最大预期差：铂力特不是单纯 3D 打印设备厂，是可回收火箭核心一体化服务商 严重低估

$铂力特(SH688333)$

最大预期差：铂力特早已不是单纯 3D 打印设备厂商，而是可回收火箭核心一体化增材制造服务商市场最大预期差在于对铂力特企业属性的错判：市场惯性将其定义为 3D 打印设备厂商，但 2025 年收入结构已证明一体化零部件加工服务为核心收入，公司深度切入可回收火箭、卫星产业链，具备从研发仿真、材料、打印到航天认证交付的全链条配套能力，民营火箭核心零部件市占领先。随着国内可回收火箭、低轨星座产业规模化落地，持续复购的航天加工业务将打开长期成长天花板，当前估值未充分反映商业航天赛道红利。2025年 年报原文公司团队创新设计推力室身部的内部复杂流道结构，提升发动机的 冷却效率，为火箭发动机散热问题提供了高效解决方案。金属 3D 打印技术在批 量生产、降本增效方面也具有优势。铂力特已助力蓝箭航天、东方空间、九州云箭、星际荣 耀、星众空间、天回航天等多个商业航天客户完成发射、飞行任务，为这些公司提供了从优 化设计到技术咨询，从零件研制到设备、原材配套等的全方位支持。公司参与的商业航天典 型应用场景包括：可重复使用液氧甲烷火箭、固体运载火箭、液体运载火箭，立方星部署器、实验卫星、商业通信卫星等；其中多个商业航天项目已进入批量生产阶段。

公司将持续研判 商业航天客户需求，在优化设计、技术及研发支持，设备能力及稳定性，产品交付质量、周期和最终成本等方面，不断强化市场竞争力，不断加强与商业航天用户的合作。

铂力特独一无二的商业模式（无 A 股同行对标）

常规航天零部件企业（航宇科技、三角防务、爱乐达、光威复材等）仅做单一环节加工：锻件、数控机加、复合材料，只承接客户定型后量产订单，不参与前端研发设计、工艺迭代、仿真优化、材料定制全流程。铂力特是国内唯一商业航天全链条一体化配套服务商：

前置深度参与火箭 / 卫星研发阶段：结构拓扑优化、冷却流道仿真、轻量化点阵设计；

自研配套体系：金属 3D 打印设备、航天级高温合金 / 钛合金粉末、专属航天工艺数据库；

全流程交付：打印 — 热处理 — 无损检测 — 飞行件认证 — 批量持续供货；

贯穿客户完整生命周期：样机试制→迭代定型→量产交付→火箭复用检修替换件复购。市场仍粗暴将其归类为「3D 打印设备厂商」，对标机床、激光设备企业（低估值制造板块），忽略其商业航天研发配套技术服务商的核心属性。

一、可回收火箭发动机核心零部件（官网新闻实拍，朱雀三号 / 深蓝 / 九州云箭配套推力室、喷注器）1. 深蓝航天可复用发动机喷注器壳体 + 推力室身部（官网原文配套可回收液氧煤油发动机）

喷注器壳体、推力室身部实物

来源：铂力特官网《铂力特助力深蓝航天液氧煤油发动机推力室长程试车成功》说明：两件均为可回收火箭核心热端件，内部布满再生冷却流道，BLT-S310 一体化打印，替代数十件焊接结构，适配多次复用高温工况。

2. 完整试车状态推力室整机

推力室成品整机

发动机试车装配状态

来源：铂力特官网深蓝航天配套报道 适用逻辑：对应文中
“可回收火箭发动机推力室、冷却流道一体化制造、减重 20%-35%、焊缝减少 90%”
核心论据。

3. 铜合金大尺寸推力室（面向新一代可复用火箭）

官网英文新闻《A New Approach to
Rocket
Engine Cooling》配套展品，φ502mm 大型推力室内衬，CuCrZr 耐高温合金，专为多次回收火箭散热设计，是铂力特自研航天级复杂流道标杆产品，用于论证公司发动机工艺壁垒。

