华泰必选，秋糖交流要点-261012
行业整体：中秋双节动销-15%-20%（盛初数据），Q3整体仍承压、动销偏淡，量价利同步回落。分价位看，100元价位相对稳定，300-400元及600元价位回落较多，700-800元以上高端有所缩量；茅五瓶数跌幅约16%-18%（王总自有数据），其中茅台企事业团购基本没跌，宴席市场五粮液一枝独秀。
原因：并非政策收紧所致（今年三公相关政策反而略有放松），核心是消费能力走弱，降档的影响大于缩量（销量约-4%、销售额下滑十几个百分点）。后续判断偏谨慎，预计Q4延续偏淡。
茅台：茅台价格市场化。改革本质是公司为稳固利润所做的战术性安排，以略低于批价的价格投放、并通过i茅台维持稀缺性。但缩量与保利润较难兼顾：当前投放价与批价之间已无空间，继续提价或将面临倒挂；明年能否延续取决于市场容量。
五粮液：若历史销量按每年50亿消化可在今年完成、按每年70亿则需更长时间，其合理销售体量约600-800亿元。当前市场对茅台预期最高、对五粮液最低。
产业周期：白酒自21年起进入量价同步回落阶段。量减是行业走向成熟的标志性指标，在量、价空间均有限的背景下，后续增长主要来自集中度提升（26H1上市酒企利润占行业比重超80%）。
黄酒：黄酒高端化方向正确，但全国化更为关键，且不宜定价过高（价格过高则量小、缺乏粘性与复购）；借茅台大商渠道方向正确，核心在于放量。
酒企路径：分两类，一类是已全国化的名酒企，只能向上提价或走向全球化，高低端更易全国化、中间价位难度较大（中间价位最大单品海之蓝巅峰约140亿元）；二类是地方龙头，路径为省内单系列→系列化→周边化，基数小、弹性大，半年报以今世缘、迎驾较好，迎驾洞藏系列尚未成熟因而相对抗跌。前者易受全国趋势拖累，后者更依赖区域机会。
逆周期策略：1）顺势降价稳份额，除茅五外多数企业挺价难度较大，国窖最终或需低于普五约50元；2）系列下延抢份额，需坚定系列化，盲目挺价风险较大；3）用户运营挤份额，剑南春今年下调不到10%、价格相对稳定，宴席属刚需但为一次性场景，用户培育更为关键；4）创新品类育份额，38-39度低度化相对更可能落地。
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