【东吴电新】
市场对盈利及排产淡季的担忧已较充分反映，重视预期修复机会。26Q3出口退税及消费税影响1分/wh，国内储能阶段性占比提升至70%影响1分/wh。年底出口退税取消，市场已充分预期27H1为盈利低点。另外，9月起市场持续担忧排产下修，并充分预期12月-2月季节性的排产淡季。因此短期量利悲观预期均已反应，股价有望先于基本面修复。
需求预期差在储能、国外内边际变化已开始、均有望超预期。储能系统龙头上修27年出货至翻番增长，欧洲及新兴市场需求超预期，且订单已确定。同时，国内储能系统运行费政策有望调整，山东、山西等计划将系统运行费纳入分时电价浮动范围，对应收益率有望提升2pct，刺激国内储能开工积极性，27年有望实现20%+增长。因此，我们预计27年储能需求有望实现40%+增长，叠加动力15%增长，总体锂电需求有望实现25%增长，远好于市场预期。对应宁德时代，预计27年出货量1200-1250GWh，同比增长20-25%。
公司短期盈利底有支撑、长期优势突出。盈利端，27年考虑50%承担税费，对应影响仅1分/Wh，另外27年有4分/wh的降本空间，另外二线电池企业盈利微博，价格战意愿低，因此我们预计27年盈利可维持7.5-8分/wh。28年看，锂矿自供比例提升、税费影响消化，公司钠电等低成本产品成熟，产能管控下竞争格局进一步优化，单位利润有望稳中有升。
投资建议：基本每年利润分红比例50%，按照450亿分红，股息率近4%，且公司持续回购。估值端，我们预计27年利润998亿，此后稳健15-20%增长，当前对应27年估值仅仅12x。且远期看，完全电动化，公司利润空间2500亿，待零碳工厂、AIDC供电解决方案、电池银行等业务完善，利润可打开空间。给与27年20x，目标价431元，继续强推！
风险提示：政策及新技术推进不及预期。
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