中国中免：继续看好龙头业绩弹性释放，重视底部配置机会！
#Q2再次验证海南盈利弹性
26H1营收275.9亿元，同比-2.0%，归母31.1亿元，同比+19.5%，在上半年首都、上海机场与线上显著承压背景下，再次验证海南可观利润弹性。
#海南淡季韧性增长、中免跑赢行业
全岛26Q2离岛免税销售同增4%，行业淡季整体呈现香化、精品等核心品类支撑下的韧性增长，#其中预计中免Q2海南同增10%左右（预计其中免税+6%左右）显著优于行业，旺季逐渐临近，数据改善可期。
#下半年核心机场与线上有税改善可期
首都、上海机场运前期受转场阶段影响近期运营已基本恢复正常，中免日上线上品牌授权已有序进行，销售稳步改善，且海南会员购已承接部分线上需求，看好下半年改善弹性。
#DFS已实现良好协同
预计DFS在3月并表后受益于澳门香港销售向好支撑，预计可实现较好正向盈利。
#运营能力夯实、静待厚积薄发
除海南门店整体经营向好趋势外，公司在品牌运营、入境游客免税消费增长、高端客群运营、国货退免税推进、线上与机场品类拓展等多角度亮点颇多，扎实奠定中长期持续增长基础。
#重视底部配置机会！
预计26-28年归母分别为46.6/55.7/65.7亿元，对应PE 25/21/18x，历史估值底部，看好海南业绩弹性+中长期全渠道增长空间，当前位置性价比凸显，维持推荐。
嵇文欣/孟鑫
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