1. AI液冷北美液冷持续加单，Q3 大贝塔开启液冷行业进入量产爆发阶段，首推飞龙股份机柜功率密度快速抬升（H100约10kW→Vera Rubin NVL144达600kW），谷歌、英伟达、微软均已规划纯液冷机柜且上量很快。节奏上，今年下半年起泵、CDU、板换等环节#密集拿到大订单并进入放量阶段！飞龙股份：大单加速落地，电子水泵龙头已现1）大泵+小泵在手订单合计金额预计超5亿元，交付周期2-4个月，7月底起大批订单开始交付，开启 1-10 阶段！2）22千瓦及以上泵现有产能可满足业内约70%-80%的CDU订单，新产线预计2026年底交付以匹配2027/2028指数级增长；3）终端客户覆盖全球几乎所有CDU厂商，含N、G、W三家海外头部客户，#液冷电子水泵环节目前无外资供应商参与、格局好、订单/交付加速！银轮股份： cdu 不锈钢换热器格局好，等待订单1）液冷板换加速兑现——G链台系Tier1最终验厂已通过、10月正式投产；下游终端积极推进H、G客户，CDU厂商覆盖台厂及大陆多家。2）AIDC备电冷却模块（发电侧）持续上修——今年备电冷却模块上修30%至3500-4000台，明年排产翻倍至7000-8000台，海外AIDC完全供不应求；#银轮可自制真空钎焊炉、国内新产线仅需4个月/海外6个月、叠加墨西哥/东南亚全球化产能、卡位供需缺口承接CDU换热器核心增量。其他液冷标的【英维克】【申菱环境】【高澜股份】【同飞股份】等。 液冷：Q3技术升级引领散热全新增长【东北计算机】#代工厂率先放业绩泵卡位相对占优液冷Q3高景气度进一步兑现。1）代工视角：#台系tier1企业26h1业绩、订单可见度、外协产能占比等指引明确，代工逻辑清晰，预计最先看到放量。2）卡位视角：#泵是液冷系统中存量玩家较少且竞争格局相对良好的零部件；且数据中心电子/屏蔽泵中海内外处于同一起跑线。#金刚石散热从样品验证走向真实场景落地产业化窗口进一步打开。8月14日，江苏锐欧光电与中国联通宿迁市分公司签署合作协议，金刚石散热材料验证环节从实验室样品加速迈向AI服务器、超算集群、通信基站等真实场景。金刚石热导率超2000W/(m·K)、约为铜的5倍以上，是应对AI芯片功耗持续攀升的核心候选材料之一，产业化窗口正逐步打开。相关公司：（未覆盖公司不作为投资推荐）代工：江南新材、五洋自控（未覆盖）、捷邦科技、金富科技（未覆盖）泵：飞龙股份、美湖股份金刚石：黄河旋风（未覆盖）、国机精工、四方达一次测：磁谷科技（未覆盖）风险提示：AI资本开支与液冷渗透不及预期；液冷泵/金刚石散热材料国产替代及产业化进度不及预期；下游客户议价权强、毛利率承压风险；技术路线迭代替代风险。 【液冷板块】大涨点评板块观点：短期来看，今天更多是龙头业绩平稳落地带来的风险释放和行业轮动；长期来看，等待龙头三季度业绩兑现，边际趋势或开启加速，当前时间刚好是长期布局买点，产业趋势耐心加持。近期催化：1）英维克昨日发布中报业绩，收入同比+17.2%至30亿元，净利润同比-14.3%至1.85亿元；单2Q营收同比+12.24%，净利率同比+5.06%至1.76亿元，二季度业绩符合预期，尚未体现过多海外订单确认。市场担忧的龙头业绩平稳落地，叠加下半年业绩或开启反转，对长期趋势是提振，短期低点或现。2）近期市场预期英维克（五十亿级别）、飞龙股份（一万套）等承接谷歌D5项目增量订单，订单边际催化向上。个股观点：订单边际变化是个股最强驱动力。1）存在订单边际变化或业绩落地近在眼前的龙头：冰轮环境（三季度最先落地业绩的液冷公司，目标700亿）、英维克（谷歌持续上修订单，目标1000亿）、申领环境（谷歌持续上修订单，目标600亿）、飞龙股份（万台G系列37kw泵在手订单，目标500亿）、大元泵业（新晋赔率品种，目标300亿）。2）台系代工链条：同飞股份（AVC的CDU新晋订单，目标200亿）、胜蓝股份（服务器正交连接器&CM和AVC代工，目标300亿）、强瑞技术（工业富联标签，目标250亿）、江南新材（铜粉&CM代工，目标300亿）。