需求端，中国模型周调用量在 2 月 16~22 日冲高至 5.16 万亿Token，三周增长 127%，超过同期美国 2.7 万亿 Token。全球调用量 Top5 模型中，中国占四席：MiniMax M2.5、KimiK2.5、GLM-5、DeepSeek V3.2，总贡献 85.7%。Kimi 20天收入已超 2025 全年水平；Seedance2.0 生成排队用户超1000 人，视频生成等待达 8 小时，凸显算力供给紧张。智谱通过阶段性涨价及算力合伙人招募缓解瓶颈。成本端，MiniMax M2.5 和 GLM-5 输入成本仅 0.3 美元/百万 Token，输出端分别为 1.1 和 2.55 美元/百万 Token，远低于 ClaudeOpus4.6 的 5 美元和 25 美元/百万 Token。国产算力规模化导入降低单位成本、提升推理效率，形成“高性价比+规模化应用”模式，推动 Token 调用指数级增长。产业链层面，高功率密度服务器加速落地，液冷由选配转标配，2026 年新建大型/超大型数据中心 PUE 将≤1.15，液冷渗透率有望从2024 年的 8%升至 35%，带动电源、散热、PCB、光模块及服务器整机价值提升。算力紧张推动部分厂商涨价，改善产业链盈利能力。国产算力缺口短期难以弥补，价格与利用率提升将支撑产业链利润。
综合来看，本轮国产算力行情由“外部替代”转向“需求驱动主动选择”。国产大模型全球领先，调用量爆发直接拉动GPU 服务器、IDC 机柜及高功率密度数据中心建设需求，同时提升园区用电强度，带动变压器、开关柜、HVDC、储能及配电自动化等电力设备需求扩张。国产算力由“补位”变“主平台”，基础设施及相关电力设备成为 AI 商业化浪潮中最确定的投资方向。
投资观点：从板块来看，我们看好 AI 基础设施建设方向，近期国内AIDC 招标逐步起步，我们建议关注 IDC 板块：大位科技，润泽科技，科华数据；HVDC/SST 产业趋势发展潜力明显，市场空间较高，且后续仍然有进一步价值量提升空间，建议关注金盘科技，四方股份；其中高压断路器是配电变换的核心环节，建议关注良信股份。对电力设备板块维持“推荐”评级。
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