一、行业概况：钨资源战略价值凸显
近日，美国国防部向本土钨生产企业The Elmet Group投资4.5亿美元，受此消息影响，公司股价单日上涨32.8%。该事件反映出全球钨供应链格局正发生深刻变化，主要经济体围绕钨资源的战略布局持续加速。
从价格表现看，国际能源署（IEA）《2026全球关键矿产展望》数据显示，2025年1月至2026年4月期间，钨在关键矿产中涨幅居首，累计上涨620%，远超第二位钽的200%。鹿特丹市场仲钨酸铵（APT）价格由2024年年中的约300美元/吨上升至2026年5月的约3000美元/吨，两年累计涨幅约9倍。
政策层面，英国投入7100万英镑重启Hemerdon钨锡矿，津巴布韦暂停锑钨出口，越南拟将钨从出口清单中移除。在供给刚性约束与半导体、人工智能、军工等领域需求增长的共同作用下，钨正经历从"周期性资源"向"战略性资产"的价值重估。
二、供需格局分析2.1 供给端：资源集中度高，产能扩张受限全球钨储量约470万吨，中国占比53.2%（约250万吨），澳大利亚占12.1%，俄罗斯占8.5%。产量方面，中国优势更为显著：2025年全球钨矿产量约8.5万吨，其中中国产量6.7万吨，占全球总产量的78.7%。
中国对钨矿实行开采总量控制制度已逾20年，近年执行力度持续加强。2025年第一批钨精矿开采指标同比削减6.5%，行业超产率由2020年的32%下降至2024年的14.5%。2026年上半年，国内钨精矿产量5.37万吨，同比减少14.75%。
海外供给重建面临较高壁垒。美国自2015年起无商业性钨矿产出，每年需进口加工钨6000余吨。加拿大矿商Almonty首席执行官Lewis Black表示，西方钨产业基础薄弱，实现完全自给至少需要20年。据五矿证券测算，中性假设下海外钨供给缺口约为2.25—2.48万金属吨，预计2032年前后逐步填补，若建设进度不及预期则可能延至2035年以后。
2.2 需求端：多领域增长驱动国金证券研究预测，2026—2028年国内钨需求量分别为8.17、8.77、9.31万金属吨，同比增速分别为8.0%、7.3%、6.1%；同期国内供给量分别为5.0、5.0、5.2万金属吨，供需缺口呈持续扩大态势。
半导体领域：
高纯钨靶材应用于物理气相沉积工艺，六氟化钨（WF6）用于化学气相沉积填充3D NAND垂直字线及先进逻辑芯片接触孔。随着3D NAND堆叠层数由128层向500层以上演进，六氟化钨单位消耗量增长约37倍；人工智能芯片对六氟化钨的消耗量为普通芯片的3倍以上。2026年上半年，六氟化钨价格涨幅超过300%；7月，日本关东电化与中央硝子合计约2200吨产能因原料短缺停产，占全球供给量的20%以上。
人工智能算力领域：
人工智能服务器PCB微钻用量为传统服务器的数倍，直径0.1—0.2mm微型钨钢钻针需求快速增长。中钨高新旗下金洲公司2026年已连续6次扩产PCB微钻产能，仍处于供不应求状态。鼎泰高科微钻产能已达1.6亿支/月，下半年计划每月新增1000万支。
军工国防领域：
钨凭借高熔点、高密度等特性，是穿甲弹、火箭喷管、装甲防护等军工产品的核心材料。在地缘局势变化背景下，各国国防开支持续增长，战略储备需求相应提升。
此外，光伏金刚线钨丝、人形机器人精密减速器、核聚变装置面向等离子体材料等新兴领域，亦为钨需求提供长期增长空间。
三、全球供应链重构与政策演进3.1 出口管制政策影响2025年2月，中国首次将仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨等纳入两用物项出口管制清单。2026年1月进一步加强对日管制，2月及6月先后将合计40家日本实体列入管控名单。2026年8月27日，美国对钨废料及电池碎料的出口禁令正式生效。
从贸易数据看，政策效果已逐步显现。日本财务省数据显示，2026年1—7月日本钨材进口量为137.8吨，同比减少41.1%；日本自华钨粉进口占比由2022年的90.5%降至2025年的54.0%，2026年1—7月进一步降至7.8%。价格方面，当前欧洲APT价格折合人民币约178—182万元/吨，国内约60万元/吨，内外价差约3倍。
3.2 主要经济体战略布局·
美国：国防部以4.5亿美元入股Elmet Group，并通过《国防生产法》支持本土钨产业链重建。
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英国：投资7100万英镑重启Hemerdon钨锡矿，计划2027年一季度投产。
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津巴布韦：自9月8日起全面禁止锑与钨出口，推动矿产资源本土加工增值。
