一、短文
1、物理AI观点更新：数采已成一致预期T0级别：是按小时收费的数采，SAAS的逻辑，且有收入：海天瑞声、凡拓数创、宝通科技。T1级别：供应数采装备，0→1阶段，设备先行（龙旗代工放量就是信号），这类公司相对较多，建议找中期通胀的逻辑（比如触觉）：福莱新材、慈星股份、奥比中光、奥普特、龙旗科技。T1级别：模型落地→本体中长期最受益，宇树科技、上纬新材、杰克科技。
这一轮 #卖数据>卖数据设备>传统零部件，海外链条（O链为主）>国内链。
2、#武汉凡谷
主业：基站射频器件（滤波器、双工器、AFU集成天线滤波单元），华为射频核心供应商，供货AI-RAN基站射频组件、佳贤通信AI基站样机射频件
✅ #对应物理AI的逻辑：物理AI需要基站做远距离感知、定位、机器人云端协同、低时延通信，AI-RAN基站升级会带动射频器件迭代；公司有5G-A、6G、通感一体化预研储备
3、#出处未知，谨慎查阅！ #按计算器的。 为什么这个位置光智科技还能看3倍空间？20261024
[玫瑰]很多朋友关心GZ后续高度怎么看？其实很简单：
❗️足够厚的安全垫➕6寸InP趋势加速➕业绩拐点出现
# 安全垫——锗：时代的馈赠
光纤/红外/太空光伏/先进制程→#共同决定锗为战略级稀缺金属，集团坐拥全球已探明储量最大煤型锗矿床，光智100吨锗产能逐步爬坡，3000-4000万/吨➡️20亿+利润/500亿市值安全垫❗️
# 6寸InP——斜率底座
海外6寸需求斜率各大厂CEO可证，#国内唯一获得头部订单，27/28年利润规模10亿+/20亿+➡️500亿+市值❗️
❗️26Q3业绩拐点，未来逐季度攀升
# 目标市值，1000亿路径清晰可见，向上看3倍空间❗️
二、领导好，更新下政策与产业观点，加大乐观！
[玫瑰]政策上看，10.20～10.21四大证券报明确提出稳股市&积极信号增多，我们了解背后的整体目标是非常积极的，加大乐观。
[玫瑰]国庆期间发布了物理AI报告，当时这块没人关注，从我来看是看到LLM因为RSI等因素迭代加快，使得触达物理层面成为可能。以及节前受智元等领军董事长邀请&海外沟通看到了蛮多产业化信号，觉得2027一定会发酵。目前看这个阶段很像去年底PLUS版的太空算力，在AI硬件筹码交换期成为核心主线，重点把握主体、数据、产业链：我们这边看宇树、上纬新材、科森科技、摩尔线程、协创数据、海天瑞声、岱美股份、利亚德、道通科技等。
[玫瑰]AI硬件宏观&产业&筹码博弈逐步消化，处于底部区间。参照前两年经验，半年左右的调整与震荡，年底开始又会开启机会。1）北美无论哪个党派占优，AI是全球竞争，大概率不会颠覆性政策。2）CDS体量很小，全球整体AI债务水平有限，很难造成大幅度降速。3）ANTHROPIC ARR从一级市场常规统计方式渐变成严格的二级市场统计已完成，RSI加速模型迭代。4）资本政策上看国产化也是核心投资领域。
核心与基本面变化标的：
国产：摩尔线程、寒武纪、海光、协创数据、亿田智能、东阳光。海外：工业富联、中际旭创、胜宏科技、东山精密、海鸥股份、麦格米特、光智科技等。
[玫瑰]应用上看，漫剧景气&安全新叙事，在硬件震荡期也有筹码优势：德才股份、中文在线、绿盟科技、深信服、安恒信息等，
三、【东吴电子陈海进】AI热管理专题-高速光模块迭代叠加AI液冷渗透率提升，重视AI热管理产业链
#高速光模块迭代、散热材料量价齐升及国产替代空间广阔。
光模块向800G、1.6T及3.2T持续升级，功耗提升但模块尺寸变化有限，功率密度持续攀升，带动TIM、VC、TEC及陶瓷基板等散热材料升级。产业催化方面，2026年8月中际旭创斥资17.47亿元战略入股中石科技，持股10.47%，凸显龙头对散热环节的重视，高端散热材料国产替代有望加速。
