股价自2025年底以来的显著重估、TTM PE高位运行，与“进入NV供应链+GB300已转化为报表”的硬兑现高度一致。26H1电源收入18.41亿元、同比+60.92%、占比30.38%，电源分部毛利率25.06%（+2.6pct），构成当前估值的核心底座。AIDC电源“从研发到批量交付”的相位切换
25H2开始由研发期转交付期、26Q1起对北美大客户批量交付，海外收入占比抬升至36%-43%，这一转折点已被市场充分吸收并反映在价格上。
二. 哪些“尚未充分计价/存在二次上修空间”？
Rubin放量的“量—价—利”三联动（部分计价）
Rubin风冷已出货、管理层明确26H2订单环比增长、27年快速增长，液冷版本目标26Q4—27Q1上线。若单季电源收入与电源分部毛利率同步抬升，将驱动盈利与估值中枢再上修。当前市场对节奏与结构（风冷/液冷占比、单瓦ASP）仍在观望，未完全price in。
800V HVDC与全链路方案的“中期期权”（未充分）
Sidecar实测送样推进，但管理层审慎提示：2027年行业层面未必主流（安全规范尚未完备）。预期仍在博弈，短期收入贡献未被主线计入，若出现客户侧大单与标准推进的双确认，估值将出现“从故事到业绩”的切换红利。
价格传导带来的毛利修复（部分）
电源分部毛利改善已见雏形，但综合毛利率仍受上游与汇兑影响；若客户侧对提价的吸收度（CSP/ODM对价格不敏感）与产品结构升级（高功率/高效率/系统级）同步落地，将呈现“量—利共振”。当前仅部分计入，后续以季度毛利率与费用率观察。
海外产能爬坡与本地化交付红利（部分）
泰国二/三期推进与印度本地交付，叠加海外收入占比提升，有助于对冲地缘与关税、支撑大客户全球履约。产能—良率—交付节拍的三变量仍待季度数据验证，未完全计价。
国内CSP首个项目批量交付（未充分）
预计2026年完成首单批量交付，若在27年进入多项目并行，将打开“内外双轮”的第二驱动轴，此项目前仍是预期为主，报表占比有限。
H股发行带来的投资者结构与定价体系变化（未充分）
若港股平台落地、叠加海外机构覆盖与估值体系切换，可能带来流动性与定价溢价。当前更多体现在管理层沟通与筹备阶段，未形成可量化的估值上修。
三、尚未完全price in的催化以及预计可提升市值空间
催化关键证据与量化验证节点估值抬升区间（目标市值/目标价）谷歌超容柜（万套）单套40–50万美元；年化3,000–5,000台；年化收入130–165亿元、净利30–40亿元；26Q4起运、27/28主交付；27年中“四倍化”、月产700–800台公司公告/合同负债/发货起点；月度产能与良率；上游EDLC达产+25%~+39%（市值由约719亿元→900–1000亿元），两年分期落地，与Rubin重叠需扣除Rubin/xAI放量110kW风冷小批量出货；26H2加速、27年快速增长；xAI年度2万套指引；27年电源收入约30亿元、2000余套混编柜单季电源收入与分部毛利同步上行；液冷导入与客户验收节点+10%~+20%（相对中性目标带的目标价/市值），与超容有重叠需扣除全线提价10%–20%与毛利修复涨价函已发；提价为中长期盈利结构修复手段；26H1综合毛利率21.2%、净利率4.6%仍低位ASP/毛利率环比改善与客户吸收度；上游成本曲线+5%~+12%（倍数与利润双端小幅改善），与Rubin同向强化国内CSP导入与多客户并行26年国内首批量交付、27年多项目并行；地域结构“约20%国内/80%海外”国内项目验收/交付公告；回款与库存周转改善+3%~+8%（稳健溢价），降低集中度与现金流波动谷歌超容订单Q4开始放量预计带来30-40亿利润+玻璃基板明确在研麦格米特催化线梳理，谷歌1万超容柜预期差大解读，顺势洗盘，预计最先反弹
合计未计价催化可提升涨幅空间50%-102%！
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