说实话，今天这盘面，我一开始还想找点亮点，找了半天，也就上证那点微红能看。
成交额更诚实。两市全天1.6万亿元左右，比昨天少了三千多亿。缩量。很直白。我写到这儿其实犹豫了一下，因为一天缩量直接说成趋势，容易过度解读；但配合盘面看，钱确实在往后退，这个信号不能装看不见。
上周五那波快速反弹，我现在更愿意叫它烟花。亮是亮，散得也快。地基不稳，这话不好听，但得说。我不太买账那根阳线的持续性——别误会，我不是说市场要崩，恰恰相反，我觉得它现在更像在磨底，而不是在起飞。
原因呢？我本来想列个一二三，后来觉得太像上课。还是顺着盘面说吧。
先看盈利。这一波上市公司盈利没太多亮点，市场缺的是那种“火车头式”的行业，能拉响汽笛、把整列车厢带起来。没有火车头，情绪这列车就提不起速。这个事儿，挺现实。
再看宏观。数据弱，但没弱到需要政策下猛药的程度。前三季度GDP增速4.6%，你说差吗？不差。于是政策更像“点穴式”发力：固定资产投资开开闸、提一提项目进度和节奏，局部带一下。注意，这不是全身性的大水漫灌。政策不是没出手，是出手很克制；不是没托底，是托底没到最高级。说句主观的，这克制得有点让人着急，但这就是现在的做法。
财政这块更骨感。过去七个月，中国广义财政支出连续下跌。说白了，财政刺激这台车，发动机在转，油门没踩到底。这个现实，大家得认。
那政策托底到底多大力度？别光凭感觉，拿过去十几年比一比。2015年、2022年疫情之后、2024年初那一波，A股每次触底反弹，背后政策都出过力。比下来，目前宏观政策托底市场、疑似国家队资金入场的买入量，还不属于最高级别。我们没看到一套组合拳呼啸而出，更多是机构资金、疑似国家队资金的小股买入。没有大张旗鼓的公告，也没有央行配合性的大幅放宽流动性。所以这个位置，我更愿意把它叫“筑底”，不是“快速反弹”。别急着喊反转，真别急。
海外那边，也不省心。
以人工智能为代表的科技赛道，还没脱离危险期。围绕债务融资的讨论又热起来了。马斯克在社交平台上说，美国一些债券融资，资金链已经断掉；尤其是给人工智能数据中心提供服务的中小服务商，可能批量死亡、被整合，可能撑不到明天。注意，这是他的观点，不是已经盖棺定论的事实。但他为什么突然说这个？可能因为他自己也在融资——SpaceX在股权融资之后，又要搞大概400亿美元的债务融资，用来投新的算力中心。他听到了一线市场的风声，于是把观察摆上了台面。这些案例，还是挺有说服力的，值得警惕。
美国数据中心建设项目，眼下进度并不顺畅，融资也遇到不少阻力。之前AI相关企业在市场上融资量很大，大到和美国国债融资形成某种“抢钱”关系。一个池子里两股力量同时伸手，僵局总得解决，最后往往要有人先退场。最近的感觉是：美国AI中小型公司先撑不住，反倒让美国国债喘了一口气。
于是十年期美债收益率下滑到5%以下，美债市场解除了一部分警报，稍微开心一点；但美股被摁下去了，不开心。相关产业链龙头也感到阵阵寒意。这些指标和新闻，彼此能对得上号。就像马斯克预见的，如果未来更多中小型数据中心批量死亡，那这阵多米诺骨牌还没推到最后一张，暴露给市场的雷还不够充分。耐心，还是要耐心，等它继续向下消化。这里我得修正一下：不是说科技赛道没机会，而是现在缺利好，硬去对抗这些阻力，很难。
美国金融市场的外部扰动也不止这一层。中期选举之后，特朗普可能少了很多顾虑，市场已经传出他可能对伊朗有新动作。若真发生，油价上涨、通胀上升、市场波动可能连环而来，这是一串不容易拆掉的麻烦。另一个变量是：如果共和党丢掉众议院多数席位，美国未来财政花钱会遇到民党更多阻挠，巨额开支花不出去，对宏观经济也会形成无形压力。美股于是陷入僵局。我个人理解，不排除它向下震荡，一直调整到明年1、2月份。
资金压力不只压着股票和债券，也压着另类资产。黄金常被当作避险资产，但最近几年完全不是这个样子。这一轮里，金价又跌到4000美元/盎司以下；比特币也掉到8万美元以下。说明什么？说明市场整体仍处在抛售状态，不是买入状态，还没有恢复到积极、兴奋的时刻。科技赛道在这种大背景下也很难发挥。最近科技领域缺少技术迭代、产品革新方面的重量级消息，缺少利好，就难以对抗前面说的所有阻力。这个，还得再等等看。
所以，无论国际市场还是国内，整体又回到了避险资产更受偏好的环境。A股尤其明显：过去两三年，很多传统稳健型赛道估值消化得比较彻底，长期没存在感，也没上涨机会；如今估值反而招资金青睐。最典型的是大金融，以及基础医疗、医疗器械的一些龙头公司。它们像退潮后露出的礁石，平时不显山露水，水一退，反而站得住。
消费品公司也开始冒头。前段时间热闹的价格战，似乎慢慢淡出市场。如果再结合未来CPI居民消费价格指数的明显修复，这个板块还是值得期待，值得淘金。还有一个板块与新兴人工智能联系紧密——战略资源品，包括有色金属。这一轮里，它们跟随科技赛道被拖累、被错杀。未来如果通胀问题没有彻底解决，这些资源性板块可能还有超跌反弹的机会。当然，要等整个市场波动性下降、相对稳定之后，机会或许才会显露出来。
一句话收束：现在不是冲锋号响起的时刻，而是退潮后重新垒地基的时刻。烟花易冷，地基未稳；先看谁站得住，再等谁跑得远。
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