#Rubin全液冷引领行业升级、液冷渗透率加速提升。
英伟达Vera Rubin采用无风扇全液冷架构，液冷由GPU/CPU向更多机柜关键部件延伸。TrendForce预计全球AI芯片液冷渗透率由25年的33%提升至27年接近60%。海外龙头引领、国产算力加速跟进，推动服务器冷板及交换机液冷Cage等配套需求持续释放。
#AI芯片功耗持续提升、封装级散热迎来升级机遇。
高端AI芯片功耗已突破千瓦级，先进封装集成度和热流密度持续提升，推动封装散热盖板、支撑环及高性能TIM向更高散热效率、更高精度方向升级。国产AI芯片及先进封装产业链扩张，有望带动高端封装散热结构件国产替代。
✨#关注AI热管理产业链：
➠ 光模块散热：中石科技、飞荣达、苏州天脉、德邦科技、鸿富诚等（TIM/VC）；富乐德、富信科技、国瓷材料、三环集团等（TEC/陶瓷基板）。
➠ 液冷零部件：鸿富瀚、飞荣达；鼎通科技、奕东电子等。
➠ 芯片封装散热：鸿日达。
✨风险提示：AI算力需求不及预期、液冷渗透率提升不及预期、客户验证及量产进度不及预期。
四、【天风建筑建材 & 新材料】周观点：新材料关注提价与订单持续性，传统建材关注价格修复及海外布局20261024
上周复盘：
本周天风建筑、天风建材、天风新材料、外围市场周涨跌均值分别为-2.08%、-1.48%、-0.73%、-2.67%，强弱为新材料＞建材＞建筑＞外围。代表性细分等权样本中，TGV设备+0.32%＞MLCC -1.09%＞洁净室-4.13%＞电子布-5.63%。
上周核心边际信息：
1. 电子布业绩集中兑现，顺价仍须分规格验证。宏和科技Q3单季归母3.64亿元、同比+607.73%。经营公告披露前三季度电子布均价14.63元/米、同比+194.37%。中国巨石前三季度归母53.46亿元、同比+108.15%；生益科技前三季度归母预告64.60—68.70亿元、同比+164%—181%；建滔10月13日薄布类板料及PP提价15%。
2. MLCC交期拉长。三星电机部分MLCC交期由9月约30周延至10月52周，反映AI及车规需求与供给扩张错配；该数据并非公司统一交期承诺。国巨月底至11月调价、高容约50%及中低容10%—30%。
3. AI资本开支支撑洁净室，订单转收入与现金流仍是核心。台积电10月15日法说会维持2026年资本开支600—640亿美元、预计2026—2028年资本投入显著高于此前三年；Besi于10月22日披露Q3订单3.4亿欧元、同比+96.1%；Lam本周电话会继续确认先进封装和工艺复杂度需求。Daeduck公告称其新增6150亿韩元设施投资，进一步支持高端载板需求。
4. 传统建材需求偏弱，供给及出海是结构线索。国家tjj披露1—9月固定资产投资同比-7.2%、房地产开发投资-20.6%。联合会10月MPI为97.3，价格指数101.3而投资需求指数96.3。 华新莫桑比克栋多3000吨/日项目及科达旗下秘鲁600吨/日玻璃厂分别于10月6日、7日投产。
下周重点
① AI 新材料主线
优先配置已有盈利或订单证据、Q4仍有价格传导空间的环节；电子布、MLCC、TGV设备和洁净室保留主线地位，估值消化是否结束仍需量价和订单共同确认。
PCB产业链：CCL关注生益科技、建滔积层板；电子布关注宏和科技、国际复材、中国巨石、中材科技；树脂关注瑞丰高材、东材科技、圣泉集团；铜箔关注德福科技、铜冠铜箔，设备端洪田股份；硅微粉关注联瑞新材、凌玮科技；钻针关注中钨高新、鼎泰高科、中岩大地。