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越南：工贸部提议将钨从允许出口的矿产清单中剔除。
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日本：住友电工投资约159亿日元扩产钨粉和碳化钨粉，预计2028年上半年投产，产能增加1.5倍；三菱综合材料投资约100亿日元扩建回收产能。
北美工业工具分销商MSC Industrial高管Martina McIsaac在9月杰富瑞工业会议上表示，碳化钨刀具原材料成本涨幅已接近500%，预计四季度末至明年一季度初将出现新一轮价格上调。目前尚未观察到明显的需求破坏现象，工业客户难以替代切削工具，且刀具成本在客户整体成本结构中占比较低，需求刚性较强。
四、行业财务表现2026年上半年，五矿证券统计的16家钨产业链样本公司合计实现营业收入763.2亿元，同比增长89.2%；合计实现归母净利润87.9亿元，同比增长232.8%，利润增速约为收入增速的2.6倍。行业半年度ROE均值为14.96%，为2020年以来最高水平；毛利率、净利率均值分别提升11.3、10.9个百分点至40.5%和22.3%。
从更广泛的小金属板块看，A股29只小金属个股上半年合计实现归母净利润181.14亿元，同比增长超85%；其中21家公司实现同比增长，翔鹭钨业、中矿资源增幅超过1000%。
海外业务成为行业增长的重要驱动力：
14家可比公司国外收入合计由60.9亿元增至138.9亿元，同比增长128.2%，占营收比重由22.9%上升至26.0%。全产业链龙头企业国外收入增速均在130%以上。中船特气首次落地多家境外客户长期供货协议，六氟化钨在SK海力士、美光、英特尔等厂商的份额持续提升。部分刀具企业海外收入占比仍较低，华锐精密约5%、欧科亿约2%，国产刀具出海具备较大空间。
根据钨产业链"上游资源端利润弹性最大、中游冶炼端利润水平较低、下游高端深加工附加值较高"的产业特征，结合资源自给率、技术壁垒、业绩弹性等维度，相关上市公司可分为以下三类：
5.1 钨全产业链核心龙头中钨高新：
中国五矿旗下钨产业一体化平台，拥有全球顶级单体钨矿柿竹园，钨精矿年产能1.11万吨，硬质合金国内市场占有率25.5%。2026年上半年实现营业收入163.85亿元，同比增长108.76%；归母净利润20.76亿元，同比增长280.53%。柿竹园与远景钨业合计净利润20.87亿元，超过公司全部归母净利润。PCB微钻业务受益于人工智能服务器需求增长，子公司金洲精工年内三次扩产，新增微钻产能4.45亿支。实控人中国五矿承诺五年内解决香炉山、新田岭、瑶岗仙同业竞争问题，资产注入后资源自给率有望进一步提升。
厦门钨业：
全球光伏金刚线钨丝龙头企业，同时布局钨钼、稀土、锂电材料三大业务板块。2026年上半年实现归母净利润22.01亿元，同比增长127.04%。年产钨精矿约1.2万吨，以5.93亿元收购江西巨通30.17%股权并取得控制权，大湖塘钨矿资源体量将超过现有矿山总和。上半年PCB钻针用硬质合金棒材销量同比增长386%。
章源钨业：
民营钨全产业链企业，钨粉业务为核心支柱。2026年上半年实现营业收入58.5亿元，同比增长143.7%；归母净利润6.88亿元，同比增长497.38%，ROE达25.6%。子公司赣州澳克泰（刀具业务）净利润同比增长112倍。PCB棒料已实现小批量供应钻针厂商。8月下旬率先上调长单采购报价，黑、白钨精矿分别上调至41.5万元/标吨和41.4万元/标吨。
翔鹭钨业：
专注于钨制品深加工，是国内少数具备光伏用超细钨丝量产能力的企业。2026年上半年实现归母净利润4.82亿元，同比增长2522.40%，上半年净利润已超过近十年净利润之和。毛利率由上年同期的10.3%提升至32.0%。滚动市盈率不足20倍，估值水平相对较低。
洛阳钼业：
全球综合性矿业集团，拥有世界级三道庄伴生钨矿。2026年上半年实现归母净利润161.52亿元，同比增长86.27%。2026年一季度产钨1660吨，钨板块实现营业收入19.58亿元，同比增长292.90%，毛利率达70.93%。
湖南黄金：
金、锑、钨多金属协同布局的区域龙头，国内核心锑品生产企业，钨业务为重要补充板块。2026年上半年实现归母净利润9.57亿元，同比增长46.01%。同时受益于锑、钨两大品种价格上涨，黄金业务提供业绩稳定性。
中稀有色：
以稀土和钨为双核心主业的广东省属稀土集团，拥有优质钨矿资源储备，钨精矿产能稳定释放。
安泰科技：
国内高端难熔金属龙头，钨业务聚焦半导体高纯钨靶材、军工钨合金等高附加值领域。2026年上半年实现营业收入51.76亿元，同比增长39.3%；归母净利润2.44亿元，同比增长30.1%。特种粉末冶金材料及制品板块（含难熔钨钼）实现营业收入20.64亿元，同比增长51.2%。