二、卫星一体化点阵结构件（智星二号商用卫星，官网展会实拍）

卫星点阵阵面板展会展品

卫星整机搭载点阵结构件

来源：铂力特官网 Formnext 2024 展会报道、智星二号发射专题 参数：尺寸 1125×1300mm，蒙皮 + 点阵一体化，最小壁厚 0.5mm，减重 60%，BLT-S1000 十二激光设备打印；对应原文
“低轨卫星轻量化、交付周期缩短 70%、2025 卫星订单同比 + 200%”
数据支撑。

三、打印大型火箭构件核心设备 BLT-S1000（打印栅格舵、大型推力室、卫星框架）

BLT-S1000十二激光打印设备

设备展厅实拍

来源：铂力特官网产品专栏《BLT-S1000 金属增材制造装备》核心价值：国内最大幅面多激光金属打印机，可一次性完整成型朱雀三号全尺寸钛合金栅格舵、大尺寸推力室，佐证
“栅格舵只能依靠铂力特大尺寸设备一体化成型”
的行业独有能力。

四、配套火箭整机场景图（官网发射新闻配图，佐证项目落地）

朱雀二号发射现场

海上发射商业卫星运载火箭

来源：铂力特官网蓝箭航天、智星二号发射专题报道 作用：直观证明铂力特零部件已随可回收 / 商用火箭完成实飞验证，不是实验室样品，具备批量量产交付能力。

一、业务结构彻底反转：从设备耗材销售为主，转型加工服务为核心的全产业链一体化企业1. 上市初期（2019 年前后）：典型硬件设备商

公司创业与上市初期核心收入来源为自研金属 3D 打印设备 + 配套金属粉末耗材，定制化零部件加工仅作为设备销售配套辅助业务，营收体量极低。收入排序：设备＞金属粉末＞打印加工服务，商业模式高度依赖一次性硬件售卖，是市场认知里标准的工业设备厂商。

2. 2025 年报最新经营结构（商业模式完全切换）

公司构建设备、耗材、定制加工、工艺技术服务四大协同业务，收入权重彻底反转：

3D 打印定制化产品（一体化零部件加工服务）：营收占比 56.83%，第一大收入板块；可为航天、高端制造客户一站式完成结构拓扑优化、一体化打印、热处理、后处理、航天级无损检测全流程交付，是公司增长核心引擎，全年同比增速 52.63%；

3D 打印设备及配件：营收占比 37.05%，退居第二；覆盖科研、工业、BLT-S1000/S1500 超大尺寸多激光机型与自动化量产产线；

金属打印粉末耗材：营收占比仅 6.12%，仅配套自有设备与第三方客户；

工艺设计、产线规划技术服务：增值配套业务，绑定客户长期研发迭代。

总结：公司已经完成战略重心切换，由
“卖硬件耗材”
转变为以零部件一体化加工服务为基本盘，设备、材料配套支撑的综合解决方案服务商。

二、全球行业大势：全球 3D 打印赛道集体从设备销售转向加工服务与整体解决方案

权威行业数据佐证（Wohlers Report 2026）全球金属增材制造市场总规模 242 亿美元，零部件加工服务占比 48%（117 亿美元），设备销售仅占 26%；行业进入下半场，硬件内卷加剧、设备毛利率持续压缩，按需定制加工、成套工艺解决方案、持续性耗材消耗成为长期增长主线。三大底层驱动逻辑：
① 高端金属打印设备单台造价百万级，航天、科创企业不愿大额固定资产投入，外包加工大幅降低研发试错成本；
② 设备销售为一次性收入，加工服务具备持续复购属性，火箭、卫星批量发射将带来稳定循环订单；
③ 高端航天零部件核心门槛不在打印设备，而在航天专用材料、工艺数据库、飞行资质认证，设备厂商自建加工产线可构筑闭环技术壁垒。

海外龙头同步转型印证趋势
Stratasys
推出全球 Stratasys Direct 打印服务中心，战略重心由硬件转向按需制造；SLM Solutions 同步布局零件试制、批量代工业务。全球行业共识：设备只是载体，零部件加工配套服务才是长期盈利核心，铂力特国内完全贴合这一产业演进方向。

