【HYDZ】成熟制程供需矛盾日渐凸显，重视晶圆代工资产重估机会（中芯/华虹/华润微）
援引台媒《工商时报》报道，“随着先进制程进程加速，台积电主要28nm生产基地Fab15A，自2026年初以来将28nm产量削减超过25%”，该基地正在转型为4nm，同时，台积电正在将更多28nm产能重新分配给中介层生产，促使部分客户转向联电和世界先进，以承接溢出需求，受此信息影响，昨日台股世界先进涨幅9.7%、美股联电涨幅14.2%、美股格芯涨幅4.5%。
如何看待成熟制程的供需趋势--【需求健康增长，供给动态平衡，产能利用率淡季不淡】
一句话--【需求端：AI敞口的日渐扩大拉动需求有韧性地增长｜｜供给端：海外成熟制程厂商扩产比较保守（可以看一下UMC、GFS的资本开支，Vanguard倒是因为台积电的明确扶持，开始搞12寸厂），台积电+三星持续清退成熟制程（转做先进制程or先进封装），中国大陆成熟制程扩产高峰是20-22年（当时是全球性的缺芯潮），之后行业下行导致连亏三年，今年才开始好转（可以看SMIC、华虹、士兰微等毛利率）】，这种变化导致了代工厂稼动率的淡季不淡。 如何看待未来的代工价格趋势--【所有的代工厂给出的指引都是在毛利率环比提升】
我们前期梳理了全球主要代工厂商的二季度指引，SMIC/华虹/UMC/GFS/Vanguard等，全都给出了二季度毛利率提升的指引，而且一季度稼动率出现了“淡季不淡”现象，那下半年随着电子行业旺季的到来，将有望出现“旺季更旺”的局面。 草根调研可以看到什么现象--【代工厂的涨价，和毛利率提升，正在进行中】
理解了成熟制程供需矛盾，剩下的就简单了，最近随便找IC设计公司or晶圆厂去调研，就可以看到【行业性的代工价格普涨】，我们草根调研了解到，某些含有晶圆代工资产的相关公司，二季度已经展现出了较好的盈利能力环比提升的好势头。 如何看待投资节奏--【二季报有没有可能成为节点呢？】
仍然是一个很简单的逻辑，梳理下上述五家代工厂的单季度毛利率，当前数值仍处在过去三年历史区间之中，这意味着【成熟制程的供需矛盾，尚未体现到财务报表之中】。考虑到产业的发展势头，二季报本身，有没有可能成为走向共识的节点呢？
看好中芯国际/华虹半导体/华润
#景气度提升非常超预期，#需求驱动二轮涨价即将开始
产线全部爆满，八寸线从去年的未满产到今年已经完全无法挤进新订单，继2月涨价后本月即将开始二轮涨价，包括代工产线和自有产品全面上调价格。我们认为功率周期上行涨价先从fab开始，之前是成本端驱动，目前在部分AI、储能需求景气度大幅提升外加英飞凌等海外厂商向国内订单转移的过程中，已经从fab端看到明显需求驱动的涨价，且fab涨价在周期起步阶段是更容易的。且公司积极寻求更多外部产线增加产能，从量的角度来说也还有很大概率进一步上修。
#长存逻辑晶圆代工年底落地，#额外增加1000亿市值
预计2026年底落地生产，当前40nm，未来28nm，深圳无锡重庆有产能配套，假设未来三年内 60%份额，至少25万片/月配套，单价1600美金/片，约超340亿人民币收入，15%净利润，28 年有望达到 50亿净利润，给20xPE，约新增1000亿市值。
#公司积极布局光领域业务
期权一：公司体内的面板级封装产线与头部光模块客户合作研发下一代产品，预计2026年底出样品/2027年量产。
期权二：依托公司薄膜铌酸锂相关技术储备，预计年底打通薄膜铌酸锂衬底前后端工艺。
期权三：将和厦门大学合作的microLED技术进行商业化落地。
#公司目前仅4xPB，#低于其他任何一家具备产线的fab，叠加功率景气度持续上行、和长存的业务、光领域期权布局今年逐步落地，公司目前性价比极高，#先看6xPB估值修复+1000亿期权市值，#合计2500亿。
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