瑞银首次覆盖中国光纤行业。板块股价自6月高点已回调37%，主因市场担忧产能扩张将导致光纤价格骤跌。瑞银认为产能过剩风险被夸大：1）需求正日益由全球数据中心部署驱动，而非本土电信资本开支；2）关键生产设备的供应瓶颈及客户验证使产能释放慢于预期；3）规格升级需求持续利好龙头企业。瑞银重申首选标的为长飞光纤H股（买入），A股维持中性评级。
需求模型转变支撑更健康定价环境
历史上，中国光纤需求主要受国内电信运营商资本开支驱动，与终端需求脱节，导致周期性过剩。但自2026年起，全球光纤需求正加速吸收中国产能，国内外光纤价格显著收敛（此前存在20-40%折价）。预计2026-2030年全球光纤需求量复合年增长率达11%，到2030年数据中心将贡献超45%的需求。这一转变使需求更贴近实际AI基建部署，客户结构从三大中国电信运营商分散至更广泛的中外云服务提供商（CSP）。同时，国内运营商正将资本开支向AI与算力网络倾斜，其投资回报率优于传统电信网络，因此运营商对成本压降的诉求减弱，长期利好光纤定价环境。
高端光纤结构性供应紧张
上游预制棒产能仍是核心瓶颈，中国制造商占据全球60-70%的供应。既有头部光纤厂商的新建预制棒产能扩产周期可能从历史的1.5-2年延长至2-3年（设备交期拉长）。新进入者及海外制造商则需3年以上才能形成有效供应。预计行业供需至少维持紧张至2027-2028年。2028年后，规模化部署有望成为新增增长引擎。AI基建驱动的需求正向更高规格光纤转移，其供应将保持结构性偏紧，中国现有龙头有望获取更多全球CSP的长期协议（LTA），并向数据中心连接产品等下游延伸。
估值：盈利见顶担忧创造买入机会
中国光纤公司当前估值低于历史均值上方1个标准差，而海外同业交易于更高水平，反映投资者对产能扩张后产能过剩及2027年盈利见顶的担忧。瑞银认为，长飞A股估值已充分反映优势（与全球龙头相当），故维持中性；但重申长飞H股（买入），因随着离岸投资者认可长飞在全球AI供应链的关键地位，H-A折价有望收窄。
关键数据
? 长飞H股（6869.HK）：当前价190.5港元，目标价330港元（潜在上行空间约73%），2026/2027年预期市盈率14.8倍/8.6倍，2026-2028年EPS复合增速45%。
? 长飞A股（601869.SS）：当前价456.6元人民币，目标价510元人民币（潜在上行空间约12%），2026/2027年预期市盈率41.7倍/24.2倍。
? 行业需求：2026-2030年全球光纤需求CAGR 11%（数据中心CAGR 37%，电信CAGR 5%）；2030年数据中心占比超45%。
? 产能利用率：预计维持90%以上高位。
? H-A折价：长飞H股较A股折价约57%，显著宽于其他科技硬件双上市公司（同业H股多为溢价或小幅折价），反映H股投资者过度担忧产能过剩而忽视其全球AI供应链地位。
上行风险：全球AI需求增长超预期；政府数字基建支持；竞争格局改善；新技术突破加速特种光纤需求。
下行风险：电信资本开支走弱；AI数据中心部署慢于预期；原材料成本波动；竞争对手产能扩张快于预期。
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