【国盛军工&有色】10月金股~光智科技：AI算力金属之王——铟、锗，全球龙头
一、先导科技集团：AI时代的小金属之王
1、先导科技集团掌握AI算力底层材料：硒、碲、铋、铟、镓、锗产量全球第一，其中硒、碲、铋、铟全球市占率超50%；并掌握钪、铬、镍、钇、锆、铌、钽等战略资源。
2、全球最大的实现 “上游小金属材料-核心器件-系统”的稀散金属全产业链高科技企业。
二、光智科技：重点布局锗、铟两大金属产业链，打造AI光产业链平台
1、锗
1）产量，全球第一：全球锗储量8600吨（可开采量约55%），集团获得乌兰图嘎锗煤矿（全球最大锗伴生矿）20年产品销售权，占全球总储量的38%。光智科技向集团采购褐煤粉承担锗提纯业务，预计新增80-100吨/年的锗产量（占全球产量1/3）。
2）技术，13N锗单晶提纯/量产国内领先：打破海外垄断，是国内首家自主研制超高纯锗单晶材料并掌握其规模化制备技术的企业。
3）市场，锗金属有望迎来量价齐升：AI（如光纤用四氯化锗等、锗烷）、商业航天（锗衬底材料）、军工红外等高景气赛道拉动锗需求。
4）红外业务：军工/无人机等拉动红外高景气增长，公司红外主业已连续两年实现业绩高增长；光智科技是国内最大的红外材料供应商，红外探测器持续扩产，有望迎来快速放量，预计2027年继续实现高增长。
2、铟
1）产量，全球第一：集团铟年产量800吨（全球市占率60%），是国内最早生产出8N高纯铟的企业。
2）集团铟全产业链布局：铟/红磷（国内少数高纯红磷自供）-Inp衬底-外延片-光芯片全产业链布局，打造AI光的IDM模式。
3）lnp衬底卡位优势全球突出：2-6英寸lnp衬底全部资产已置入上市公司，目前，已向源杰科技、三安光电、Coherent等客户大批量出货。
资源优势，集团拥有全球70%以上的铟储量，拥有国内稀缺的6N级高纯红磷的保供优势；
技术优势，公司Inp衬底核心设备自研，是国内首批推出6英寸InP衬底的厂家之一，并已获得海外大厂批产订单。我们非常看好当前到明后年6寸Inp衬底大规模应用的趋势，需求快速增长而供给壁垒极高，公司于今年Q4即有望迎来高成长阶段。
3、光智科技公司布局锗+铟，是两大AI算力金属领域的重要龙头，掌握全球稀缺的6英寸Inp衬底技术，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.96/17.29/24.97亿元，对应PE估值分别为202X/23X/16X。
风险提示：红外光学主业订单不及预期，锗相关业务进展不及预期，磷化铟衬底订单不及预期，产能释放不及预期，测算误差风险。
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