A股本轮牛市行情高度分化，呈现经典的抱团行情。尽管上证综指在4000点附近，但A股5500多只股票中约有4000只股票的价格仍然处于上证3000点时的水平，占比高达73%。
我们复盘A股四次经典抱团行情：金融地产“五朵金花”（2006.8-2007.10）、移动互联网TMT（2013.1-2015.6）、茅指数核心资产（2019.1-2021.2）、宁组合新能源（2021.3-2021.12）。尽管每一轮抱团的产业主线不同，但其生命周期有相似之处：产业趋势萌芽→机构资金涌入→正反馈强化→估值泡沫化→流动性拐点→ 踩踏瓦解。
1、2006-2007年“五朵金花”抱团
从2006年8月到2007年10月，A股上演极致的“周期抱团”行情。起因是经济高增，房地产开启二十年的大牛市，城镇化率提升空间巨大，汇率改革人民币大幅升值，热钱涌入，公募基金规模首次突破1万亿元大关。金融、地产、有色、钢铁、煤炭“五朵金花”争相上涨，合力把上证指数从 3000点推上 6124 点历史高点。全市场成交拥挤度从30%左右一度逼近70%。之后伴随经济增长动能减弱和政策转向而回落，抱团行情开始出现松动，12月彻底瓦解，机构重仓的核心龙头股陷入暴跌螺旋。至2008年10月上证跌幅72%，五朵金花普遍跌幅超过60%。
2、2013-2015年“互联网+”抱团
本轮抱团起始于2013年1月，终结于2015年6月，持续时间长达29个月，是A股历史上科技成长股最具标志性的一轮杠杆牛市行情。正值中国经济增速换挡，铁公基增长乏力，市场急需寻找新引擎。2013年是移动互联网元年，2015年“互联网+”给出想象空间，共识悄然凝聚。
抱团结构经历了“TMT结构性牛市-短暂回调-科技接棒、全面泡沫化”三个阶段。创业成指从585点飙升至4037点，涨幅近6倍，全市场半年内诞生了超过200只十倍股，其中80%集中在TMT领域。成交拥挤度从2014年中的约40%逼近70%，创业板指市盈率高达130倍。
后因金融去杠杆、配资清查、基本面缺乏盈利支撑等因素，流动性骤停刺破泡沫。2015年6月15日起，市场出现典型的踩踏式下跌，短短17个交易日内创业板指暴跌近40%，电子、计算机、传媒、通信板块跌幅均超40%，曾经的抱团龙头如乐视网、暴风科技等最终退市。
3、2019-2021年“茅指数”抱团
从2019年初到2021年2月，以贵州茅台为代表的核心资产持续受到市场追捧，资金抱团各行业绝对龙头。起因是全球流动性宽松，A股纳入MSCI、外资持续流入，叠加消费升级和行业集中度提升，龙头盈利稳定性凸显，价值投资理念崛起。
抱团结构从白酒、家电、医药、金融等板块启动，初期由外资主导价值发现，中期公募天量发行强化抱团，后期疯狂冲顶。茅指数从2018年底至2021年2月涨幅接近4倍，成交拥挤度从2018年底的39%升至2021年2月的56%，机构持仓集中度创下历史峰值。
之后，因美债收益率上行突破1.6%，全球流动性预期骤然收紧，高估值成长股首当其冲。2021年春节后，受美联储加息预期、流动性边际收紧、估值严重泡沫化等因素影响，抱团瓦解。核心资产普遍回撤40%-60%，龙头个股腰斩，持续调整三年之久。
4、2021-2022年“宁组合”抱团
“宁组合”抱团的起点是后疫情时代市场追求增长确定性。茅指数估值过高，市场需要新的高景气方向承接机构资金。正值国家提出双碳战略，新能源车、光伏、储能、锂电材料在这个阶段同时具备政策空间、产业空间和业绩弹性，成为新一轮抱团的主要方向。
这一轮“宁组合”抱团从2021年5月到2022年7月，持续约17个月。2021年上证指数全年只涨4.8%，沪深300下跌5.20%，但“宁组合”在2021年上涨约75%。成交拥挤度最高达到45%左右。
2022年，外部流动性收紧，政策支持退坡、行业竞争加剧，尽管新能源汽车销量和光伏装机仍在创新高，但高增长预期被提前打满。宁组合抱团瓦解，跌幅超过25%。
5、复盘四轮抱团行情，有十大发现：
第一，抱团本质是追求确定性，抱团共识的形成需满足三要素：产业高景气、流动性宽松、机构资金合力，缺一不可。