PTFE材料：关注昊华科技、东岳集团。
玻璃基板及TGV：设备关注帝尔激光、洪田股份、德龙激光；载板及原片关注京东方、沃格光电、美迪凯、力诺药包、凯盛科技、戈碧迦、旗滨集团、飞凯材料。
陶瓷基板及粉体材料：关注旭光电子、国瓷材料、金博股份等。
MLCC：关注国瓷材料、洁美科技、博迁新材、三环集团、风华高科。
磷化铟&薄膜铌酸锂：关注天通股份、共达电声、光智科技、云南锗业。
② 传统建材板块
国内总量仍承压，重点关注国内价格修复及海外布局。国内重点关注福建水泥、旗滨集团；海外建材关注华新建材、科达制造。消费建材关注兔宝宝、悍高集团、三棵树；新开工端关注东方雨虹、北新建材。
③ 海外新材料
关注联茂、台光电、南亚、欣兴、日东纺、村田、住友、德山等。
④ 高股息＋转型＋建筑工程标的
防御价值取决于可持续分红、现金流及资产负债表。高股息关注江河集团、四川路桥；转型关注联检科技、时空科技、中天精装、深圳瑞捷、华阳国际等；洁净室关注亚翔集成、柏诚股份、圣晖集成、华康洁净。
五、机器人数采有望成为物理AI行情最大分支20261025【浙商新兴产业吴婷婷/钟凯锋团队】#物理AI正迎来产业爆发拐点作为人工智能继数字大模型之后的全新发展浪潮，物理 AI 以人形机器人、具身智能为核心载体，打通虚拟算法与真实物理世界的壁垒。#宇树科技创始人近期王兴兴表示随着GPT-6的发布，目前物理AI已经看到被击穿的苗头，很可能最近1-2年或2-3年，目前具身智能迈过ChatGPT时刻的最核心挑战是AI模型的输入输出和真实机器人的对齐。#10月21日，黄仁勋在GTC柏林大会上发表主题演讲称，AI工厂部署最快缩至14天，物理AI将加速落地。机器人是物理AI的重要落地场景。#黄仁勋已经多次表态称，“下一波浪潮是物理AI”，也就是机器人的时代。#数据成核心瓶颈，物理 AI 数据训练赛道有望迎来爆发不同于依赖互联网海量文本、图像数据训练的传统大语言LLM模型，物理 AI 高度依赖真实物理场景下的多模态训练数据，#数据质量、数据规模直接决定模型的智能水平与落地效果，当下行业竞争已从早期的算法、算力比拼，全面转向高质量数据供给能力的较量。#10月特斯拉Q3业绩会上表示未来1-2个月内将会发布机器人视频展示AI能力，机器人数采有望成为物理AI最大分支，有望形成持续行情。重点梳理和关注
1️⃣数采硬件：峰岹科技（收购传感器公司
Sciosense+驱控芯片形成传感控制模组）/奥比中光/龙旗科技/奥普特等
2️⃣仿真与数据平台：科达利（子公司启云星辰）/宝通科技/凡拓数创/索辰科技/上纬新材/宇树科技等
3️⃣数采手套：福莱新材/汉威科技等
4️⃣IMU：华依科技等
5️⃣光学动捕与姿态捕捉/方案：凌云光等
6️⃣第三方数采服务：海天瑞声/慧辰股份/品茗科技/尚品宅配/德马科技等风险提示人形机器人产业链进展不及预期；特斯拉机器人进展不及预期等。欢迎联系浙商新兴产业团队吴婷婷/钟凯锋/谢雨晨/翁雨晴或者对口销售，对应目标市值104e，较当前+100%空间，维持重点推荐。
