开源证券通信｜北京核心客户沙龙第四十七期：光器件、光通信会议纪要
会议要点
1. 大摩FCC报告影响分析
• 报告核心管制内容：仅针对2028-2029年才会推出的3.2T速率光模块，当前主流的800G、1.6T光模块不受影响；同时设置豁免机制，若光模块中美国本土成分价值占比达到65%以上即可申请豁免进出口限制。
• 对不同主体的影响：
· 利好美国上游物料供应商Coherent、Lumentum，可维持激光器领域高毛利收入。
· 对国内光模块厂商影响为中性偏利好，管制落地时间晚，有2-3年时间缓冲，且中国作为全球精炼铟核心产地，在磷化铟作为光芯片上游核心原材料，具备反制手段，管制方案最终落地存在较大不确定性。
· 国内光芯片厂商短期受情绪影响存在利空，但长期来看光芯片需求持续增长，海外厂商产能不足，国内光芯片仍具备投资机遇。
• 报告信息来源：由摩根策略团队牵头，信息来源包括华盛顿电信领域资深人士、FCC官员、出口管制法律团队，信息具备一定可靠性。
• 3.2T光模块放量滞后原因：3.2T光模块需要单通道速率达到400G，传统硅光或EML方案无法实现，需使用薄膜铌酸锂调制器，材料端变革带来全链路调试需求，导致量产时间推迟至2028-2029年。
2. 光通信赛道投资方向
• 短期更看好光器件赛道，相比光模块、光芯片、光纤具备更高投资性价比：
· 光器件属于无源器件，无政策管制风险，且为人力密集型产业，海外厂商无产能优势，竞争格局稳定。
· 当前处于行业景气拐点，价格呈现上涨趋势，核心驱动因素包括：数据中心布线密度提升，MPO连接器芯数从12芯、16芯向24芯、32芯演进；接口向小型化升级，MMC、SNMT等小型MPO方案逐步应用，价值量较传统MPO提升50%-100%，整体呈现量价齐升态势。
3. MPO连接器行业空间与相关公司
• 行业市场空间测算：
· 光模块配套场景：2027年预计800G、1.6T光模块合计出货1.6亿只，按MPO与光模块1:1保守配比，16芯MPO连接器单价20美元，对应市场规模约224亿元人民币；实际北美结构化布线场景下配比可达1:3、1:4，实际市场空间更大。
· CPO交换机配套场景：2027年预计CPO交换机出货15万台，单台115.2T CPO交换机需配备外背板+中背板合计288个MPO连接器，对应市场规模达大几十亿元人民币。
· NPU配套场景：若2027年NPU出货1000万台，对应市场规模达几十亿元人民币。
· 整体2027年MPO连接器市场规模至少达300-400亿元人民币，放量节奏较2026年大幅提升。
• 核心推荐标的：
· 杰普特：除MPO业务外，还有超快激光器、金刚石钻针、硅光晶圆检测设备等业务布局，多赛道布局提供业绩弹性；2026年预计净利润5-6亿元（剔除约1亿元股权激励费用后可达7-8亿元），其中MPO业务占比约1/3；2027年预计净利润18亿元，MPO业务占比约50%，业绩有望翻3-4倍。
· 长芯博创：纯MPO连接器业务标的，依托与长飞的合作关系具备光纤供应优势，旗下长芯盛直供谷歌，净利润水平高于同行；市场预期2026年营收12-16亿元，2027年营收约30亿元，业绩将从2026年Q3开始爆发，释放周期比光模块慢约2个季度。
• 行业壁垒：国内厂商所需的MT插芯主要依赖US Conec和森科两家海外供应商，产品需通过康宁、康普等布线厂认证及下游云厂商CSP认证，具备客户资源与认证壁垒。
• 供需格局：2027年大概率不会出现产能过剩，一方面行业刚处于起量阶段，另一方面结构化布线带动MPO需求配比持续提升，同时小型化产品升级带动价格上涨。
4. DFAU行业机会与相关公司
• DFAU是可插拔形式的FAU，适配CPO交换机需求：传统FAU用胶水粘贴在光引擎旁，可维护性差，DFAU采用可插拔设计，便于维护，核心技术难点在于微米级的光路重复对准精度，技术壁垒较高。
• 价值量：传统低通道FAU单价仅几十元人民币，32芯/36芯高通道FAU单价达80-90美元，可插拔DFAU单价进一步提升至200美元，价值量大幅增长。
• 行业进展：当前处于从0到0.1的技术验证阶段，预计2027年Q1之后开始放量，当前CPO用FAU良率仅10%-40%。
• 核心推荐标的：杰普特、致尚科技，其中致尚科技的MPO金属连接器在国内处于领先地位。
5. AI行业趋势判断
• AI产业趋势尚未结束，仍具备向上斜率：
· 应用侧：Anthropic、OpenAI模型持续迭代，ARR年化收入呈指数级增长，商业模式已跑通。
· 生产端：上游厂商备货、订单扩容、生产加码动作未停滞，保持线性增长态势。
· 资金端：美股AI相关标的持续创新高，赛道认可度处于积聚阶段，资金持续流入。
• 光模块板块后续催化：需等待业绩兑现验证，若头部公司后续业绩增长超市场预期，将迎来做多时点。
• 中际旭创业绩预期：2026年全年净利润350-400亿元，2026年Q3单季度净利润99-112亿元，2027年全年净利润市场普遍预期为800-1000亿元。
