花旗 TMT 大会、ECOC 光通信展期间，我们与COHR（Coherent）、LITE（Lumentum）管理层完成交流，我们判断：OCS（光交换）正在成为 AI 光器件领域持续多年的长期趋势。综合信息，花旗首次搭建 OCS 市场空间（TAM）测算模型：OCS 给 Coherent、Lumentum 这类独立 OCS 供应商带来的市场规模有望达到约110 亿美元（详细假设见第 6 章节）。
我们上调 Lumentum 原有 OCS 业务预测（见第 7 章节）：2027 财年、2028 财年营收预测分别上调+5%、+3%。叠加管理层披露信息：OCS 业务毛利率约60% 区间、UHP（超高功率光器件）毛利率可达70% 区间，我们将 Lumentum 2027 财年 EPS 由原先 23 美元上调至25 美元，2028 财年 EPS 由 37 美元上调至约 41 美元。
基于维持 35 倍 PE 不变，我们将 Lumentum 目标价上调至1400 美元；Coherent 目标价维持420 美元不变。
自下而上市场空间（TAM）拆解模型测算：到 2030 年，独立供应商 OCS 总市场空间可达 110 亿美元。
自下而上基于每端口 XPU 算力模型测算：
仅Scale-up（同机架算力扩展层）场景，到 2030 财年独立 OCS 市场约 50 亿美元；
新增基于端口口径测算的Spine 骨干交换及其他配套场景，约 20 亿美元；
👉 以上两项合计 70 亿美元（不含谷歌以外场景的 OCS 重配市场）。
我们从 Lumentum 管理层沟通得到一条关键判断：OCS 重配市场（独立于上述谷歌主导场景），潜在规模约为谷歌场景的 10 倍；市场规模与 AI 服务器数量大致呈 1:1 对应关系，兑现时间落在 2028 年末～2029 年。花旗判断该市场大概率绑定英伟达（NVDA）生态。
因此我们新增第三块市场：基于英伟达 GPU、NVL 服务器出货量测算，这部分可额外贡献约 40 亿美元市场，合计 TAM 最终达到 110 亿美元。
核心受益标的我们认为 Lumentum 与 Coherent 仍是 OCS 赛道核心龙头，预计两家合计拿下独立 OCS 市场 80% 以上的份额。
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