1）算力第二成长曲线：建议关注【盈峰环境】环卫装备+服务龙头地位稳固，布局智算业务打开成长空间。25年公司智云计算业务实现营收2.48亿元，同比大增2982.64%，实现了快速放量，智云计算板块包括智云平台、数据标注、算力租赁三大业务方向。公司算力租赁业务采用“算力资源整合+算力云服务+全周期运维”的运营模式，为客户提供高效、稳定、安全的高性能算力云服务。
2）垃圾发电+AIDC算电协同：垃圾发电优势在于清洁高效、稳定性、分布近城市中心。在算力规模及配套绿电需求快速扩大的背景下，有望迎来垃圾发电+AIDC合作机遇。重点推荐【永兴股份】【军信股份】【瀚蓝环境】等，建议关注【旺能环境】25年公司“零碳智算中心”已备案，依托南太湖2150吨/日处理能力，可为数据中心提供稳定绿电，具备区位优势。3）半导体治理：AI驱动海外半导体投资与国内存储扩产共振，半导体洁净室核心设备与耗材公司受益，重点推荐【美埃科技】。
重申垃圾发电=成长的长江电力：toB进化享受清洁能源价值增长+toC进化分红三倍提升空间。进化中的稀缺清洁电力。1）成本稳收益确定。政府审批招标，垃圾免费成本稳定，25-30年特许经营期格局确定；垃圾无害化处理需求刚性，政策明确焚烧为主流，工艺之争早已渡过炉排炉十分成熟且效率持续提升。行业成熟期垃圾焚烧运营企业（不包涵设备主导型）25年ROE同比+1.0pct稳定提升中。2）收入toB进化享受全球能源价值重估！不仅绿电直连：资源价值（金属、能源）＋双碳潜力突出+出海，低资本开支高ROE增长，10%可持续增长来自：①Ai赋能效率提升！提吨发+降物耗，25年8家公司还原供热后平均吨发384度/吨（同比+0.8%），厂用电率15.2%（同比-0.2pct）；以绿动测算AI技术全面铺开后的净利润较25年实际净利润存14%提升弹性。②非电可再生价值！绿色蒸汽利用率提升空间大，单项目翻倍利润弹性，25年板块平均发电供热比6.7%，较行业首位24%距3倍以上。③炉渣涨价！垃圾出渣率20%~30%，含铜0.3%，含铝0.25%，零成本矿，25年圣元炉渣提价后平均单价120~130元/吨，最高超200元/吨。④算电一体化有望突破。垃圾发电优势在于清洁高效、稳定性、分布近城市中心。纯供能模式/供能+机柜租赁/供能+算力租赁模式下，盈利增量为26%/50%/817%，综合ROE由12%提至16%/14%/18%。⑤出海新成长！仅东盟10国约62万吨/日接近国内1/2。印尼项目加速释放、首批4个，伟明中2、旺能中1。印尼电价条件优厚，我们测算印尼项目ROE17.65%（较国内典型项目+3.17pct）。3）现金流to C进化分红能力3倍提升空间！龙头光大25年国补回款率134%，自由现金流101.3亿元翻倍以上增长，我们测算资本开支下降+国补常态化回款+垃圾费长期to C，板块稳态分红潜力超140%，25年板块平均分红比例45%，存3倍提升空间，分红能力可比标杆！重点推荐：【瀚蓝环境】【永兴股份】【绿色动力H+A】【光大环境】【海螺创业】【军信股份】【伟明环保】等，建议关注【旺能环境】等。
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