【万源通】北交所被显著低估的三线PCB成长黑马-261015
快速了解：万源通主营单双面板、高多层板、厚铜板、金属基板、HDI板、高频高速板、超薄板等产品的北交所PCB厂商。目前下游应用领域：汽车电子40%+、消费类35%（含台达）、工控、智能家居及其他20%。
Q3经营情况：公司整体稼动率处于相对满产的状态，在产品价格逐月调涨的背景下，7、8、9月净利率逐月提升，结合最新的9🈷️单月情况，收入1.6亿，净利率已抬升至17%左右，预计Q3业绩区间在6.5kw左右。#Q3业绩超市场乐观预期（5kw）、拐点已至。
Q4展望：目前公司的订单排产已到27年1月（3个月以上的能见度），10🈷️下游所有领域均实现了15-20%的价格上涨，净利率目前看仍将保持逐月向上抬升的势头。据推算，公司10🈷️净利润预计提升至接近20%（推算单月利润将达到3.5-4.0kw）。随着前面接的调价后的订单在Q4陆续交付确收，且行业的定价模式已发生根本的扭转，未来将紧跟上游CCL价格实现快速传导，预计Q4业绩将显著优于Q3。#业绩增速保持提速态势！
#最具预期差的亮点：
1）CCL库存充足大幅提升公司对下游的保供能力：公司管理层在25Q4前瞻性做了积极的供应链管理，扩大了CCL供应商，并#囤了约4-5个月的CCL库存，在当下行业CCL供给处于配额制的背景下，公司#广积粮的策略为其赢得了海量的订单和客户。此外，公司目前的产能已远满足不了下游客户的订单交付，开始找外协厂协助交付。
2）积极扩充高端产能，推动产品升级：a）泰国工厂27年投产，有望承接台系客户新增高价值量订单（含台达），服务器一二次电源板；b）东台二厂积极推动HDI+mSAP产能的扩建，目标产品三次电源板、光模块板、智驾、机器人等，相关的技术团队引自华南头部PCB厂商，预计27Q4投产，总产值预计10-15e；c）目前的工厂将积极做技改扩产，往高多层、HDI、SLP产品升级。
根据公司的经营趋势来看，26-28年业绩预计2.0e/5.0e/7-8e，结合北交所背景，可给予27年25-30xPE，乐观向上看150e市值！
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