三、可回收火箭、商业卫星赛道：公司具备高确定性、广阔长期市场空间（一）可回收火箭核心构件为金属 3D 打印刚需，公司民营市场具备领先垄断地位1. 栅格舵（可回收火箭标志性姿态控制构件）

栅格舵承担一子级再入大气层姿态调节功能，内部复杂点阵中空散热结构，传统锻造、机加工无法一体成型，仅金属 3D 打印可实现轻量化一体化制造。公司 BLT-S1000/S1500 超大尺寸多激光设备可完整成型大型钛合金、高温合金栅格舵；产品已配套蓝箭航天朱雀三号国内首型垂直回收液氧甲烷火箭，完成全尺寸起降试验与飞行验证。

2. 可回收火箭发动机热端核心零部件（民营赛道市占领先）

可复用液氧煤油 / 液氧甲烷发动机内置密集再生冷却流道、涡轮泵、喷注器、推力室，传统工艺需拆分数十个零件焊接，自重更大、密封可靠性不足，无法支撑多次回收复用；3D 打印一体化成型可减重 20%-35%，焊缝减少 90%，完美适配多次高温再入工况。

客户全覆盖：蓝箭朱雀三号、星际荣耀双曲线二号、九州云箭龙云发动机、东方空间引力一号等全部头部民营可回收火箭企业；

市场份额：民营商业火箭发动机 3D 打印零部件市占率超 60%，头部客户涡轮泵、推力室实现独家供货；

单箭价值测算：单枚可回收火箭增材零部件配套价值 600-900 万元，火箭设计复用 10 次，全生命周期零部件采购需求为一次性火箭 3 倍以上。

3. 国家队可回收型号增量空间：长征十号乙等社会化配套放开

国家队可回收运载火箭逐步推进供应链社会化配套，公司具备全套军工、航天飞行认证资质，未来将持续承接栅格舵、发动机热端构件订单，打开第二增长曲线。

（二）低轨卫星业务持续放量，订单增速亮眼

公司已实现智星二号等商业卫星批量配套，产品覆盖星体主承力点阵框架、散热阵面板、立方星部署器、相控阵天线基板。行业爆发逻辑：国内低轨卫星星座进入大规模组网周期，轻量化为硬性需求，3D 打印结构件可减重 25%，交付周期缩短 70%；2025 上半年卫星相关订单同比增速超 200%，单颗卫星配套价值 200-300 万元，每年千颗级卫星发射带来持续性稳定增量。

（三）四大核心壁垒，锁定长期行业红利

全产业链自主可控闭环：自研打印设备、航天专用高温合金 / 钛合金粉末、全套航天成型工艺一体化布局，无需依赖外部第三方供应商；

高门槛航天资质壁垒：全套军工四证、航天飞行件完整认证体系，新入局企业资质认证周期长达 3-5 年；

深度绑定头部客户：国内 30 余家商业航天火箭、卫星企业长期稳定合作，行业大规模发射直接转化为公司订单；

赛道空间测算：中性预期 2026 年国内航天增材制造市场规模 30-50 亿元，2030 年突破 250 亿元，行业复合增速 35% 以上，公司作为国内龙头充分享受行业扩容红利。

四、核心总结

铂力特上市初期确实依靠 3D 打印设备、耗材销售为主营收入，经过多年产能、技术、客户迭代，当前已转型为定制化零部件加工服务第一主业，完美匹配全球 3D 打印行业
“设备厂商向下游加工服务延伸”
的长期趋势；

可回收火箭栅格舵、发动机热端核心件、低轨卫星轻量化结构件，均为金属 3D 打印不可替代的核心应用场景，行业需求确定性强；

公司在国内商业航天赛道占据领先市场份额，伴随长征十号乙、朱雀三号等可回收火箭批量发射、低轨卫星持续组网，零部件加工业务将迎来长期高增长，长期市场成长空间广阔；

市场主流认知仍将公司简单归类为工业 3D 打印设备企业，忽略其商业航天一体化配套服务商核心定位，商业模式、现金流属性、成长空间均存在显著预期差

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