光伏没有“一个”反转时刻，而是两个：出清的反转和盈利的反转，中间隔着两三年。
过去几次疑似反转的时刻有三次：
第一次，2024 年 10 月 33 家企业签自律公约，减产到开工率 40%，价格没涨；
第二次，2025 年 7 月价格从 3.1 万涨到 6.1 万，2026 年 1 月反垄断约谈，一个月打回原形；
第三次，2026 年 8 月再签倡议书，涨 28%，横盘三个月。
市场三次以为反转要来，一次比一次弱。
问题不在力度，在方向。10 月杭州会把销售底线锁在 4.3 万元/吨，等于让所有产能继续活下去。现在价格 4.0 到 4.3 万，现金成本 3.32 万，还有 20% 的现金毛利——只要不生产就亏得更多，没有企业会为账面亏损去拆设备。2011 到 2013 年那一轮出清得快，是因为价格跌到成本的四成，43 家企业 80% 停产。推动那一轮的是市场硬着陆，不是政策软绵绵的托底。
接下来的剧情：
2027 年 1 月能耗限额标准执行，行政淘汰 60 到 120 万吨，这是第一波。但淘汰完还剩 230 到 290 万吨产能，需求只有 130 到 150 万吨，价格必然反弹、复产、二次过剩。第二波市场化出清在 2028 年，供需真正平衡要到 2029 年上半年。
需求端帮不上忙。2026 年国内装机同比降三到四成，136 号文终结固定电价，项目 IRR 掉到 5% 到 6%，低于央国企 7% 的门槛，投资端的选择是“不投”。2027 年全球 688GW 的预测，这依赖的是中东、非洲、拉美从 115GW 跳到 277GW，这个假设还没被验证。
二级市场会早一年。历史上股价领先业绩 9 到 18 个月：隆基股价 2021 年 11 月见顶，业绩 2023 年二季度才见顶；赣锋股价 2021 年 9 月见顶，业绩 2022 年底才见顶。按此推，盈利底在 2029 年，股价底大概在 2027 年下半年到 2028 年上半年。
最好的情况是，行政执行力度加大，严格淘汰，并且价格不要托底、行业不要联合起来制定价格，长痛不如短痛。但这估计很难，地方政府都需要保住产能，保住就业，保住税收。
因此痛苦磨底真的还要很长时间。
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