摘要：AI服务器单机功耗持续上行，传统12V低压母线供电架构损耗瓶颈凸显，行业供电体系开启迭代，短期48V中间母线方案大规模渗透，中长期800V(±400V)高压直流架构逐步落地。算力电源整条链路划分为机房侧一次电源、机柜内二次变换模块、板级末端供电三层，不同厂商在产业链不同环节形成差异化卡位，行业整体由存量稳态市场切换至增量成长周期，未来2‑3年是国产厂商订单兑现关键窗口。本文选取赛道内四家核心标的：新雷能、麦格米特、中恒电气、欧陆通，分别拆解各家产业卡位、成长逻辑与未来放量空间。
风险提示：海外大客户认证周期较长、800V架构落地节奏不及预期、行业价格竞争加剧。本文仅为行业分析，不构成投资建议。
一、行业底层逻辑：算力密度提升倒逼供电体系升级
单机架算力功率由传统30kW级别快速向100kW‑250kW迈进，低压供电方案电流过大、传输损耗偏高，供电系统逐渐成为算力扩张约束环节。技术演进路径清晰：现有存量机房优先完成48V中间母线改造，新建超大算力集群中长期推进800V高压直流HVDC架构。
整条算力供电链路价值量全面抬升：一次高压机柜、二次IBC母线变换模块、服务器内置大功率PSU均迎来量价齐升机会。不同环节壁垒存在差异，一次电源侧重系统集成与整机可靠性；二次电源模块侧重高功率密度、动态负载响应、长期运行稳定性，海外龙头长期占据高端市场，国内厂商陆续完成技术突破，进入海内外头部客户验证周期。全球算力电源市场维持高景气，结构性增量集中于高压化、大功率化产品。
二、核心标的各自成长逻辑与放量空间
新雷能
公司核心卡位服务器内部二次电源（IBC中间母线变换器），同时布局三次板级电源，属于供电链路内层模块供应商。传统基本盘为军工、航空航天高可靠模块电源，多年高可靠产品研发制造形成技术底座，可复用至算力电源高可靠性要求场景。
算力业务层面，48V系列母线变换器已经实现批量供货，依托与ADI深度ODM合作，借助海外渠道进入多家海外算力客户验证体系；面向下一代800V高压架构的高压输入IBC模块已经完成开发，目前处于海外头部客户送样验证阶段，是远期核心成长期权。产能端深圳算力电源基地已经投产，完成前置产能储备，为后续大规模交付做准备。
短期业绩增量来自现有48V架构对应的二次电源放量；中长期弹性取决于800V高压IBC模块客户认证结果与定点订单落地，对应行业第二阶段架构升级红利。业务短板在于一次整机电源布局偏弱，放量节奏高度绑定海外客户验证进度。
麦格米特
公司定位平台型电力电子厂商，产品覆盖从机房侧一次Sidecar高压电源柜、机架级Power‑Shelf大功率供电单元到服务器端大功率PSU，具备算力供电全栈方案交付能力，赛道重心集中在机柜级一次电源与服务器大功率电源。
核心差异化优势在于较早进入英伟达生态供应链，AI服务器电源产品进入海外头部算力平台供应商名单，多代算力平台电源产品完成认证，部分产品实现批量交付；同时提前布局800V架构Sidecar外挂高压机柜方案，对应800V落地第一阶段机房改造与新建需求。
短期放量来源现有大功率服务器电源海外订单逐步兑现；中长期弹性来自800V Sidecar高压机柜、兆瓦级机架供电系统大规模部署。现阶段处于研发投入换市场份额阶段，后续重点跟踪海外大客户批量订单落地情况。
中恒电气
国内数据中心HVDC高压直流机房供电设备老牌厂商，深度布局机房级一次高压直流供电系统，较早完成240V/336V成熟商用，国内智算中心HVDC设备市占率位居前列，国内互联网头部云厂商核心供应商。
技术迭代上，已经推出面向超高功率算力集群的800V高压直流整套供电解决方案，适配新建大型AIDC集群供电需求；海外主体推出标准化800VDC产品，同步拓展海外算力中心市场。产业层面获得产业资本战略入股，有望在资金、产业协同、海外渠道获得赋能，推进算电一体化方案落地。
短期增量来自国内智算中心HVDC设备招标采购；中长期放量机会来自国内大型算力集群新建、存量机房直流化改造，以及海外800V高压直流方案推广。业务短板集中在服务器内部二三次电源模块布局较少。
欧陆通
以服务器内置大功率PSU（服务器一次电源模块）为主线，是国内高功率服务器电源规模化出货代表厂商，数据中心电源业务已经成长为公司第一大收入板块，产品矩阵覆盖风冷、液冷多类型大功率电源，功率等级持续向上迭代。
国内客户覆盖主流服务器整机厂商，海外市场持续拓展海外云厂商供应链，高功率AI服务器电源持续推进海外大客户验证。产能端海外生产基地逐步建设，应对海外订单交付需求，适配海外客户供应链本地化要求。
短期业绩释放来自海内外AI服务器整机出货带动大功率PSU需求增长；中长期增量一方面来自单机服务器电源功率提升带来单台价值量上涨，另一方面绑定海外头部云厂商供应链实现份额提升；面向下一代高压直流输入服务器电源同步开展预研布局。业务定位聚焦服务器内置电源，机房侧大型供电系统布局较少。
三、行业放量节奏判断
行业需求释放分为两个阶段：
第一阶段（2026‑2027上半年）：存量机房48V母线架构改造、大功率服务器PSU扩容，对应现有成熟产品放量，是四家厂商短期主要业绩来源；
第二阶段（2027年起）：800V高压直流架构逐步商用，机房侧高压机柜、服务器内部高压输入变换模块迎来需求爆发，不同厂商依据自身卡位，分别受益于不同环节增量。
架构切换存在较长过渡期，不会一次性完成替代；海外头部客户电源认证周期普遍较长，送样、测试、定点、批量交付存在时间差，业绩兑现需要持续跟踪订单指标。
四、小结
算力电源行业成长主线清晰，由AI高密度算力集群建设驱动，供电链路多层环节同时产生增量，四家A股厂商依托各自技术积累，在产业链不同位置形成差异化卡位，不存在直接同维度竞争。麦格米特侧重整机与机柜侧全栈方案、中恒电气主打机房HVDC基础设施、欧陆通聚焦服务器内置大功率电源、新雷能深耕服务器内部二次变换模块，四家企业分别对应算力供电链条不同环节的国产替代机会。后续观察重点集中在海外客户认证进度、定点订单落地、800V架构商业化落地节奏三大指标。
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