天箭科技的核心产品是高波段大功率固态微波前端、弹载固态发射机，是精确制导导弹导引头的核心硬件，简单理解就是导弹雷达的 “信号发射心脏”。
公司是国内少数能够实现氮化镓 GaN 大功率固态发射机量产的民企，产品小型化、高功率、抗振动，适配导弹严苛的飞行环境，多年稳定配套主流导弹型号，客户为国内大型军工集团与科研院所，资质壁垒极高。军工配套一旦定型，供货周期长达多年，客户粘性很强，是公司稳定的基本盘。
2025 年报表巨亏、营收为负，并不是当年产品卖不出去。根源是多年定型老产品采用暂定价结算，军方终审审价落地，审定价格显著低于前期入账的暂定价，一次性追溯调减历史营收约 2.56 亿元，造成报表层面巨大冲击。这笔属于一次性会计调整，不会重复发生，2026 年不再有同类历史价差冲减，报表基数回归正常经营口径。
资产层面，公司资产负债率很低，几乎没有有息负债，没有债务爆雷风险，账面现金储备充足。
市场测算，剔除历史审价扰动后，公司原有弹载业务每年可以维持约 4000 万左右稳定主业收入，凭借较好毛利率与费用管控，这 4000 万营收体量下，扣非净利润可以实现转正。
根据深交所现行主板规则：公司本次戴帽触发条件是 “扣非前后孰低净利润为负，扣除后营收低于 3 亿”。摘帽规则为二选一：只要扣非前后孰低净利润转正（审计无保留、内控合规），就算扣除后主业收入仅 4000 万，也满足撤销 * ST 的财务条件，不需要营收做到 3 亿。
二、第二增长曲线：切入商业航天，相控阵微系统打开成长天花板
这也是天箭最值得关注的看点：将弹载大功率、小型化、抗震动的军工微波技术，平移到星载相控阵组件赛道，和铖昌科技形成上下游配套关系。铖昌提供上游 T/R 芯片，天箭负责组件集成，制造瓦片式相控阵微系统，用于低轨通信卫星相控阵天线。
目前公司已经进入中国星网 GW 星座供应链，同时和银河航天等民营商业卫星企业开展合作，星载相控阵组件实现小批量交付。低轨卫星大规模组网浪潮下，每一颗相控阵卫星都需要大量射频前端组件，赛道长期空间广阔。
除了星载产品，公司还在预研低空安防反无人机雷达、地面便携卫星通信终端等民用产品。只是目前民用业务仍处在验证、小批量阶段，暂时还无法贡献大规模营收，成长兑现需要时间等待型号验证、批量定点。
即便星载业务短期无法放量，仅依靠原有弹载 4000 万主业收入，只要扣非盈利修复达标，就具备摘帽基础。星载业务更多是摘帽之后的中长期估值增量。
很多人会被 3 亿营收门槛误导，3 亿营收是另一条并行达标选项，不是硬性强制要求。但仍有几大风险不容忽视：
扣非净利润转正必须依靠主营业务盈利，不能靠资产出售、政府补助等非经常性损益凑利润，会计师会严格核查，非经常性损益带来的盈利不满足摘帽要求；
军品审价常态化风险：后续新交付军品，依然面临降价压力，持续压缩产品毛利率，会直接影响扣非盈利修复；
客户高度集中：业务高度依赖军工集团客户，订单交付、验收节奏波动会直接影响业绩；
年报审计意见风险：财务报告、内控审计必须拿到无保留意见；一旦出现保留、否定、无法表示意见，直接无法摘帽，甚至触发退市。
四、标的价值总结
*ST 天箭的核心价值，在于稀缺的大功率氮化镓微波集成能力。存量弹载业务每年有约 4000 万稳定收入，在合理成本管控下能够实现扣非净利润转正，满足摘帽财务条件；同时卡位商业航天相控阵组件赛道，摘帽后叠加卫星订单放量，具备估值修复想象空间。本次戴帽源于一次性审价冲减，并非经营彻底崩盘，财务上无大额负债压力。
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