一、主营业务
南方乳业主要从事乳制品及含乳饮料的制造与销售业务。报告期内，公司集乳制品、乳饮料的研发、生产、销售以及奶畜养殖于一体，主要产品包括各类低温乳制品（巴氏杀菌乳、发酵乳、低温调制乳）、常温乳制品（灭菌乳、调制乳）、含乳饮料、其他乳制品及生鲜乳等。
根据《产业结构调整指导目录（2024 年本）》之“第一类鼓励类”之“一、农林业”之“8、农林牧渔产品储运、保鲜、加工与综合利用”，乳制品加工属于牧产品加工行业，属于国家鼓励类行业，不属于产能过剩行业或《产业结构调整指导目录（2024 年本）》中规定的限制类、淘汰类行业、金融类、类金融行业。
通过持续深入的市场分析，精准的产品定位，公司不断开发适应市场需求的新产品，树立了良好品牌形象，在贵州地区赢得了具有较高品牌忠诚度的消费群体。
目前公司拥有“山花”、“花都牧场”、“花溪老酸奶”、“贵草”等乳制品品牌，并先后获得“贵州省名牌产品”、“贵州省食品工业著名品牌”、“贵州省优质农产品”、“贵州省名牌农产品”等荣誉称号。公司是贵阳市“专精特新”中小企业和农业产业化国家重点龙头企业，也是贵州省第一家获得“学生饮用奶生产认证”的企业，曾荣获“2023 年度乳制品生产企业现代化等级评价 AAAAA 级（5A 级）企业”、“中国乳业科技创新典范企业”、“改革开放 40 周年·成长在贵州——十佳创新成长型企业”、“中国奶业优秀乳品加工企业——最具影响力品牌企业”、“国家绿色工厂”、“2024 中国农业企业 500 强”、“2024 中国农业企业奶业 20 强”、“2024 乳业科技创新企业”等殊荣，已成为贵州地区最具影响力的乳品企业和品牌之一。
2、主要产品/服务
（1）公司主要产品列示
公司主要产品包括低温乳制品、常温乳制品、含乳饮料及其他乳制品，并对外销售部分生鲜乳。具体如下：
（2）公司主营业务收入按产品种类划分
二、 行业基本情况
（一）所属行业及确定所属行业的依据
公 司 主 要 从 事 乳 制 品 及 含 乳 饮 料 的 制 造 与 销 售 业 务 。 根 据 《 国 民 经 济 行 业 分 类 》（GB/T4754-2017），公司乳制品的生产销售属于“C 制造业”类目下的“14 食品制造业”子类“144 乳制品制造”。
三、行业情况
1、我国乳制品行业的发展情况
中国乳制品行业于上世纪九十年代开始快速发展，2008 年乳制品行业多年高速发展带来的品质问题爆发，消费者对国产乳制品的消费信心骤降，行业陷入信任危机。2008 年后，政府及相关部门颁布了多项政策，规范行业发展。2010 年以来，受益于中国经济的强劲增长、国民生活水平逐渐提高等宏观因素和消费者健康意识不断提升、乳制品分销网络日趋完善等行业因素的影响，中国乳制品行业一直保持稳健的发展态势。与此同时，在乳制品工业的带动下，位于乳制品行业产业链上游的奶牛养殖和牧草种植业也得到了大力发展，在拓宽农民增收渠道、提高农民生活水平及建设现代化农业中发挥了重要的作用。
据第三方咨询机构研究统计，2024 年，中国乳制品市场零售规模达到约 5,216.70 亿元，预计将于 2026 年达到 5,966.60 亿元。
据国家统计局数据统计，近年来我国内奶类产量整体呈上升趋势，于 2023 年达到高点；2024年因为生鲜乳市场供需失衡，导致生鲜乳价格持续下行，奶类产量小幅下降。2024 年下半年以来，随着《关于促进肉牛奶牛生产稳定发展的通知》等促进奶业纾困、稳定基础产能的政策的出台，据华泰证券《乳制品：周期筑底，供需重构，龙头盈利跃》等乳业行业研究报告分析，预计奶牛养殖行业 2026 年有望重回供需平衡。
2、行业的未来发展趋势及公司的应对措施
（1）健康消费意识持续提升，乳制品品质化发展趋显
