙煤通关量大幅下降。甘其毛都口岸通关车辆，从上半年约1400车的高位，骤降到500—600车。这就像水龙头从哗哗直流，变成滴滴答答，直接催动8月以来焦煤价格再次上涨。
后续恢复预期还在，但节奏偏慢。甘其毛都—嘎顺苏海图跨境铁路预计2027年开通，设计运力约3000万吨/年，真正带来明显增量可能要到2028年。蒙煤煤质不如山西低硫主焦，多用作配煤，配比有限，不可能无限扩张。今年蒙古对中国出口1亿吨的目标，若需求好、政策不限，仍有可能完成。
还有一个容易被忽略的扰动：柴油。蒙古没有炼油厂，90%以上柴油靠俄罗斯，约5%来自中国。俄乌冲突下，俄罗斯炼厂产能受损30%—40%，柴油紧张。蒙古柴油库存可用天数一度降到14天。柴油就像蒙煤的血液，一紧，煤车就喘。
俄罗斯煤的标签是“运力瓶颈”。上半年，我国进口俄罗斯炼焦煤1727万吨，同比增长16%；但俄罗斯动力煤进口大降39%，俄煤总进口下降30%。运力有限，俄罗斯优先出口利润更高的炼焦煤。远东铁路和港口，仍是最大瓶颈。
澳洲煤的标签是“价差驱动”。上半年澳煤进口约490万吨，同比上升20.8%。当前澳煤比国内煤便宜约200元，进口优势明显。但澳煤出口总量有限，印度、日韩又是传统长协客户，临时转向中国的现货量有限。便宜，但库存不多。
整体看下半年：蒙煤有意外扰动，俄煤、澳煤可能增长，但增量有限。焦煤供给端，仍处于同比明显下滑的紧张状态。
铁水是心跳，钢厂利润是血压炼焦煤90%以上用于高炉炼铁。所以看炼焦煤需求，核心就是看铁水日均产量。
年初至今，焦煤需求韧性较足。钢铁需求偏弱，焦钢企业盈利也差，但铁水产量没有明显下降。可问题在于，煤价涨得太快。
年初至今，炼焦煤涨了约1000元，钢材只涨了200来元，焦炭五轮提涨落地涨了近500元。炼焦煤直接侵蚀了下游焦钢企业的利润，钢铁盈利面降到30%甚至以下。
1000块啊，不是100块。这就像一场拔河：焦煤供给紧，价格难跌；但下游利润薄，价格再涨，钢厂可能亏到现金流，停产检修就会增多，反过来压制煤价。
金九银十是下一个考验。上半年房屋新开工同比下降23.4%，施工面积下降12.5%，基建投资累计同比下降2.4%。制造业用钢保持韧性，钢材出口同比下降1.7%。需求端偏弱，但并非崩塌。
我个人觉得，焦煤价格现在难跌，但上涨空间也确实小了。下游那点利润，已经被挤得够呛。
股票那点事：高位站稳，业绩就有戏对焦煤股票来说，当前价格只要能维持住，就足够了。因为现在已是近几年高位。
分析师推荐关注平煤股份、淮北矿业、恒源煤电等焦煤股，认为其具备向上弹性。逻辑很直接：山西焦煤、淮北矿业、平煤股份等长协价9月上调200多元，三季度业绩有望比二季度更好；四季度均价可能高于三季度。去年低煤价下，平煤微利、恒源煤电亏损，今年业绩将明显反转。三季报博弈时，可能有好表现。
明年怎么看？焦煤价格可能较今年回调，但整体维持相对高位，不会回到2025年那种偏低水平。供给端未完全恢复，需求端地产基建拖累基本见底，可能略有改善。供需比今年缓和，但仍是中性偏高。
一句话总结：
炼焦煤像煤焦钢产业链里的“硬骨头”——供给被山西安监和蒙古通关捏着，需求被铁水和钢厂利润牵着。它未必再疯涨，但高位站立，已足够让焦煤企业业绩翻篇。
作者声明： 本文转载自第三方，旨在提供资讯参考，并非证券推荐或投资建议。作者对内容的真实性、准确性不承担保证责任。本文不构成任何投资建议或证券推荐。截至发文日，作者与文中提及的标的不存在持仓关系。