欧科亿：
国内数控刀具核心企业。2026年上半年数控刀具收入6.22亿元，同比增长103.3%；硬质合金制品收入5.74亿元，同比增长102.7%；归母净利润3.7亿元（上年同期仅78万元）。拟收购永鑫精工，延伸至PCB加工工具领域。
鼎泰高科：
PCB微钻领域主要企业。2026年上半年实现营业收入19.4亿元，同比增长114.9%；归母净利润6.8亿元，同比增长325.1%；毛利率55.9%。年中微钻产能1.6亿支/月，下半年计划每月新增1000万支。已实现40倍径以上高长径比钻针批量量产，并突破60倍径以上工艺。
中船特气：
电子特气核心标的，六氟化钨业务量价齐升。2026年上半年实现营业收入19.04亿元，同比增长83.1%；归母净利润3.48亿元，同比增长95.6%。首次落地多家境外客户长期供货协议，在SK海力士、美光、英特尔等国际厂商的份额持续提升。
其他硬质合金与刀具企业：
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新锐股份：完成慧联电子并表，布局PCB专用刀具。
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华锐精密：国内硬质合金刀具高端品牌，上半年归母净利润2.4亿元，同比增长178.3%，毛利率55.8%，为样本企业中最高。
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沃尔德：超硬刀具企业，金刚石微钻应用于高端PCB微孔加工。
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四方达：超硬材料平台型企业，金刚石钻针具备φ0.2mm—φ3mm规格产品供应能力。
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博云新材：粉末冶金（硬质合金）板块收入5.85亿元，同比增长132.5%，毛利率由2.6%提升至40.3%。
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恒锋工具、欣兴工具、长鹰硬科：各细分刀具领域具备差异化优势，其中长鹰硬科、欣兴工具海外收入占比分别达34%和33%。
6.1 一个核心
钨作为战略性矿产的价值重估进程仍在持续。本轮价格上行系供给刚性约束、下游需求增长、地缘政治因素共同作用的结果，钨的价格中枢已出现系统性抬升。
6.2 两条主线
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资源主线：在价格上行周期中，资源自给率是决定企业盈利水平的关键因素。上游矿山企业利润弹性最大，建议重点关注资源自给率较高及存在资产注入预期的龙头企业。
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高端制品主线：海外钨原料供应紧张将长期支撑高端产品价格，PCB微钻、六氟化钨及高纯钨靶材、国产刀具出海等领域需求增长明确。基于2026年上半年刀具进口额50.4亿元测算，国内高端刀具全年替代空间在100亿元以上。
6.3 三个观察点
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下半年国内钨矿开采配额落地情况及"金九银十"补库需求
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中下游钨制品企业海外业务拓展进展
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海外钨冶炼新建产能建设进度
综合上述分析，钨行业正处于供给约束与需求增长形成的共振格局之中。从资源禀赋看，中国在钨储量和产量方面均占据全球主导地位，这一优势在可预见的未来难以被替代。从需求结构看，半导体、人工智能算力、军工国防等高端制造领域的持续发展，为钨需求提供了长期增长动力。全球供应链重构背景下，主要经济体纷纷加强钨资源战略布局，资源民族主义趋势明显。西方国家重建完整钨产业链面临成本与周期的双重制约，中国钨产业的竞争优势有望在较长时期内保持。钨产业链的价值重估具有战略层面的意义。资源端企业凭借较高的自给率享有最大利润弹性，高端深加工企业则依托技术壁垒和国产替代逻辑实现快速增长❗️【本文仅为市场公开信息的逻辑复盘，文中提及的股票标的主要为当前热门个股及用于辅助说明更多板块逻辑的典型标的，仅作为产业链各环节的案例分析之参考，并不代表这些个股是绝对的核心或龙头。】
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