1、近期我们对光模块龙头公司进行深度调研，重点结论如下：1）27年行业景气度全线超预期，800G、1.6T、NPO需求旺盛2）27年多颗物料供应紧张状态将大幅缓解，旭创/新易盛等龙头大份额锁定27-28年物料，行业集中度有望不降反升3）龙头公司在2.4T/3.2T/XPO/NPO/CPO/OCS等新领域获得优势卡位，新市场有望获压倒性份额，估值提升在即4）CSP/NV“定制化”需求在Scale Up市场漫延，助力行业集中度进一步向龙头集中5）CSP Scale Up确定NPO过渡路线；NV Sacle Up路线仍未确定，有CPO和NPO共存可能，需继续跟踪；如包含NPO路线则旭创/新易盛/天孚/源杰共同受益
2、光设备的新思考：关注通胀、新技术两条链我们近期产业基本上相关公司都跑了一遍，板块可以说26Q1-Q2集体订单3-5倍增长，有些公司更多，但市场对于这些已经基本定价。产业链调研跑下来，我们发现设备厂商的交付能力正达到瓶颈。以测试设备环节为例，Keysight交付周期已从2个月拉长至6个月以上，联讯仪器的交期也已从1-2个月拉长至4个月，且开始选择性接单。目前设备厂商的交付压力正在陡增，也从侧面验证了下游光模块扩产的紧迫性。26Q1旭创资本开支同比+380%，下游CAPEX带来的超高景气度将拉动设备市场指数级增长。两条布局思路。一是价值量高+通胀的环节。测试设备占比40%，且1.6T、3.2T会迎来量价齐升，而耦合设备占比20%-30%。二是关注NPO/CPO等新技术带来的变化，对于测试设备、封装工艺的影响较大。1）通胀角度：关注测试、锡膏两个方向。A-测试：续随着光模块传输速率提升，测试的量价几倍增长；B-锡膏：800G/1.6T带来板块需求量价齐升。2) 新技术：CPO、NPO技术路线的设备，看好耦合和测试（高壁垒+高价值量）。- 耦合：近期下游NPO、CPO产业进展加速，设备端放量有望加速；针对CPO阶段的耦合难度都远远超过光模块阶段，比如精度达到±0.3μm，只有精密零部件能力的公司才有可能接入。- 测试：仍然在CPO阶段非常重要,核心在于芯片级测试、OE-die光引擎测试.
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