乳制品作为营养健康食品正在成为越来越多消费者的选择，根据《中国奶业质量报告（2025）》我国 2024 年人均乳制品消费量折合生鲜乳达到 40.5 千克。随着大众健康意识的不断提升，消费者对乳制品的质量、营养要求也在不断提高，乳制品市场持续向品质化发展。从纯牛奶市场来看，目前市场已出现每 100ml 含 4.0g 乳蛋白的高品质牛奶，显著超过《食品安全国家标准灭菌乳》（GB25190-2010）中规定的纯牛奶中的蛋白质含量需≥2.9g/100ml 的标准。
公司自成立以来，始终以产品质量为核心，重视自身品牌形象的维护，在贵州、四川等西南区域有较强的品牌影响力。得益于核心牧场圈和良种奶牛养殖保障下的高品质奶源，公司不断打造出奶源更优质、蛋白质含量更高、营养物质更丰富的高品质产品，如乳蛋白含量 4.0g/100ml 的“花都牧场”娟姗富硒纯牛奶和“我有免疫球蛋白”系列低温鲜奶等。未来，公司计划不断加大优质乳制品的研发及推广工作，借助区域品牌优势在技术和品质上追赶全国行业标杆，品质升级的消费趋势将为公司的长期发展带来较大的市场机遇。
（2）消费场景不断多元，乳制品趋向个性化、创新化
传统的乳制品消费场景主要是早餐及礼品馈赠等，伴随消费升级，消费需求持续变化，更多能在不同场景下满足消费者个性化需求的乳制品持续问世，如面向健身群体的能量牛奶和代餐奶昔、面向老人儿童群体的助消化乳饮品和面向社交聚会群体的奶茶等。未来，随着传统乳制品进入增长瓶颈期，市场将逐渐进入细分阶段，产品个性化、功能化和多样化将成为行业重要创新点与增长点。
公司始终紧跟市场的创新趋势，积极挖掘消费者需求并以需求为导向推动产品的创新升级。目前公司拥有“山花”、“花都牧场”、“花溪老酸奶”、“贵草”等乳制品品牌，常温纯牛奶、低温酸奶、低温鲜奶、含乳饮料等多个产品种类，满足了消费者多样化的需求；同时，公司也积极通过产品配方、工艺的升级，向目标细分市场推出了更多个性化产品，包括学生饮用奶、0 蔗糖酸奶系列、冰淇淋酸奶等。未来，丰富多样且不断创新的品牌和产品结构将有助于公司更好地顺应行业发展趋势和应对行业市场竞争。
（3）数字化营销高速发展，全渠道融合不断深化
目前，乳制品行业的销售渠道主要仍以线下为主，线下渠道可以直观地向消费者展示公司及产品形象，符合传统消费习惯，也更有利于低温乳制品在区域市场的储藏、运输和销售。尽管线下渠道的搭建需要时间，但一旦成熟，便拥有相对较高的竞争壁垒。
相对而言，线上渠道的优势在于不受地域限制，门槛较低，可借助互联网快速实现品牌及产品覆盖；得益于扁平化的渠道结构，线上渠道往往能带来更大的价格优势。随着品牌对消费者的信息传播和沟通趋向线上化，更多实体门店的营销方式也正在转移至线上，以短视频、直播、私域运营等数字营销方式协助乳制品的推广与市场扩张。
据 Euromonitor（欧睿咨询）数据统计，2022 年乳制品线上及线下零售额占比分别为 17.50%和82.50%，线下传统超市和特大型卖场仍是目前乳制品最主要的零售渠道，但线上渠道和其他新零售渠道消费增速较快。在消费升级的背景下，未来乳制品线上线下全渠道融合趋势将不断深化，新兴的数字化营销方式及新零售渠道也将促进乳制品市场走向新高度。
公司在强化传统渠道建设的同时，也在加快布局全渠道销售，大力拓展线上销售渠道和新零售业态，报告期内，公司线上渠道收入增速超过线下渠道；此外，公司也在积极利用电子商务平台开展营销活动，推动线上线下渠道互动发展，以顺应行业全渠道融合趋势。
（4）供应链管控不断增强，产业链一体化布局加速
奶源是乳品加工企业的重要资源之一，是否拥有持续稳定的生鲜乳供应是衡量各乳品加工企业能否在市场竞争中获胜的重要因素。据农业农村部数据统计，2018-2021 年，我国生鲜乳价格呈现整体上涨趋势，主产区平均生鲜乳收购价格由 2018 年最低时的 3.37 元/公斤上涨至 2021 年最高时的 4.38 元/公斤，2022 年以来受供给提升影响，生鲜乳收购价格持续下降，由 2022 年初的 4.25 元/公斤下跌至 2025 年 6 月末的 3.04 元/公斤，下跌幅度达到 28.47%；2025 年下半年以来生鲜乳市场整体接近供需平衡状态，价格稳定在 3.02-3.04 元/公斤区间。
