——北美头部算力租赁厂商ROI逐步兑现、关键融资顺利：Oracle、CoreWeave等25Q4起GPU云业务收入爆发；CoreWeave完成全球首笔投资级GPU基础设施融资，Oracle计划大规模融资近500亿美元。
——卡的迭代周期很长，供给瓶颈驱动价格持续上行，算力仍是当前的稀缺、核心资产：英伟达H100的一年期租赁合约价格已由2025年10月的低点约1.70美元/小时/GPU，上涨至2026年3月的2.35美元/小时/GPU，涨幅近40%。
——国内认真做事公司已经有卡有利润： 近期业绩公告来看，国内智算公司利润加速兑现， 25年全年实现利润3e、26Q1即实现利润2.7e； 26Q1实现利润7e（同比增长300%+）； 26Q1实现利润2.1e（同比+19%）； 26Q1实现利润1.1e（同比+160%）等等。
——展望后续，#我们认为本轮国内算力链的本质、其实是国产大模型能力突破关键水平，可以支撑不复杂的coding和agent应用，真实堆高国内算力需求，并且才是刚刚开始！
本周观点：
海内外头部算力租赁厂商ROI逐步兑现。1）头部算租厂商营收与订单双爆发：海内外算力租赁厂商ROI逐步兑现，甲骨文FY26Q3的OCI业务收入同比高增84%； CoreWeave 2025Q4营收达15.72亿美元（+110%），收入积压高达668亿美元 ；国内如协创数据、利通电子等厂商利润弹性也已加速释放。2）需求侧巨头长约锁定供给：Meta与CoreWeave签署了总额高达352亿美元的算力供应合同，Anthropic也签署了多年期协议锁定英伟达GPU算力。3）供给瓶颈驱动价格持续上行：英伟达H100的一年期租赁合约价格已由2025年10月的低点约1.70美元/小时/GPU，上涨至2026年3月的2.35美元/小时/GPU，涨幅近40%，2026年8-9月前上线的新一代Blackwell系列产能已被全部预订，算力仍是当前的稀缺资产。
回报临近拐点，关键融资顺利。近期，CoreWeave完成85亿美元融资，成为全球首个获得投资级评级的高性能计算（HPC）基础设施融资工具，标志着GPU支撑的数据中心资产正式获得了主流机构信贷市场的认可 。据估算，GPU资产可在2.5年内完全收回成本，后续将产生纯现金流支撑长期盈利 。与此同时，OpenAI完成高达1220亿美元的单笔私募融资，甲骨文与谷歌也分别启动了规模近500亿美元和超200亿美元的巨额融资计划以加速扩建AI数据中心 。大规模且低成本的资本注入，为整个行业跨越重资产扩张瓶颈提供了坚实底座。
北美新型云厂商格局初定。GPU云正成为AI时代按需调用的关键基础设施，北美市场已呈现明确的分级格局 。在核心测试评级中，CoreWeave作为白金梯队唯一成员稳居榜首，Oracle与Nebius位列黄金梯队头部 。多家头部厂商的转型逻辑得到极佳的市场验证：1）Oracle依托专为大模型集群训练优化的底层网络架构，成功从传统企业数据库巨头切入高性能AI云赛道，当前其剩余履约义务（RPO）高达5530亿美元；2）CoreWeave作为稳居评级榜首（白金梯队）的新一代专业AI云服务商，凭借裸金属架构与英伟达顶级GPU优先获取权，获得Meta与Anthropic数百亿美元长单，目前在手订单积压达668亿美元；3）Nebius获英伟达20亿美元直接投资及最新架构芯片的优先供应权，具备软硬件全栈式AI基建交付能力，斩获微软与Meta超200亿美元的长期算力合同；4）IREN敏锐把握算力供需切换，依托矿企原有的丰富土地与低成本电力资源优势（合同电力超4.5GW），成功从加密货币矿企转型，深度绑定微软签订97亿美元算力大单。从业绩增速和估值来看，北美主要算力租赁厂商自FY26起营收预计将迎来爆发式增长，长期估值性价比逐步凸显。
相关标的：
海外算力/存储：胜宏科技、中际旭创、东山精密、欧科亿、天孚通信、天岳先进、新易盛、工业富联、兆易创新、大普微、源杰科技、景旺电子、英维克、唯科科技、领益智造等；Lumentum、闪迪、博通、marvell、铠侠、美光、SK海力士、中微公司、北方华创、拓荆科技、长川科技。
算力租赁：1）持续专注业绩加速型：利通电子、协创数据、宏景科技、盈峰环境、东阳光、润泽科技。2）规划深入有进展型：亿田智能、罗曼股份、盛视科技、行云科技、奥尼电子。
国内算力：寒武纪、东阳光、海光信息、利通电子、协创数据、浪潮信息、华勤技术、网宿科技、芯原股份、华丰科技、亿田智能、豫能控股、星环科技、首都在线、神州数码、百度集团、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、润泽科技、大位科技、润建股份、奥飞数据、云赛智联、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、金山云、欧陆通、杰创智能。
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