一、事件驱动
2026年四季度，7198个环卫项目集中到期，年化规模323亿、合同额781亿，全年最大换手季。全年超2500亿合同到期，覆盖31省近2万个标段。核心一句话：从“跑马圈地”切进“存量深耕”。
二、为什么换手这么猛？
上一轮2023-2025年签了大量短约，平均年限1.94年，到期潮又密又急。到期后40%项目换服务商，续约率从70%以上降到60%。56%的5000万以上项目重招后降价，平均降13.2%。国企中标占比升到45%，同比抬了12个百分点。
三、废标蔓延：账算不过来了
大单频繁废标，“供应商不足三家”成标配。海口2.62亿项目废标，太原、余姚、赫章等多地项目均废标。原因就一条：人工占成本六成是刚性的，服务费降13.2%，回款拖半年到一年，中标大单=垫资+低利润+高风险，企业“算不过账就不投”。
四、智能化从“加分项”变“硬门槛”
深圳11个存量项目，2023年招标没无人清扫要求，2026年全部升级为“城市大管家+智能清扫”，合计要求配215台无人设备。
数据看增量：上半年智能清扫成交年化额53亿，同比增77%；无人环卫设备成交1135台，同比增106%。但渗透率仅0.5%-0.8%，从0.5%爬到0.8%的“爬行”，长期空间极大。
五、四票拆解
盈峰环境（000967）：智能化最完整，业绩增速最快。 上半年营收78.72亿增21.80%，归母净利4.77亿增24.71%，现金流从-16.93亿改善到+14.47亿。“三智战略”明确，蜂群机器人已覆盖25省30余城，主编行业首个标准获批。算力租赁收入6.74亿成新增长极。PE约45倍。
福龙马（603686）：装备业务爆发，华为独家合作是最大看点。 上半年营收26.08亿增7.63%，归母净利1.01亿增7.27%。环卫装备收入8.08亿增61.15%，新能源装备销量938台增81.43%。与华为云计算签2亿独家合同，研发“福龙马环卫自动驾驶系统”，并签具身智能战略合作。PE约33倍。
玉禾田（300815）：主动收缩保质量，首次中期分红。 上半年营收38.48亿增3.69%，归母净利3.07亿降4.24%，扣非净利3.13亿增2.39%。主动放弃低质量项目，在手合同超605亿，研发投入增90.8%，首次中期分红0.2元/股，派息率26%。PE约11倍，估值最低。
侨银股份（002973）：主动调结构，短期阵痛。 上半年营收16.32亿降12.76%，归母净利4356万降65.08%。主动收紧垫资业务，退出低效益项目，国盛证券预计2026年归母净利3.2亿，首予“买入”。PE约47倍。
六、节奏判断
换手季+智能化拐点，头部企业份额有望进一步集中。盈峰智能化布局最完整但估值已部分反映，福龙马华为合作是差异化变量，玉禾田估值最低+分红信号值得关注，侨银阵痛期等业绩拐点。
风险： 回款风险、价格战恶化、智能化商业化不及预期。仅作案例分析，不构成投资建议。
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