珠海冠宇近期持续走强，我们也与公司交流，逻辑更新如下：
1、3C电池进入技术快速迭代期、价值量、盈利能力双升。在26年手机、笔电需求显著承压的背景下，珠海冠宇1-3季度收入仍有12.6%的增长，表现出明显的阿尔法，得益于公司在大客户的供应链份额提升，以及3C电池进入技术快速迭代期。公司自23年进入大客户供应链，25年导入钢壳产品，价值量实现大几十幅度的提升，钢壳今年在大客户的销量占比超过5成，27年有望接近9成，为27年的确定性。同时AI带来3C产品耗电量提升趋势确立，硅碳将成为下一个变革点，预计27年硅碳产品将快速放量，且价值量提升也超预期，进一步支撑2-3年的产品升级周期；且往中期来看，新的设计方案还将迭代，趋势确立。
2、公司绑定大客户奠定在增量场景拓展的基础。公司与北美大客户多年合作，技术迭代、品质管控均获得认可，得到良好的背书，因而在增量场景陆续落地的情况下，公司业务也将更具延伸性，一是端侧AI，包括可穿戴、眼镜、医疗等场景的应用；二是商业航天终端的配套落地，均为公司27年收入带来增量，以及释放盈利的规模效应。
3、盈利周期处于低位、诸多要素将逐一改善。公司26H1处于亏损状态，但26Q3已扭亏见到拐点，盈利端的压力更多是周期的影响，首先看到改善的是资源价格，锂价从高点20万回落至8-9万，钴价也从45万回落至20万，22-24年的资源降价周期公司毛利率从15%修复至30%。其次是税收退坡逐步传导，消费税26年9月征收、出口退税26年4月、27年1月影响，公司已与客户积极谈判，预计也将逐步传导。再者是费用率的改善，今年3C总量明显承压导致公司费用率偏高，后续随新客户拓展、3C需求修复，费用率端也将有弹性。
4、珠海冠宇多年的客户、产品卡位，受益于AI产业趋势是明确的，市场的分歧更多是在定价方面，我们认为尽管公司26Q3仍处于微利，但都是周期因素所致，中期看能够回到合理的盈利中枢，乐观情绪下可以按中期盈利中枢定价，公司24-25年最高的单季度净利率在5%-6%，但27-28年公司钢壳、硅碳等新品占比更高，理论毛利率有上修空间，费用率同样较24-25年理应更具规模效应，因此考虑中期维度公司净利率修复至7%-9%，在27年收入体量下理想的净利润有15亿上下，具备弹性空间。
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