最近市场揪着美国中期选举后数据中心政策收紧炒得沸沸扬扬，一副产业链增长马上要断气的样子，延期不等于需求消失。
我看了下高盛DCD 数据中心大会纪要的最新内容，主要是交付瓶颈目前成了 AI 估值的新锚，这个观点符合现在蓝营利益链重构设想，其实老黄的出轨门来替代叛国罪是聪明的绕行，不过蓝营没那么容易接招，围绕整体AI链条的利益重构才是根本目的。
蓝营巨头之一桑德斯的主张很是赤裸裸：暂停新建AI数据中心，暂停先进AI研发；对年AI收入超2亿美元的公司征收一次性股票税，将最大AI公司50%股份划入联邦公共基金，由独立委员会管理。
皮衣和马斯克都会成为本轮博弈的筹码，不过AI 的需求叙事没有被证伪，但八到九成的在建项目在超期，电力、许可、社区、劳动力四面维度，设备先于租户锁定，资本开支前置而收入递延的风险是存在的。
所以估值的锚定需要调整，但总量依旧在。
目前已经开工的容量有 86GW，按每 GW 三十五亿美元的土建成本估算，全周期建设支出大概三千亿美元，这里面还有两千多亿没砸进去。就这批已经动土的项目，撑到 2027 年保持两位数增长一点问题没有，2028 年预计的建设支出里，一半也基本锁定的。
按现有时间表推进，建设支出的高点就会从 2027 年挪到 2028 年。当然全周期是总账，分年度看更实在，2026 年大概八百亿，2027 年一千亿，2028 年一千二百五十亿，这数还没算那些没谱的中低概率项目。
线性外推所有项目都按期交付算，支出高点能拖到 2029 年，问题是不少计划 2027 年通电的项目到现在还没动工，本来时间表就绷得很紧。
上周的CDC会上有家保险公司给了个难得的硬数据：它跟踪的约 60 个在建数据中心项目，工期从 18 个月到 40 个月不等，其中85% 到 90% 进度长于预期。
政策这把刀，先砍的永远是没开工的项目。已经动工的 86GW 是硬基本盘，所以目前资金交易的其实不是27年的估值，更多是28年以后，存储是先行指标。
至于 2029 年以后的增长能不能兑现，主要还是看蓝营政策预期落地后：有没有新项目持续官宣，已宣布的能不能往高概率梯队升，最后能不能真的破土动工。
市场总爱拿短期政策波动放大恐慌，好像天要塌下来，其实存量订单够吃两年，远期的东西本来就充满变数，无非是把钱晚几年花出去，总比没得花强，当然需求也有可能外溢到我们这里，semi的中国版星际之门还是不挺到位的。
作者声明： 本文转载自第三方，旨在提供资讯参考，并非证券推荐或投资建议。作者对内容的真实性、准确性不承担保证责任。本文不构成任何投资建议或证券推荐。截至发文日，作者与文中提及的标的不存在持仓关系。