台系供应链对 AI 资金轮动有一套成熟拆法：HBM → GPU/ASIC → PCB/ABF → 散热 → 电源/BBU → 被动元件（MLCC→电感→电阻）。前四波早已 priced，第五波电源/BBU（台达、光宝）2025 年已走完，第六波被动元件内部也在按"MLCC（风华、三环）→ 电感（顺络、铂科、台庆）→ 电阻（国巨、华新科、钧崴）"的顺序外溢。
电阻这一环的升级逻辑，比 MLCC/电感更"非线性"——关键不在数量，在规格跳升：
参数
Hopper / GB200
Rubin / Rubin Ultra
对电阻的含义
单芯片 TDP
700W
2000W（Rubin，TSMC N3P+N2）
单 GPU 电流 2000A → 3500A
VRM 相数
十多相
二十多相（激进口径 32-64 相）
每相电流采样点翻倍
机架
—
Rubin Ultra NVL576 单机柜 600kW
分流器功率等级、TCR、寄生全要跳档
时间
已量产
Vera Rubin 2026H2 / Rubin Ultra NVL576 2027H2
业绩兑现高峰 2026H2-2027
电阻在这套链路里的角色是电流采样 + 供电闭环 + 过流保护——VRM 每一相都需要一颗电流感测精密电阻（CSR/合金分流器）。普通芯片电阻几厘美金，AI 服务器用的高端 CSR 单价能到几十美分甚至上美元，且精度要求 ±0.1%、TCR 50ppm/℃ 起步（顶级箔电阻做到 ±0.05%/±5ppm）。
市场长期被日系（Vishay/VPG、罗姆、KOA）把持，大陆能进英伟达 GPU 主板 CSR 核心供应商名单的，钧崴是少数派。
2.1 主业与行业地位
钧崴 2025/1/10 创业板上市，主营电流感测精密电阻 + 熔断器，新拓电流传感器（磁通门/霍尔/TMR）。据 Frost&Sullivan：
2024 年全球电流感测精密电阻市占 8.52%，全球第三、大陆第一，仅次于国巨系、大毅
01005 到 5931 封装全系列覆盖，全球少数
2025 年精密电阻营收 5.11 亿，占比 65.6%，毛利率 62.08%——对比国巨电阻 33%、风华 15%
2.2 英伟达合作（互动易两次确认）
2026/6/15 互动易："公司是英伟达在电流感测精密电阻领域的核心供应商之一，产品用于 GPU 主板高精度电流采样、供电闭环、过流保护"
2026/6/17 投资者追问占比，公司回"具体比例属商业机密"——但天风口径给出：H20 模组电阻类占比约 30%，2025 英伟达相关营收占比 45%，2026 预计 50%，订单增速 >50%
合作可追溯至 2017 年前期技术协同，已参与 Blackwell / Rubin 电源方案定制研发（从元器件商升级为方案协同）
2.3 第二曲线：电流传感器
华泰覆盖给出的赛道数据：2024 全球电流传感器 177.6 亿 → 2029E 559.6 亿，CAGR 25.8%。钧崴 TMR/磁通门/霍尔三条线，已导入台达、海德、粤电，TMR 送样英伟达、比亚迪
三、财务与产能：2026 是"前低后高"的爬坡年
3.1 最新财报（2026Q1）
指标
2026Q1
YoY
备注
营收
2.00 亿
+20.13%
归母
3695 万
+7.38%
扣非
3620 万
+6.39%
—
毛利率
47.55%
-2.50pct
珠海爬坡+产品结构过渡
净利率
18.45%
-2.19pct
—
经营现金流/归母
0.93×
—
利润含金量尚可
资产负债率
16.31%
+4.82pct
仍极轻
数据 。Q1 毛利率 47.55% 虽然同比掉 2.5pct，但仍远高于行业，62.08% 的精密电阻主业定价权没破，掉的是产品结构（低毛利品类占比临时抬升 + 珠海新产线折旧前置）。
3.2 产能节奏
基地
产品
产能/进展
珠海
CSR
2025 底投产，2026Q2 新增 2.2 亿只（+29%），全年爬坡
江苏
电感+电流传感器
扩产中
越南
CSR+熔断器
8.54 亿投资，达产后 CSR+熔断器翻倍，承接 AI 服务器+AI PC
产能释放节奏：Q1-Q2 爬坡期折旧压利润 → Q3-Q4 产能利用率抬升 → 利润弹性释放，这是华泰/九方各家都认可的"2026 前低后高"判断。
四、投资建议与情景划分
核心叙事重述
钧崴的 pure-play 属性在 A 股被动元件里是第一档：
CSR 全球第三、大陆第一 ✓
英伟达 CSR 核心供应商（互动易两次确认）✓
H20 电阻类 30%、2025 英伟达占比 45% → 2026E 50% ✓
合作从买卖关系升级到 Rubin 方案联合研发 ✓
第二曲线 TMR 2027，电流传感器赛道 CAGR 25.8% ✓
"行情演绎到电阻"这个题眼，钧崴是 A 股最贴的票，没有之二。
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