六、新材料观点-更重要的是信心20261025#PCB材料： 1）电子布：E布供需缺口比想象中大，头部企业面临的订单缺口预计30%-40%，价格上涨的动力和空间都还较大，更重要的是信心。2）树脂：纯碳氢方案开始测试，若采用单位用量或大幅增加，东材/圣泉等核心企业Q4新产能释放预期强。3）硅微粉：还是聚焦在PTFE方案的变化和进展。#电子气体： 美国能源部宣布，已根据《2020年能源法》将#氦气 认定为关键材料（该机构指定的第20种），以加强美国制造业和供应链安全，包括接受更严格的政府监管。氦气的重要性提升，可能对电子大宗格局产生深远影响#广钢、金宏、华特、杭氧#ABF： 英伟达宣布与揖斐电、三星电机及欣兴电子等供应链伙伴扩大基板产能，计划未来三年将相关产品基板产能提升至目前的2.5倍。根据TrendForce，ABF载板交期拉长至48-56周，相当于平衡状态下12周基准的4-4.7倍。#陶瓷基板： CPO/HBM场景Micro TEC应用迫切，关注国瓷TEC陶瓷基板Q4订单情况；同时陶瓷基板嵌入HDI板方案持续推进，关注产业化进展。#玻璃基板重点跟踪产业进度和价格变化。 [爆竹] 风险提示：需求不及预期、竞争加剧
七、本周金刚石产业调研第一弹及河南展会见闻更新❗️
1️⃣先说产业：
[Sun]国内开始放量：近期某芯片厂已经开始招标了，还是芯片级封装散热（类似tim1位置），近期预期会有商业化订单落地。更大型的商业化国内需要盯一下CSP端进度。
[Sun]海外目前GPU、CPO：目前海外nv等测试金刚石相关方案意愿很强，使用金刚石可以提升现有系统寿命。
[Sun]总结一下商业化进度：各个论坛、产业研讨预期在27H1，但
1）可能还需要处理一些加工问题，27H2认为加工良率（研抛切）基本问题不大。
2）# 下游CSP及芯片客户等需要验证金刚石在数据中心真正开始不间断工作，吸收热量下的可靠性，稳定性测试需要一段时间。两相结合，如果都没有问题，预期可能放量就在27H2，降本不是太大问题。
[Sun]# 展会非常有意思的东西： 这次一个小展会，看到了某公司做的，# 纯单晶及多晶的微通道冷板（非金刚石铜复合），该公司已经和nv对接送样，nv目前技术路线非常的多样。# 其次还有CPO的金刚石方案，和tec这些并存的。我们会发现金刚石路线多样，而且应用领域在持续扩大，目前下游试用意愿很强。
# 建议重点关注：
1️⃣黄河旋风（中秋节前后订单有加速态势）
2️⃣九州一轨（预计之后可能会有数千万-亿级别的光模块金刚石订单，北京厂下个月开始点火进设备）
3️⃣沃尔德（国内近期某芯片厂招标，核心卡位，海外tjd持续对接推进）、4️⃣国机精工（卡位国内头部芯片公司，跟随国内持续放量，海外客户也在通过代理对接）、
5️⃣力量钻石（倾向单晶，通过捷斯奥对接海外送测）
6️⃣四方达：（持续对接海外客户，后续可能有月小批单落地）
7️⃣宏昌科技（收购昆吾）：昆吾对接海外fab及国内头部芯片、光模块公司，持续推进。
八、上周日物理AI 这周日磷化铟、铌酸锂（TFLN）核心逻辑周五光五大天王（新易盛/中际旭创/天孚通信/光迅科技/联讯仪器等多家光模块相关企业发布公告）联合周五中午发布公告，态度明确，集体弹窗。订单能见度延长、1.6T加速放量、产业链上游同步受益、产能扩张与技术预研并行的阶段。不考虑光模块企业利润增速，但是可以看见高端产品放量加速，这里10000%确定性就是，上游材料即将放量。磷化铟、铌酸锂确定性增长。中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技，集体公告 告诉你下游特别景气客户订单需求强劲预计1.6T、800G等高端光模块需求将保持快速增长，NPO、XPO等下一代光互连产品需求亦有望逐步释放。国内市场方面，AI算力基础设施建设快速推进，400G、800G等产品需求亦有望进一步增长。
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