近期和投资人探讨，同样是国产化的题材，为什么落地情况差异较大，如何分析落地预期，今天以天禄科技（301045）的逻辑为例做个案例分析。
一、看方向
同样是国产化材料，首先要分清材料本身是企业需要，还是国家需要。企业微观层面需要，自下而上逆流推，需要企业销售多发力；国家宏观层面需要，从上而下顺流推，企业就轻松很多。天禄科技的TAC膜项目正好呈现了两个方向的转变。
1、2023年——产业需要阶段：天禄科技的TAC膜项目从一开始，就是京东方作为全球龙头承接工信部的国产化任务落地实施的方案，本身一开始就定位更靠近国家需求。但作为依赖日本进口的高端材料，彼时地缘关系温和，二级市场对这个项目的定位更多就停留在产业客户需要的高度。即便如此，因为下游的三利谱和京东方都是这个项目的股东，天禄科技的TAC膜哪怕只靠这层关系也不愁销路。
2、2025年——国家刚需阶段：这年末中日关系出现了重要转折点，且预期无法弥合修复，天禄科技的TAC膜项目理所当然从产业高度提升到了国家战略高度，从产业需求转变为国家刚需，毫无疑问成为自上而下推动的国产化项目，阻力小了。从26年以来的股价表现可以看出，二级市场对项目高度的转变还是比较认可的。
3、2026年——国家立法阶段：近日国务院出台的《国务院关于产业链供应链安全的规定》，从国家最高层面对保障产业链安全进行了规定，本次规定的出台并未停留在工信部层面，显示了国家的重视程度。至此，二级市场将天禄科技的TAC膜定位于国家刚需有了依据，加上下半年调试的节奏渐行渐近，将进一步降低落地的不确定性。
二、看规模
方向定义了项目推进的阻力，规模则影响项目落地的效果，这时候我们就要看材料具体的规模，在技术端是不是刚需。
TAC膜在面板端从技术上讲使用是刚需，即便和其他非主流竞品对比，作为国产化先发的选择，是京东方深思熟虑选中的材料，其综合优势不必赘言。作为工信部2024年重点新材料目录里单一下游规模最大的材料，TAC膜的国内市场空间超过100亿。通常来说，一款国产化材料的空间有50亿就不错，而且通常50亿需要分为2、3个下游，每个下游再有2、3个厂商。但TAC膜面板端单一下游就有过百亿空间，且目前除了天禄只有乐凯，竞争还是比较温和的，企业发展的容错率自然就比较高。
三、看产业资源
想揽瓷器活，得有金刚钻，东西做得好，也要卖得出，每条供应链的门道都不一样。
同样以天禄科技为例，主业导光板打通了所有面板销售环节，缺点是下游单一，优点是非常聚焦，但TAC膜项目肯定不是单靠主业资源。TAC膜项目的股东里直接就有三利谱和京东方，去年做实验室验证，以后做产线验证和销售都是现成的资源，上游的宜宾纸业也诚心表态配合技术迭代。这些宝贵的行业资源对天禄科技来说看上去惺忪平常，那是因为他一开始就在局里，对局外企业来说，那要自己下功夫了。
对于没有投资关系的下游企业，像杉金、TCL，在没有地缘关系的变化之前，二级市场普遍对这块的落地预期打的折扣比较大。但在当下，这些问题也自然迎刃而解，如果天禄、乐凯可以量产，同等条件下一定要找日本进口恐怕是需要找个理由的。过往产业端对国产化的积极性有限，很大的原因为这个产业链的资产能多是向海外收购而来，中方股东如果不参与实际运营，把控产业话语权的自然还是日韩人员，自然不会给中国的材料提供试错的机会。但在26年初，很大的一个变化是杉金即将成为安徽国资委控制的资产，国资和民营的管理风格区别不言而喻，整个产业链的国产化有望大幅提速。
同样这套逻辑，用来评价乐凯的TAC、皖维的PVA都可以，也可以沿着对日替代高端材料的线去寻找投资标的，对日替代的确定性比对美替代要高很多。如果要下重注，还要考虑进程的可跟踪性，上市公司是否提供日常对外沟通渠道是容易被忽视的一点。企业的资源配置种种都好，但你无法跟踪，跟你的投资就没有关系了。
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