民士达920394：北美数据中心变压器芳纶纸+商业航天

民士达全球唯二进入北美AI数据中心变压器芳纶纸企业

烟台民士达特种纸业股份有限公司（简称“民士达”）成立于2009年，专业从事芳纶纸及其衍生产品的研发、生产和销售。2023年4月在北京证券交易所上市，股票代码“920394”。

公司深耕芳纶纸基材料十余年，掌握了芳纶纸基材料制备关键核心技术，建立了具有自主知识产权的研发及生产体系，是国家制造业单项冠军企业、国家专精特新”小巨人”企业、国家高新技术企业。公司生产的metastar®产品具有“安全、可靠、绿色、友好”的四大特性，广泛应用于电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通讯等重要领域。

#民士达当前下游最大客户系变压器绝缘领域且25年民品增量最大。公司下游变压器电气绝缘业务#终端客户覆盖ABB、西门子、迅斐利、施耐德、金盘电气等全球知名企业。#25H1公司海外毛利占比22%，已加速受益海外电网数据中心建设的高景气度。

#全球唯二进入北美数据中心变压器芳纶纸公司。重视格局优化下的涨价预期，公司芳纶纸全球市场份额仅次于美国杜邦，25年杜邦出售该业务给两家基金机构，预计今年一季度完成交割，考虑后续交易诉求，预计新主体定价策略趋利。

#产品出货优化对利润弹性非常大。芳纶纸成本中70%~80%是芳纶纤维成本，目前芳纶纤维采购价格较为固定、制造成本较低、人工可忽略，下游高端化，对利润弹性非常大。参考公司25年净利率达29%、比24年+6pcts、比21年+12pcts.

公司是#受益全球三大产业周期，全球欧美电网升级、民航供需缺口及全球航天链。预计26-27年归母利润为1.8/2.8亿，对应PE40/26倍。

芳纶绝缘纸主要用于：变压器中线圈、绕组层间绝缘材料，绝缘套、部件间、导线及接头用绝缘材料；电机和发电机中线圈绕组、槽间、相间、匝间、线路终端绝缘材料；电缆和导线绝缘、核动力设备的绝缘材料等，代表产品有干式变压器、机车牵引电机、矿山井下电机、微波炉变压器等。

Metastar 蜂窝芯材用芳纶纸主要制作成芳纶纸蜂窝芯材结构，具有质量轻、耐冲击、强度高、耐老化等特点，主要用于飞机、导弹、卫星宽频透波材料、大刚性次受力结构部件（机翼、整流罩、机舱内衬板、飞机的门、地板、货舱和隔墙）。

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