第二，产业景气度决定了抱团共识强度，包括产业想象空间、政策支持力度、企业盈利可持续高增等。满足条件越多，抱团共识越强、持续时间越久。
第三，抱团过程会自我强化，经历“共识博弈-加速抱团-极致疯狂”三步曲，伴随着成交拥挤度急剧上升、机构持仓高度集中、FOMO因素不断放大。抱团初期，基本面先行的少数板块迎来第一批增量资金，但尚未形成共识，成交拥挤度在40%以下。
第四，抱团一旦形成，很快进入加速期，机构增量资金规模膨胀，新设基金密集建仓。陷入“股价上涨→基金净值提升→新资金申购→基金继续买入原仓位→股价继续上涨”的正反馈循环， 增量资金涌入，龙头信仰形成，成交拥挤度40%-50%之间。
第五，抱团末期：极致疯狂，风险钝化，资金从龙头公司扩散到整条产业链，甚至只要沾上相关概念都会暴涨。前期抱团的内部结构已经悄然松动，最后演变为FOMO（害怕踏空的焦虑）心理因素、情绪驱动。成交拥挤度最高冲到70%，筹码结构极度脆弱，估值脱离基本面支撑。
第六，抱团瓦解的信号：估值过高、流动性拐点、成交拥挤度飙升逼近70%、机构重仓股高度集中、基本面见顶。
第七，瓦解第一阶段是因估值过高机构出现分歧，板块内部分化。但起初很难分辨，市场可能认为只是一次普通的回调。但任何利空都有可能成为抱团松动的导火索。
第八，瓦解第二阶段是流动性拐点出现，加速瓦解共识。
第九，瓦解第三阶段是资金踩踏、信仰崩塌，基金遭遇赎回，被迫减仓。当全市场机构几乎都持有相同股票池时，任何一家的卖出行为都会引发连锁反应。越卖越跌，越跌越卖。前期抱团最集中的板块，在市场情绪松动时被抛售得最为猛烈。
第十，抱团结束后，基本面能不能走出抱团瓦解的阴霾，取决于产业周期的势能和行业格局。产业周期一般遵循“巨大潜力-渗透率快速提升-增长空间透支”的阶段，行业格局对应着“卖铲子受益-商业化大爆发-过度竞争产能过剩”，产业发展空间越大、市场需求足越大、企业护城河越显著，那么这一产业即使抱团泡沫破灭后仍然可以走出长牛行情。要选风口上的鹰，避免风口上的猪。
6、本轮抱团的行情走到哪里了？
本轮AI抱团始于2025年初，AI算力板块成为抱团焦点。2025年下半年美联储开启降息周期，AI行情从国产算力向存储、上游全面扩散，成交额拥挤度从25年5月33%左右快速上行到2026年4月45%左右，并保持在45%-50%高位区间。AI产业基本面仍强劲、流动性仍保持宽裕、杠杆化程度较低、市场FOMO心理强。
7、与过往几次A股抱团相比，本轮抱团四点不同：
第一，AI浪潮是第四次科技革命，六十年一遇康波周期，无论是量级还是想象空间都更大，龙头企业技术壁垒更高。
第二，这一次AI抱团全球高度联动，范围之广在A股历次抱团尚属首次，美股也是抱团AI科技，全球抱团AI科技牛，这是A股行情走势罕见全球接轨，表明中国从追赶经济跃升至领先经济。
第三，这一轮AI浪潮背后是国家扶植硬科技的决心和大国金融重要使命。国内政策的支持力度也会更强。
第四，本轮抱团资金以公募和外资等长线资金为主，杠杆并非核心动力，资金结构仍较为健康。
8、本轮AI抱团向何处去？
最近中美日韩股市大起大落，市场讨论见顶、泡沫、风格切换。从基本面趋势来看，AI科技牛的长期产业逻辑依然存在。这一轮AI引领的科技牛，康波周期量级，远超30年前的IT互联网和房地产黄金20年，跟之前的消费抱团、概念抱团不是一个量级。
牛市见顶三大信号：严重通胀引发流动性收紧，业绩跟不上估值，世界大战黑天鹅。虽然当前AI全球抱团集中，但A股成交额拥挤度还未到达50%以上的超高区间，杠杆风险也较为可控，国内政策宽松，海外流动性尚未实质收紧。当前中国物价温和，出口强劲和人民币升值带来国内宽松的宏观流动性。AI科技企业技术快速进步，业绩快速增长，以消化估值。未来最重要的关注变量就是流动性拐点、全球AI抱团的连锁效应、科技巨头AI资本支出等因素。如果未来出现业绩放缓、流动性收紧、政策转向等，值得警惕。
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