注：以上市值测算参考市场预期，仅作参考，不代表个人观点。 中信主题策略刘易团队-''液冷''主题之“跨界液冷三剑客”【金洲管道、长缆科技、达瑞电子】Rubin开启交付&行业有望在H2迎来业绩加速释放#Rubin开启交付&行业有望在H2迎来业绩加速释放1、短期角度为龙头公司H1业绩平稳落地，短期板块无更多突发利空事件，中期更重要的催化核心在于英伟达VR200机柜规模化出货，渗透率快速抬升，预计供应链核心玩家有望在H2开启业绩释放阶段。2、Vera Rubin机架彻底摒弃传统风冷，单机柜液冷组件价值量有望从GB200的4.15万美元提升至Rubin NVL144的5.57万美元。预计2027年全球AIDC服务器液冷市场空间将达到218亿美元，2030年将达到505亿美元，对应2027-2030年复合增速为32%将持续保持高速增长态势 。3、我们判断Q3是液冷从试点走向批量交付、业绩集中兑现的关键拐点，建议优选具备量产交付能力、客户深度绑定、产能扩充节奏匹配下游落地的供应链核心玩家，把握产业链确定性成长机会。#金洲管道（002443）：将液冷定位为支撑中长期成长的第二主业，自建为主、并购为辅。以全资子公司金洲智慧液冷（上海）为核心载体、控股闪麟时代，冷板核心工艺（铜管/不锈钢管精密焊接）与四十余年高频焊/埋弧焊工艺一脉相承；东莞骅兴新增3万平米厂房扩建冷板/波纹管/内外分水器/CDU-UQD产线，预计年内投产，补齐液冷核心零部件规模化制造能力 。#长缆科技（002879）：绝缘材料优势产业链延伸，前瞻卡位浸没式液冷。公司依托控股子公司双江能源变压器绝缘油研发基础，重点围绕绝缘材料在浸没式液冷领域布局。2026年4月，公司参股投资云酷智能并签订战略合作协议，加速推动浸没式液冷产业化。云酷智能成立于2022年，自成立之初便专注于单相浸没式液冷技术路线，产品已在数据中心、通信基站、储能等场景实现规模化商用。#达瑞电子（300976）：以精密制造平台外延切入，拟收购东莞运宏70%股权进入风冷/液冷散热核心部件赛道。运宏在水冷板、水冷块、光模块散热器、液冷Cage已有基础，以及富士康、Boyd、立讯等客户资源；重点发力光模块+AI服务器液冷，增量客户含安费诺等核心大客户，年内有望落地。欢迎来电探讨！中信主题策略 刘易/田鹏/王涛/王子昂/白弘伟 【XN汽车/川渝团队】液冷板块更新：三重信号共振，Q3零部件进入放量高增长窗口我们为何当前时点推荐液冷板块：1、海外Rubin平台进入量产爬坡周期，平台强制全液冷配置，不再是可选方案，海外云厂商整机柜订单逐步下发，液冷零部件的需求刚性进一步强化，海外产业链景气已经验证。2、台系散热厂商财报持续印证景气，液冷相关业务营收高增，订单能见度拉长，海外供应链的业绩兑现已经落地，侧面反映全球液冷零部件需求真实上行。3、回到国内市场，Q2头部客户订单已经开始逐步释放，尚处在初步确认阶段；我们判断Q3将是国内液冷零部件放量的高增长阶段，从样本订单走向规模化批量交付，A股零部件标的有望迎来报表端验证。核心标的梳理#液冷冷板：金富科技、领益智造、美利信、蓝思科技#UQD连接器：溯联股份、强瑞技术、胜蓝股份#换热器：同星科技、银轮股份#耐温管路：金富科技、五洋自控、溯联股份、川环科技#液冷泵：大元泵业、溯联股份#精密结构：金富科技、五洋自控NVNVDA（8 月 26 日～东部时间下午 4:20，电话会议下午 5:00）Harlan Sur 刚刚发布了他的前瞻报告，预计本季度将实现业绩超预期并上调指引，季度收入 940‑950 亿美元，指引 1070‑1080 亿美元，两项数值均大幅高于我们的买方预期，驱动来自 GB300 机架的强劲上量，尽管网络业务增长有所放缓。市场情绪：财报发布之前市场情绪已经有所修复，我们观察到显著的空头回补，投资者对多重催化因素态度转暖，包括 Rubin Ultra 产品发布、潜在涨价可能性、份额流失压力缓解、公司级业务机会、潜在增加资本回报、在权重开放以及开源模型当中的有利定位等等。