凯添燃气（920010）深度研报：跨界算力打造第二增长曲线，一体化智算中心蓄势待发
核心观点
凯添燃气作为宁夏地区知名的燃气供应商，正通过投资15亿元建设“凯添智算（宁夏）中心”，强势切入高增长的智能算力赛道。公司依托宁夏作为国家“东数西算”枢纽的政策高地优势，采用领先的全液冷技术，并已获得字节跳动等头部互联网客户的订单认可。若项目顺利推进，公司将完成从传统公用事业向“燃气+智算”双轮驱动的转型，估值体系有望重塑。
1. 转型背景：传统业务稳健，寻求科技突破
凯添燃气长期深耕燃气生产和供应业，主营业务稳健。然而，面对传统公用事业增长的天花板，公司积极寻求多元化转型，以减少对单一燃气业务的依赖，提升整体抗风险能力。在当前全球AI大模型爆发、算力需求呈现指数级增长的背景下，公司果断切入智能算力基础设施领域，旨在抓住数字经济的时代红利。
2. 一体化算力中心项目详解：凯添智算（宁夏）中心
2.1 项目概况与规模
公司布局算力领域的核心载体为“凯添智算（宁夏）中心”。根据公开信息，该项目总投资规模高达15亿元，展现出公司转型的决心。项目采取分期建设模式，其中一期投资为2.5亿元。从经济效益预测来看，项目整体较为可观，若全部达产，预计可实现年产值超过5亿元，这将为公司带来显著的盈利增长点，有望超越现有燃气业务的规模。
2.2 区位优势：东数西算枢纽
项目的最大底气来自于区位。国家“东数西算”工程将宁夏定位为全国算力枢纽之一。宁夏拥有丰富的风光电资源、适宜的气候以及较低的电力成本，非常适合建设大型数据中心。凯添燃气作为本土企业，在资源获取、能耗指标、运营成本控制方面具备天然优势，能够充分享受相关政策红利。
2.3 技术亮点：全液冷模块化
在技术路径选择上，凯添燃气走在了行业前列。其智算中心采用全液冷模块化设计，区别于国内大部分数据中心仍在使用的传统风冷技术。全液冷技术不仅能效更高（大幅降低PUE值），更能满足AI训练所需的高功率服务器（如GPU集群）的严苛散热要求。这种绿色、高效的制冷方案是头部科技客户在大模型训练时代的首选，有助于提升项目盈利能力和客户粘性。
3. 核心竞争优势分析
3.1 优质客户资源：牵手字节跳动
对于算力中心而言，决定项目成败的关键在于客户。凯添燃气已在这一关键环节取得突破，据公开信息，公司已与字节火山云引擎正式签约。字节跳动作为国内AI和大模型领域的头部玩家（如豆包大模型），对算力的需求不仅量大而且长期稳定，且作为优质客户，通常具有账期短、出价高的特点。获得字节的认可，不仅意味着稳定的现金流，更是对公司技术实力和运营能力的背书，有助于吸引更多互联网及AI企业客户。
3.2 市场需求的确定性
从宏观需求看，算力正成为数字经济时代的稀缺资源。随着GPT-4等大模型训练算力需求的指数级增长（据测算GPT-4训练需求是GPT-3的68倍），智能算力缺口巨大。中国信通院预测，到2026年智能算力规模将进入每秒十万亿亿次浮点计算（ZFLOPS）级别。在此背景下，提前布局且具备交付能力的算力供应商将占据市场主动。
3.3 业务协同与估值提升
从“燃气”到“算力”，虽然业务跨度较大，但均属于基础设施领域。算力业务的高成长性和科技属性，将彻底改变市场对公司的传统认知。目前，资本市场对纯燃气股的估值较低，而算力运营、IDC（互联网数据中心）服务商则享有较高估值溢价。一旦算力业务产生实质性营收和利润，公司整体市值具备较大的提升空间。
4. 财务展望与风险提示
4.1 财务展望
随着一期项目的建成投运，公司有望在2025-2026年迎来并表的算力业务收入。预计算力业务将成为公司未来三年的主要增长极，带动整体毛利率和净利率水平上行。若项目推进顺利，公司营收结构将由单一的燃气销售转变为“燃气+算力租赁/服务”的双主业格局。
4.2 风险提示
· 项目进度风险：投资者需关注项目建设进度是否达预期。根据全景网投资者互动平台信息，截至2026年3月初，公司尚未正式披露具体的机房节点投运状态，项目实施过程中的不确定性仍需留意。
· 技术迭代风险：算力行业技术迭代极快，后续需要持续跟踪公司是否能够及时更新设备以满足头部客户的新需求。
· 资金压力：15亿元的投资规模对于一家燃气企业而言体量较大，需关注后续融资能力和资产负债率变化。
5. 结论
凯添燃气是北交所乃至整个燃气板块中跨界算力决心最强、进展较明确的标的之一。公司凭借“东数西算”的区位红利、全液冷的技术后发优势以及字节跳动的订单加持，其一体化算力中心概念具有较高的真实性和投资价值。建议投资者密切关注项目一期投产进度及后续与字节等大厂的合作深化情况。
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表：凯添智算（宁夏）中心核心要素一览
项目维度 具体内容 战略意义
总投资规模 15亿元（一期2.5亿元） 体现转型决心，奠定区域龙头基础
核心区位 宁夏（国家东数西算枢纽） 享受低成本电力与政策红利
核心技术 全液冷模块化 满足高功率AI算力需求，更具能效优势
关键客户 字节火山云引擎 订单确定性高，获得头部互联网认可
产值预期 全部达产后年产值超5亿元 打造第二增长曲线，增厚公司业绩
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