【中信通信】
🎉观点：纳真同时具备光芯片、北美产能、海外大客户三项能力的稀缺光通信龙头，当前股价对应2027年PE仅约5x，预期差显著👇
🌷模块+芯片，NPO时代迭代更快，公司是全球少数同时量产光模块与光芯片的厂商。75mW CW已大规模外销，26H1光芯片收入同比+424.6%，毛利率转正至40.7%；400mW CW、3.2T NPO均已送样，预计27年规模量产。NPO/CPO时代不再是“标准件”，需要与客户平台共同定义，能同时调光芯片和光引擎的厂商迭代最快，公司的双栈能力可快速变现。
🌷红筹架构+海外产能早布局，制裁风险低。公司在香港上市，注册在BVI英属维京群岛。2024年就提前完成海外产能布局，泰国基地二期已投产，美国新泽西工厂运营超10年可独立生产光芯片与光模块。目前海外需求均产于泰国，免征美国关税，若FCC落地可直接切换美国生产。
🌷北美大客户突破，报表已开始兑现。美国客户C已跃居第一大客户（26H1占比21.0%），终端直通北美CSP。报表端，26H1美国收入同比+95.8%，数通毛利率同比+4.5pct至27.1%。公司现已实现800G/1.6T量产，明年大规模爆发，境外占比和毛利率还有上行空间。
看好公司芯模一体化带来的快速迭代能力，27年营收&毛利有望显著提升。
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