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Q: MPO相关业务的良率情况如何？
A: MPO跳线属于非常成熟的产业，基本不存在良率问题。目前国内母头MT插芯以US Conec和森科两家的产品为主，国外供应商的良率大概率没有问题，国内厂商的MT插芯良率暂无明确数据。国内厂商的核心壁垒在于获取MT插芯的供货资源、维护客户关系，同时产品需要通过康宁、康普等布线厂认证以及下游云厂商CSP的认证，保障MPO连接器的稳定性。
Q: DFAU的良率情况以及放量节奏是怎样的？
A: DFAU是应用于第二代CPO交换机的新型方案，目前处于从0到0.1的阶段，良率较低且暂未明确具体数值，CPO相关的FAU良率普遍在10%到40%区间，放量要等到2027年Q1之后。
Q: 光通信板块当前筹码结构出清的观察指标是什么？板块后续投资机会如何判断？
A: 当前光模块板块估值较低，核心原因是市场暂时未找到明显超预期的催化点，同时存在对政策干扰的担忧，暂时无法判断板块拐点何时出现。后续板块的投资机会需要依靠业绩兑现来确认，如果新易盛等优质标的2028年业绩增长幅度超出2027年的市场预期，将出现明确的做多时点。
Q: 中际旭创2026年Q3、2026年全年、2027年的业绩预测是怎样的？
A: 中际旭创业绩的市场普遍预期为：2026年全年净利润350-400亿元，2027年净利润800-1000亿元，2026年Q3单季度净利润96-112亿元。
Q: 光模块板块2028年的业绩增长预期情况如何？如果2027年净利润达1000亿、2028年保持15%增速，板块是否还有上涨空间？
A: 目前市场对光模块2028年的业绩增长暂未形成明确预期，缺乏定量计算的抓手。如果2027年净利润兑现1000亿、2028年净利润仅1100亿（对应10%左右增速），板块行情会存在压力。
Q: CPO交换机的MPO用量是怎么计算的？
A: 以115.2T CPO交换机为例，按800G光模块对应1个MPO连接器计算，前面板需要144个MPO；为降低维修难度，交换机采用中板两层设计，中板也需要144个MPO，总用量为288个。如果是102.4T版本的交换机，MPO总用量为256个。用量和光引擎的对应关系为：3.2T光引擎对应4个800G MPO连接器，6.4T光引擎对应8个800G MPO连接器，第一层MPO连接器位于交换机内部，第二层位于交换机外部。
Q: CPO通道速率的提升趋势是怎样的？
A: 目前单通道速率提升难度较大，CPO速率升级以增加通道数为主要路径，核心限制来自调制技术层面。
Q: MPO/MMC连接器单通道价值量没有随着物料体积缩小而下降的原因是什么？
A: 核心原因有三点：第一，布线密度提升后，MT插芯校准难度大幅增加，加工难度提升；第二，连接器芯数从16芯向24芯、32芯升级，插芯对准难度显著提升，而采用小型MMC替代大芯数MPO的方案中，MMC本身加工难度高于普通16芯MPO；第三，MMC所用MT插芯更偏向定制化，耦合精度要求更高，因此虽然物料体积缩小，但整体价值量反而提升。
Q: MPO连接器的精度差异体现在哪里？超低损MPO和普通MPO的差异是什么？
A: MPO连接器的精度核心来自前期MT插芯的制造精度，组装环节由于人工参与度高，质量存在一定概率性差异。超低损MPO和普通MPO的用料完全一致，超低损产品是从大量组装完成的产品中检测筛选出的精品，需要靠大量出货保障精品供给。
Q: MPO连接器精度提升带来的价值增量由哪个环节分得更多？
A: 价值增量更多归属连接器生产厂商，因为MT插芯偏向标品属性，而连接器的加工、筛选环节的壁垒更高。
Q: 从MPO升级到MMC，厂商的利润率会有什么变化？量产后利润率会趋于一致吗？
A: 从MPO到MMC，厂商的净利润水平一定会提升。即使未来MMC量产后利润率有所下降，也会高于同期MPO的利润率，因为无源器件很难长期保持高毛利率，MPO的利润率会随着成熟度提升进一步下降。
Q: 2027年MPO行业的供需情况如何？会不会出现产能过剩？
A: 2027年MPO行业大概率不会出现产能过剩，一是2026年行业刚起量，二是MPO连接器和光模块的配比高于1:1，需求仍在持续提升，同时MMC等小型化产品的推出还带动产品均价提升，是当前比较好的投资品种。目前行业出货以不同长度的跳线为主，没有公开的细分品类数据，很难精确计算供需总量。
Q: 博创科技的业绩预期是怎样的？高增长预期的逻辑是什么？
A: 市场对博创科技的业绩预期为2026年净利润12-16亿元，2027年净利润30亿元左右。该预期的核心假设是公司获得谷歌130亿订单的30%份额，对应30%的净利润率，同时叠加其他业务收入，并考虑公司持有长芯盛62%的股权。MPO连接器的业绩释放周期比光模块等赛道慢2个季度，行业从2026年Q2-Q3开始起量，博创作为谷歌直供商，下游需求支撑较强，但2026年Q3的实际业绩兑现情况仍存在不确定性。
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