PCB涨价主升、液冷/金刚石/InP材料密集催化，冰雪经济迎来年度最强窗口
提示：资讯仅为产业梳理记录，不构成任何投资建议
一、PCB/CCL｜全产业链涨价确认，AI板壁垒大幅抬升，Q4业绩确定性最强
核心产业拐点
10月电子布、薄布CCL持续涨价，建滔正式涨价15%，针对2116及以下薄布板料、PP；电子布单月涨价13%-16%，新产能2027年才释放，供需缺口长期存在。
本轮周期与2021年完全不同：
FR4无新增产能、下游需求旺盛、PCB顺价能力极强
汽车板毛利率已抬升至17%+，环比、同比大幅改善。
机构最新共识：AI PCB已经进入卖方市场
Rubin新一代AI服务器平台大幅拉高工艺壁垒：
多次电镀、多次压合、低DK/DF材料、超高良率管控
非头部厂商根本无法切入最新一代AI板
当前产业现状：
• 大厂产能全部打满，Q4继续加单
• 一线AI PCB估值杀至明年13–18倍，严重错杀
• 涨价+结构升级+AI高附加值产品放量，三四季业绩弹性最大
核心标的梳理
• AI高端PCB：景旺电子、沪电股份、深南电路、鹏鼎控股、世运电路（T客户深度绑定、Q3拐点确立）
• 涨价弹性标的：迅捷兴、威尔高、超声电子、奥士康、崇达技术
• CCL&AI新材料：宏昌电子（1.6T光模块RCC树脂膜+ABF载板膜国产替代）
• 业绩预增验证：兴森科技（前三季度净利润同比+204%~227%）
二、AI液冷｜澄天伟业深度调研：Rubin产业链核心，Q4正式出货
1、产能进度：当前液冷模组2万套/月，26年底扩至4万套/月，配套Manifold 1万套/月，年底产值冲击20亿+
2、单价极高：液冷模组300美金、Manifold单套1000美金
3、核心客户：深度配套健策，承接其8万套/月核心份额；同时切入SuperX英伟达NPN认证方案
4、技术储备：MLCP微通道30–50微米流道，已向NV送样
5、盈利水平：液冷毛利率40%+、净利率十几个点
6、节奏：Q4正式批量出货，明年利润完全看Rubin交付放量
三、AI散热新材料｜金刚石散热：台积电导入测试，下一代高端散热革命
机构最新产业确认：
台积电完成单晶金刚石vs碳化硅AI芯片散热对比测试
热阻降低60%+，有望全面导入高端AI芯片
目前国内已落地：
曙光8000十万卡超集群、英伟达H200服务器、联想高端机型
产业梯队：
• 单晶金刚石：热导率天花板，Chip-to-Wafer键合
• 金刚石铜：可加工性强、成本可控，率先大规模落地
重点受益标的：九州一轨、国机精工、四方达、斯莱克、杰美特、沃尔德、黄河旋风
四、光互联材料｜磷化铟InP+锗：AI光芯片底层材料进入超级紧缺周期
机构明确：InP是当前光互联最卡脖子环节
趋势：海外6寸扩产、国内4寸主导，供需严重错配
光智科技核心价值重估
1、全球顶级锗资源：占全球可开采储量38%，高纯13N锗单晶国产唯一
2、铟资源全球垄断：市占率60%，6寸InP衬底批量出货海外头部客户
3、红外军工高景气：连续高增长，27年持续放量
机构给出明确估值：2027年仅23倍、2028年仅16倍，AI稀散金属龙头严重低估
五、测试设备｜高端仪器国产替代加速，订单持续落地
鼎阳科技
• 光模块测试市场200亿+、矢网市场几十亿级别
• 海外交期1年，公司仅2–3个月，替代优势巨大
• 26年矢网大几千万交付，27年示波器全面放量
华盛昌
• 1.6T采样示波器进入验证尾声、10月拿单
• 四季度目标200台订单、对应2亿级别营收
• 硅光检测、CDR高端设备接力放量
六、MLCC｜国巨官宣新一轮涨价，行业景气再度上行
产业实锤：
10月底–11月国巨启动新一轮涨价
• 高容料上调50%+
• 中低容上调10%–30%
覆盖26年末–27Q1，且三环、村田已提前落地涨价
板块股价持续调整，但Q3业绩超预期、产业趋势向上、估值底部明确
核心标的：三环集团、风华高科、火炬电子
七、算力租赁｜行云科技再度提价，算力租金中枢持续上移
VB客户合同二次提价落地：
总规模从10.14亿 → 33.57亿（+231%）
核心亮点：
1、8个月256单元交付节奏超预期
2、Token分成比例大幅提升、收入确定性更强
3、两次涨价均为客户主动提价，印证高端算力极度紧缺
八、化工新材料｜振华股份：金属铬涨价启动SOFC大周期
9月金属铬涨价4000元/吨、铬绿涨价1500元/吨
机构核心逻辑：
本轮不是短期涨价，是SOFC技术替代带来的长期供需重构
供电技术迭代+渗透率个位数提升，未来三年持续高景气
铬盐供需缺口持续放大，振华股份一体化龙头充分受益
九、冰雪经济｜厄尔尼诺暖冬+哈尔滨史上最大规模冰雪季，年度最强题材
核心催化
1、2026超强厄尔尼诺暖冬，低海拔降雪稀缺，客流集中高海拔+东北核心雪场
2、哈尔滨冰雪大世界扩容至125万㎡，历史最大规模
3、冰雪季正式启动、大湾区专项引流，政策+客流双重爆发
完整受益链条
• 核心文旅：长白山、大连圣亚、天府文旅
• 东北消费：中兴商业、大商股份、盖世食品、朱老六
• 冰雪设备：冰山冷热、雪人股份、晶雪节能
• 新增IP催化：哈尔斯（哈尔滨联名保温杯）、实丰文化（冰雪+迪士尼）
十、军工｜基本面底部确认，十五五+航展催化，最佳配置窗口
机构一致观点：
军工当前仓位历史低位、基本面筑底企稳
后续催化密集：十五五规划、珠海航展、军贸出海爆发
重点方向：军机、航发、无人机、激光、商业航天、可控核聚变
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