出于对食品安全、长期稳定以及原奶成本浮动的考虑，各大乳企近年来持续加大对奶源的控制力度，行业供应链管控增强、产业链一体化布局趋势日趋明显。
公司在建造自有牧场的同时，也通过控股、并购等方式向上游扩张，持续建立稳定安全的省外奶源基地，进一步保障产品质量和提升核心竞争力；公司未来也将继续通过原料直采、工艺优化、技术升级、信息化管理等多种手段，加强供应链管控，从供给端实现产能与品质的双重提升。
四、竞争对手
1、行业整体竞争格局
目前乳制品行业竞争格局相对稳定，形成两超多强的双寡头格局，按照企业知名度、经营规模和整体实力可大致分为三类。1）以伊利股份、蒙牛乳业为代表的全国性乳企产品结构丰富、渠道铺设完善，稳居行业前两位。2）以光明乳业、天润乳业、新乳业为代表的区域性乳企主要在重点区域内拥有先发优势和品牌影响力，消费者忠诚度高，近年来通过线下渠道及对应冷链储存运输建设以低温品类深耕区域市场，逐步提升自身品牌影响力并扩展至全国，与全国性乳企形成有效互补。3）以公司、燕塘乳业等为代表的地方性乳企凭借对周边牧场、工厂、市场的掌握实现错位竞争。
2、行业内的主要企业
公司主要从事乳制品及含乳饮料的制造与销售业务，基于所处行业、业务性质及财务数据的可比性，公司主要选取了伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业等十家在中国范围内从事乳制品生产销售的上市企业作为同行业可比公司，具体情况如下：
3、公司的市场地位
报告期内，公司保持了稳定的发展。公司集乳制品、乳饮料的研发、生产、销售以及奶畜养殖于一体，产品主要以常温乳制品和低温乳制品为主。公司通过持续深入的市场分析，精准的产品定位，不断开发适应市场需求的新产品，为公司树立良好品牌打下了坚实的基础，赢得了具有较高品牌忠诚度的消费群体。公司目前拥有“山花”、“花都牧场”、“花溪老酸奶”、“贵草”等乳制品品牌，以贵州市场为核心，辐射湖南、四川、重庆、广西、云南、广东等周边省市市场。公司产品深受广大消费者信任和喜爱，已经成为贵州地区最具影响力的乳品企业和品牌之一。
公司产品销售主要集中在贵州及周边市场，与全国化的乳制品龙头蒙牛乳业、伊利股份以及区域性乳企新乳业等相比，经营规模仍偏小，品牌在全国范围内缺乏知名度。目前各乳制品企业未单独披露贵州省内销售金额，根据国家统计局数据统计，2024 年末贵州省全省常住人口 3,860 万人，2024 年贵州省人均奶类消费量 6.71 千克，据此测算，2024 年贵州省奶类市场消费量约为 25.90 万吨；2024 年公司在贵州省内常温乳制品及低温乳制品销量合计为 18.15 万吨，通过测算公司贵州省内常低温乳制品销售量占贵州省奶类消费量的比重，2024 年公司在贵州省市场占有率约为 70.06%。
全国层面，根据农民日报社三农发展研究中心数据统计，公司是 2024 年中国农业企业奶业 20强企业，并居于第 11 位。从经营规模上来看，根据已上市乳企披露的财务数据，公司的业务规模在地方性乳企中位列前列，具体如下：
五、发行人报告期的主要财务数据及财务指标
2026年2季度
2025年度
营业总收入(元)
8.96亿
18.39亿
净利润(元)
1.03亿
2.21亿
扣非净利润(元)
1.01亿
2.20亿
发行股数 不超过量35,185,185 股，超额配售选择权:
发行后总股本不超过过于185,185,185 股。
行业市盈率:21.45倍(2026.9.24数据)
同行业可比公司静态市盈率估值(不扣非):14.72(伊利股份)、-(光明乳业)、17.01(新乳业)、-(三元股份)、-(皇氏集团)、66.55(天润乳业)、38.53(燕塘乳业)、-(庄园牧场)、31.66(阳光乳业)去除极值25.48
