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一、简单介绍国内化妆品功效原料优质厂商，聚焦绿色天然植物提取与生物发酵类活性原料，主打舒缓修护、抗衰、美白类美妆原料，是多家国货头部美妆品牌上游核心供应商，北交所新股，申购代码920165。
二、核心亮点1、产品矩阵完善，拳头产品悦肤宁、植物舒敏剂市场认可度高，高纯度天然原料毛利率长期维持78%以上，盈利能力突出；
2、客户资源优质，覆盖珀莱雅、福瑞达、水羊股份、百雀羚、华熙生物等主流国货美妆品牌，覆盖国内美妆TOP50品牌超70%；
3、具备CNAS认证实验室，拥有66项专利，搭建3D皮肤、类器官功效评测平台，新品迭代能力较强；
4、财务质量稳健，负债率低，经营性现金流持续为正，净利率稳定在23%附近；
5、募投布局高纯度单一植物提取物赛道，切入光甘草定、羟基积雪草苷等高附加值原料，打开高端市场空间。
三、行业地位国内化妆品功效原料市场格局分散，行业协会资料显示公司国内功效原料市场排名前五；2024年整体功效原料市占率约1.64%，在植物提取细分功效原料中市占率约2.40%。行业上游国际大厂占据高端市场，国内企业加速进口替代，珈凯生物是国货植物源功效原料第一梯队企业。
四、过往业绩、未来增长点及毛利分析2023年营收2.18亿元，归母净利润4751.92万元；2024年营收2.42亿元，归母净利润5694.12万元；2025年营收2.63亿元，归母净利润6626.93万元；2026年一季度营收7494.97万元，净利润1930.33万元，业绩保持稳步增长。报告期综合毛利率稳定维持63%-64%区间，波动极小，绿色天然原料是毛利核心支柱。
未来增长点：一是国货美妆持续发展带动上游原料需求增长，持续挖掘现有头部客户增量；二是开拓海外市场，提升境外销售占比；三是IPO募投50吨高纯度功能性植物提取物项目，主打高纯度单一活性成分，产品单价与毛利水平高于现有产品，项目建成达产后预计新增较大营收规模；四是持续推出抗衰、修护类创新原料，抢占功效护肤新品需求。
毛利层面，高端高纯原料投产有望带动产品结构优化，支撑毛利率维持高位；但行业竞争加剧、上游植物原料涨价、新产能投产初期分摊成本上升，会对毛利率形成潜在压制。
五、估值水平本次发行价格19.26元，对应2025年扣非摊薄市盈率14.98倍，低于化学原料行业平均静态市盈率。对比A股、北交所美妆原料同行，静态估值处于偏低区间；但公司营收体量偏小、增速属于稳健增长而非高爆发，需要匹配成长性进行估值衡量。上市后流通盘较小，短期存在交易波动风险。
六、风险1、产能利用率风险：现有生物发酵产线利用率长期偏低，募投新项目资本开支较大，若高端原料市场拓展不及预期，存在新增产能消化压力；
2、行业竞争加剧风险：大量原料企业布局植物提取、舒缓赛道，价格竞争可能压缩盈利空间；
3、下游需求波动风险：化妆品行业景气度变化，美妆品牌缩减原料采购、去库存会直接影响公司订单；
4、新品研发与备案风险：新原料开发周期长、投入大，存在研发失败、备案延迟风险；
5、客户集中度风险，若核心大客户采购策略调整，将直接影响营收；
6、原材料价格波动风险，植物类原料受气候、供需影响价格波动。
七、总结珈凯生物是国内植物基化妆品功效原料优质企业，绑定一众国货美妆龙头，盈利稳定性强，高端高纯原料扩产具备长期成长逻辑，发行静态估值具备一定吸引力。短板在于营收规模不大、现有产线利用率不足，增长速度偏稳健。投资层面重点跟踪下游美妆需求复苏情况、募投项目客户落地进度以及新品推广成效。
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