【核心结论】中国神华 2026 上半年归母净利 287.15 亿元（同比 +4.10%），扣非 269.0 亿元（同比 +10.6%），扣非增速快于归母，利润质量扎实。煤电路港航一体化闭环构成核心壁垒，长协占比升至 84.69% 显著平抑煤价波动。需关注 10 月 8 日 218.76 亿元定增解禁带来的短期流动性扰动，以及 4 月 1 日完成的 1335.98 亿元资产注入后股本扩张对估值的影响。
【业绩拆解】营业收入 1893.38 亿元、同比 +7.93%；归母净利 287.15 亿元、同比 +4.10%；扣非归母净利 269.0 亿元、同比 +10.6%。经营活动现金流净额 546.64 亿元，为同期净利润 1.9 倍；6 月末货币资金余额 1355.92 亿元。中期股息每股 0.98 元（含税），派现 212.56 亿元，占上半年归母净利 74%；2025 年度分红率 79.11%，对应股息率 4.21%。
【分部结构】煤炭营收 1101 亿元（占 58.1%）、发电 493.5 亿元（占 26.1%）、煤化工 133.6 亿元（占 7.1%）、运输 96.8 亿元（占 5.1%），综合毛利率 35.48%。煤化工分部毛利 42.41 亿元、同比 +301.23%，主因内部供煤比例高、外部煤价波动传导受限，验证一体化协同效应。核心资产：自有铁路 2408 公里、黄骅港装船能力 2.7 亿吨/年、煤炭保有资源量 1010.8 亿吨。
【经营要点】商品煤产量 2.499 亿吨（同比 -3.6%）、自产煤销量 2.443 亿吨（同比 -3.3%），而净利同比 +4.10%，增量来源为两项：自产煤单位成本 155 元/吨（同比 -4.1%，公司全年目标为同比 +4% 左右，上半年超额完成）；电煤中长期合同销量 2.07 亿吨、占自产煤销量 84.69%（同比 +3.45pct，2025 年重组前口径仅 69%）。发电量 1366.4 亿千瓦时（同比 +5.6%），自有铁路周转量 163.2 十亿吨公里（同比 +6.8%），航运货运量 1.42 亿吨（同比 +10.5%）。
【资产注入】2026 年 4 月 1 日完成 1335.98 亿元收购，自国家能源集团购入 12 家公司股权，现金支付 935.19 亿元，另发行 13.63 亿股（发行价 29.40 元/股）。注入后煤炭可采储量 357.7 亿吨（同比 +106.6%），控股运营发电机组装机 70636 兆瓦（同比 +34.1%）；11 家并表标的上半年贡献商品煤产量 9010 万吨、发电量约 292 亿度、归母净利 68.81 亿元。
【风险提示】10 月 8 日定增解禁 4.58 亿股，占总股本 2.11%、占已流通 A 股 2.78%，解禁市值约 218.76 亿元；定增价 43.70 元，9 月 30 日收盘 47.80 元，浮盈约 9.4%。获配方中保险两家合计 81.5 亿元（占四成），公募四家合计 63.80 亿元。另需关注：公司十年「零股权融资」纪录被打破，200 亿元配套募资后股本扩张因素需纳入估值；煤价中枢若下行，长协机制虽平滑波动但同样限制上行弹性。
【盈利展望】公司 2026 年度经营目标为营业收入 3600 亿元、煤炭销量 6.18 亿吨、发电量 2881 亿千瓦时，上半年分别完成 52.6%、48.5%、47.4%。机构预测 2026 至 2028 年归母净利润约 636 亿元、649 亿元、680 亿元。
数据来源：中国神华 2026 年半年度报告及公开披露公告，机构预测引自公开研究报告；行情数据截至 2026 年 9 月 30 日收盘。本文仅作企业拆解与产业观察，不构成任何投资建议。
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