产品：高速光模块 UV 固化胶、封装胶、结构胶（粘接透镜、光纤、外壳、器件固定）
客户（公开 + 券商）：中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技（华工正源）
进展：
已批量供400G/800G 光模块 UV 胶
华工科技：进入其3.2T CPO 光引擎供应链，提供高可靠性封装胶（是 “封装胶”，不是光路耦合胶）
光迅科技：高速数通 / 电信模块批量采购飞凯 UV 胶
CPO 结构 / 封装胶石锤，但不是最关键的光路耦合光学胶
一、公司基本盘（300398）
飞凯材料（上海飞凯材料科技股份有限公司）：
成立：2002 年，2014 年深交所上市
主营：紫外固化材料 + 半导体材料 + 显示材料 + 有机合成材料，光电子 / 半导体化学品龙头上海飞凯材料科技股份有限公司
2025 年业绩：营收32.26 亿元（+10.6%），归母净利3.90 亿元（+57.9%），毛利率36.4%
实控：张金山，技术出身，深耕 UV 固化材料 20 年
行业地位：光纤 UV 涂覆全球第二（市占 30–35%）、国内第一（>60%）；半导体先进封装材料国产龙头
二、四大业务板块（重点看光模块 / CPO 相关）
1）紫外固化材料（基本盘，光模块 / CPO 核心）
光纤 UV 涂覆树脂（现金牛）
全球双寡头：Dymax（40–45%）+ 飞凯（30–35%）
客户：长飞、亨通、烽火、康宁（第一大海外客户）
用途：光纤生产必须涂覆，决定损耗 / 寿命 / 耐温；AI+800G/CPO 带动光纤扩产，直接受益
高速光模块 UV 固化胶（CPO 最相关，石锤供货）
产品：800G/1.6T/3.2T 光模块 UV 胶、封装胶、结构胶、透镜粘接胶
客户（石锤公开）：
华工科技（华工正源）：进入3.2T CPO 光引擎供应链，提供高可靠性封装胶
光迅科技：400G/800G 模块批量采购 UV 胶
中际旭创、新易盛：800G 模块认证 + 批量供货
定位：CPO 结构 / 封装胶实锤，非光路耦合胶（光路胶仍被阿科玛 / DELO / 长濑垄断）
2）半导体材料（高增长第二曲线）
先进封装材料（AI 芯片刚需）
超低 α 锡球 / 微球：台积电 CoWoS第二供应商，2025 年出货大增
临时键合胶：打破 3M / 信越垄断，长电 / 通富小批量转正式采购
RCP 新型锡膏：用于光芯片倒装焊、CPO 光引擎 SMT，适配1.6T/3.2T
光刻胶配套材料：KrF-BARC 国内唯一量产，打破日本垄断
3）显示材料 + 有机合成材料
显示：OLED / 液晶材料、显示光刻胶，客户京东方、TCL上海飞凯材料科技股份有限公司
有机合成：医药中间体、光敏引发剂，自用 + 外销上海飞凯材料科技股份有限公司
三、CPO 相关：供货什么？供谁？差距在哪？
石锤供货（公开 + 客户确认）
CPO 光引擎封装胶 / 结构胶：华工科技 3.2T CPO、光迅 800G、中际 / 新易盛 800G
光模块 UV 固化胶（粘接 / 密封 / 固定）：400G/800G 批量，良率 / 可靠性对标进口
CPO 封装锡膏（RCP-T7）：光芯片倒装焊，适配高速高频场景
未供货（核心壁垒）
CPO 光路耦合光学胶（高折 1.5–1.6、低收缩 < 0.5%、耐温 - 55℃~125℃）：国内 0 家石锤，99% 进口（阿科玛 / DELO / 长濑）
飞凯现状：无公开送样 / 认证，技术有差距（折射率 / 收缩率 / 耐温不达标）
四、核心竞争力（为什么是飞凯，不是别人）
技术壁垒：全产业链自研（树脂 + 单体 + 添加剂 + 配方），国内唯一；UV 固化 + 精密涂布底层技术与 CPO 胶同源
客户壁垒：头部客户认证1–2 年，粘性极强；光模块客户覆盖中际 / 新易盛 / 光迅 / 华工，光纤客户长飞 / 亨通 / 康宁
产能壁垒：UV 胶产能国内第一，800G/CPO 封装胶已扩产，资本开支低、弹性大
五、风险与预期
风险
高端 CPO 光路胶研发不及预期，长期被海外卡脖子
海外巨头降价压制，中低端市场价格战
半导体 / 光模块周期波动，需求不及预期
预期
CPO 封装胶 + 锡膏：2026–2027 年随800G/1.6T/3.2T放量，营收5–10 亿，毛利率40%+
光纤涂覆：康宁扩产 50%+，订单排至 2028 年，稳增长现金牛
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