同行业可比公司静态市盈率估值(不扣非):14.77(伊利股份)、18.40(光明乳业)、17.01(新乳业)、-(三元股份)、-(皇氏集团)、25.36(天润乳业)、79.44(燕塘乳业)、-(庄园牧场)、35.44(阳光乳业)去除极值18.89
公司EPS静态扣非:1.19
公司EPS动态不扣非:1.19
公司EPS动态不扣非:1.11
公司EPS动态不扣非:1.09
公司EPSTTM扣非:1.09
公司EPSTTM不扣非:1.07
拟募集资金55,000.00万元,募集资金需要发行价:15.63元，实际募集资金:5.00亿元。
募集资金用途:1威宁县南方乳业奶牛养殖基地建设项目2贵州南方乳业股份有限公司营销网络建设项目
9月发行新股数量8支。8月发行新股数量9支。今年总共发行59支。
食品饮料 -- 饮料乳品 -- 乳品
所属地域：贵州省
主营业务：乳制品及含乳饮料的制造与销售。
产品名称：低温乳制品、常温乳制品、乳饮料、其他乳品
控股股东：实际控制人：是否有战略配售:股是否有保荐公司跟投:
(北交所)
行业市盈率预估发行价:25.53元，可比公司预估市盈率发行价静态:30.32元，可比公司预估市盈率发行价动态:22.48元。
价格区间:20.97元,最高:28.15元,最低:16.39元.是否有炒作价值:
动态行业市盈率预估发行价:23.81元。
上市首日市盈率:12.80(动)、13.04(TTM)倍.行业市盈率是否高估: 否 可比公司市盈率是否高估:否
公司EPS动态不扣非:1.11公司EPSTTM不扣非:1.09
预计三季报业绩：净利润1.540亿元至1.635亿元，下降幅度为-11.96%至-6.53%EPS1.77PE9.81
是否建议申购:老股数量为0股，1手保守800万，顶格理论上可以2手(该股不需要早上提前申购)。
是否建议申购:估值没有问题，可以申购。
行业:汽车行业、汽车天窗行业、玻璃升降器行业、汽车天窗行业。
关键字:公司系主要从事汽车智能开闭系统的创新研发与智能制造的国家级高新技术企业。公司以汽车天窗、玻璃升降器等关键开闭件为核心产品，构建起涵盖汽车电子控制单元（ECU）全流程开发的技术体系，拥有从核心算法设计到软硬件集成开发的全栈技术能力，成功实现天窗智能控制系统与模块化升降结构的自主化研发制造。公司主要服务于国内知名汽车厂商，提供专业的各类汽车天窗、玻璃升降器等汽车开闭件产品及其智能控制系统解决方案，在国内汽车天窗领域公司具有领先的行业地位。公司目前的主要客户包括奇瑞控股、上汽通用五菱、长安汽车、吉利汽车等国内知名整车厂。除汽车开闭系统外，公司还从事粉末冶金零部件的研发、制造及销售。
1、汽车天窗→全景天窗(外滑式全景天窗、内藏式全景天窗)、小天窗(外滑式小天窗、内藏式小天窗)
2、玻璃升降器→绳轮式玻璃升降器(双轨绳轮式、单轨绳轮式)、叉臂式玻璃升降器。
3、电子控制单元→(天窗控制器、车窗控制器、车身控制器、座椅控制器)
4、粉末冶金零部件→(汽车发动机用油泵粉末冶金零件、汽车发动机用链传动粉末冶金零件、汽车变速箱用排量油泵粉末冶金零件、新能源汽车用电子油泵粉末冶金零件)
乳制品及含乳饮料领域竞争对手:伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业、新乳业 、三元股份、皇氏集团、天润乳业、燕塘乳业、庄园牧场、阳光乳业、南方乳业。
发行公告可比公司:伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业、新乳业 、三元股份、皇氏集团、天润乳业、燕塘乳业、庄园牧场、阳光乳业、南方乳业。
实际发行价:14.21元，发行流通市值:5.00亿,发行总市值:26.31亿
溢价率47.58%，TTM44.86%。
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