❗【天风电新】华正新材26Q3点评：超预期，研发费用增加明显，看好高端化转型1022
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🌼财务数据
26Q3收入26.5亿，同比+141%，环比+54%，归母6.27亿，同比+3045%，环比+342%，扣非6.27亿，同比+4003%，环比+356%。
26Q1-3收入56.1亿，同比+76%，归母8.0亿，同比+1178%，扣非7.93亿，同比+1499%。
🌼业绩分析
公司26Q3收入和利润同环比大幅增长主要系覆铜板涨价+高端化占比提升所致。26Q3毛利率提升至36.1%，同比+24pct，环比+17pct，净利率23.7%，同比+22pct，环比+15pct。26Q3公司销售、管理、财务变化不大，主要变化在研发费用达1.2亿，同比+125%，环比+50%，我们预计系布局高端化产品（高速板、BT载板core层、ABF膜所致）。
逐月看，公司此前定增回复函披露7+8月经营业绩收入16.65亿，归母3.55亿，26Q3收入26.5亿，归母6.27亿，即单9月收入9.85亿，归母净利润2.72亿，环比+35%，净利率27.6%。量的口径，单月出货覆铜板270-280万张，PP 550-600万米。
🌼投资建议
公司9月收入约10亿，高端品收入占比30%+，即3亿+，考虑27年新增50万张/月高端品产能，按照单张400元，合计高端收入5亿+，按照20%净利率，单月利润1亿+，27年利润13亿。
从股票安全边际和向上空间看：高端品13亿，给20X，值260亿，FR4当前单月约2亿利润，即使假设出现价格下行利润腰斩，亦有12亿利润，给10X，值120亿，合计值380亿，再考虑ABF膜、BT载板core层和PTFE期权，合计看500亿，较目前约70%空间。
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