上述部分事件未必会落地，但这家公司拥有极强的业绩前景，具备行业内最强供应链、AI 云、主权以及公司级业务故事，当前股票交易在十年未见的低位估值水平。市场预期持续抬升，几乎没有投资者担忧团队无法维持 75% 毛利率，近期调研反馈也佐证涨价即将落地。市场还诞生一种新观点，认为英伟达的后备支撑业务会成为数百亿美元全新收入来源。空头阵营依旧在反复提及循环融资这一说法。交流当中高频讨论话题：利润率扩张、回购方案清晰度、周期与需求能见度、计算业务份额重回增长的信号。仓位评分（‑5 代表最大空头 / 低配，5 代表最大多头 / 超配）：3买方一致预期：我的买方调研受访者预测本季度营收将再度超预期接近 20 亿美元，环比营收增速约 15%，同比增速 100%，同时给出强劲业绩指引，指引暗含环比增长 13%、同比增长 86%。不过最近市场预期还在持续上行，部分投资者在讨论更高的营收指引，目标 1100 亿美元以上。Harlan Sur 认为从需求层面该目标具备可能性，但是晶圆供给约束会让该目标很难达成。每当财报前市场开始上调预期，我都会保持谨慎，尤其该股过去四个季度，即便财报业绩超预期，股价依旧收跌。市场同时希望本季度能够看到，计算业务相对网络业务实现更快增长的明确信号。隐含波动：4.6% NVDA（英伟达）：Josh 已于 8 月 27 日周四亚洲盘早间业绩披露前发布英伟达买方交易参考，投资者预测 F2Q 营收或将超预期近 20 亿美元市场预计 F3Q 营收指引将超出预期 20 亿美元以上，部分机构预测最高可达 1100 亿美元，但 Harlan 指出晶圆供给会使该目标较难实现。Josh 同时给出 3/5 的持仓评分，理由是出现大量空头回补，叠加 Rubin Ultra 新品发布、产品涨价等因素，不过投资者对内存优化逻辑的关注度持续提升。英伟达兜底采购有望成为一项重要全新营收来源，但看空方认为这属于循环融资行为。Gokul 还将 Neoclouds 与 SpaceX 视作潜在上行驱动因素，同时他提到 Rubin Ultra 迭代，在供电、液冷层面带来的零部件升级幅度或将有限，供应商叙事重心已经更多转向 ASIC 客户带来的机会。基板、光模块环节仍将迎来单机价值量提升，我们的科技产业链调研也给出相关的乐观反馈。 阿里【蔡崇信两日累计增持1.6亿港元阿里股票】财联社8月25日电，据港交所信息，阿里巴巴集团主席蔡崇信再次增持约8200万港元阿里巴巴股票。这是阿里新股配售后，蔡崇信个人连续第二个交易日出手，两日累计增持金额已达1.6亿港元。 【马云出手增持 已连日买入阿里港股超6亿港元】《科创板日报》25日讯，据消息人士向《科创板日报》记者透露，随着阿里发起配售融资，阿里巴巴创始人马云连日增持阿里港股，总额已超6亿港元，表达对阿里AI前景的坚定看好。 无源【业绩速递】#坚定看好@0825#坚定推荐【蘅东光】，看新高！1#新易盛-偏中值： H1净利75亿+91%，Q2净利47亿+100%。2#剑桥科技-偏中值： H1净利3.3亿+171%，Q2净利2.1亿+134%3#大普微-偏上限： H1净利13亿+477%，Q2净利9.6亿+519%4#中瓷电子-符合： H1净利4亿+41%，Q2净利2.1亿+29%5#长盈通-符合： H1净利0.15亿-48%，Q2净利0.1亿-56%6#长飞光纤-偏上限： H1净利29亿+889%，Q2净利24亿+1587%。保偏/空芯/ASR等需求大增，全面领先。7#长芯博创-偏上限： H1净利3.2亿+91%，Q2净利1.91亿+144%。卡位核心客户，快速扩产；全面发力FAU/有源等业务。Q2-3开始是很多【光无源/器件/二线光模块】等业绩的大拐点，#坚定看好【光通信板块】。 散热飞荣达：华为纯血韬定律手机发布在即，散热核心供应商深度受益1交易节点明确：华为重要
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