说实话，写厦门钨业之前，我有点犹豫。
先抛一句可能有点主观的判断：厦门钨业不是一家只会“挖矿卖矿”的资源股。它更像一个左手攥着粮仓、右手磨着刀锋的材料平台。
钨钼是主发动机，稀土和电池材料是两条伸出去的胳膊。至于这两条胳膊能不能练成肌肉，后面慢慢说。
2026年上半年，厦门钨业营收350.14亿元，同比+81.70%；归母净利润22.01亿元，同比+127.04%。
这增速，放在制造业里确实扎眼。但等等，这里得补一句：高增长里有价格因素、有销量因素，不能简单线性外推。
我见过太多人看到“+127%”就上头，然后忽略基数、价格和周期位置。冷静点。
真正让我觉得有意思的，是利润结构。
2026年上半年，钨钼业务毛利59.41亿元，占公司总毛利的77.73%；电池材料毛利12.02亿元，占比15.72%；稀土毛利5.01亿元，占比6.56%。毛利率呢？钨钼36.79%，稀土11.51%，电池材料8.29%。
看明白了吗？钨钼是利润奶牛，稀土和电池材料目前更像“成长中的第二梯队”。
这不是贬低，而是事实。电池材料行业现在什么情况？产能过剩、价格卷、毛利率薄。厦钨新能虽然是钴酸锂全球龙头，2025年全球出货占比约51%，但赚的也是辛苦钱。券商对电池材料2026年毛利率假设也就9%上下。
所以，别看到“新能源”三个字就自动脑补高毛利。现实是：钨钼扛利润，稀土和电池材料扛成长预期。
钨：供给端像被掐着脖子，需求端还在添柴钨这个行业，最迷人的地方在于——供给很紧，需求不弱。
全球钨资源高度集中。USGS数据，2025年全球钨矿储量约470万吨，中国250万吨，占53.19%；全球钨矿产量8.5万吨，中国6.7万吨，占78.82%。中国打个喷嚏，全球钨市就得感冒。
但中国对钨矿实行开采总量控制。2025年第一批钨矿开采总量控制指标5.8万吨，比2024年第一批少了4000吨，降幅6.45%。部分低产区指标直接归零。2026年上半年，国内钨精矿产量53742吨，同比-14.75%。
这就像水龙头被一圈圈拧紧。矿山也在“变老”：优质黑钨矿减少，白钨矿增多，品位下降，开采成本上升。政策收紧、资源禀赋下降、国际战略博弈升级，三重力量压着供给端。
需求端呢？传统领域是压舱石。2024年我国58.51%的钨用于硬质合金，机床、模具、挖掘机、矿山开采，都离不开钨基工具。新兴领域是加速器：AI算力拉动PCB微钻，半导体拉动六氟化钨和高纯钨靶材，军工、核聚变、光伏钨丝，都在给钨需求添柴。
供给端水龙头拧紧，需求端水壶还在烧。钨价中枢，自然容易维持高位。湘财证券判断，钨中长期供需紧平衡格局不改；渤海证券也认为，政策和资源双重约束下，国内钨产量将增长缓慢。
我的看法偏直接：钨这个品种，中期看不到供给大幅放量的理由。
除非全球制造业需求突然熄火，否则钨价很难回到过去的低价时代。
厦门钨业最值得看的地方，是它正在把“资源”和“深加工”两头高价值环节，做成一个闭环。
上游，囤粮。目前公司在产钨矿年产能约8500吨。但2025年公司矿石原料成本中，自有矿山供应仅占18.49%，国内采购占75.05%，境外采购占6.46%。资源自给率低，是短板，也是发力点。
博白巨典油麻坡钨钼矿，像一块即将开镰的麦田：WO₃储量7.9988万吨，平均品位0.442%，设计年产钨精矿3200吨，预计2027年6月建成投产。大湖塘钨矿，则像一座远期粮仓：保有WO₃金属量约138.3万吨，钼金属量约3.3万吨，北区、南区设计产能分别达660万吨/年和165万吨/年。九江大地昆山钨钼矿，也带来约4.99万吨WO₃资源储备。
下游，磨刀。公司不是把钨挖出来就卖，而是往高附加值处走。光伏用细钨丝市场份额超80%，全球领先；PCB钻针用硬质合金棒材2026年上半年销量同比+386%；切削工具、硬质合金、刀具刀片持续向中高端迈进。高纯电子级钨粉市占率国内第一，是六氟化钨头部厂商的核心原料供应商。
这就像从“卖面粉”升级到“做面包”，再升级到“开一家高端餐厅”。从矿山到粉末，从粉末到棒材，从棒材到刀具，从钨丝到光伏，从靶材到半导体——厦门钨业正在把一块石头，拉成一根丝，锻成一把刀，送进高端制造的毛细血管。
这一块，是我最看重的。矿价涨，有矿当然爽；但真正能把周期利润变成成长利润的，是深加工。
稀土和电池材料：别当配角，也别硬吹稀土板块，公司走的是“战略参股+联合开发”路线，布局矿山开采和冶炼分离；同时自主开发高附加值深加工，形成稀土氧化物、稀土金属、发光材料、磁性材料等产业链。控股子公司金龙稀土，是福建省稀土产业龙头。长江基地磁材产能将提升至18000吨，包头二期规划5000吨，二次资源回收项目也在推进。子公司贝思科还在扩产钛酸钡，瞄准MLCC领域。
电池材料板块，依托厦钨新能上市平台。它是全球钴酸锂龙头，2025年全球出货占比约51%；三元材料国内市占率约6%，排名第7；磷酸铁锂走差异化路线，氢能材料细分领域领先。客户名单里有ATL、三星SDI、村田、LGC、宁德时代、比亚迪等一众知名电池企业。2025年三元材料销量65263吨，同比+41.31%；钴酸锂销量55465吨，同比+7.89%。
但说句实在话：这两块业务现在还没到可以“闭眼吹”的阶段。稀土价格有政策托底，但深加工利润薄；电池材料需求在涨，但行业竞争激烈，毛利率被压在个位数。它们更像两条正在长肌肉的胳膊——方向对，但需要时间。
券商一个喊“买入”，一个喊“增持”，我信谁？湘财证券预计，公司2026—2028年营收715.53亿、836.75亿、956.53亿元，归母净利润49.09亿、59.76亿、76.73亿元，对应PE 15.17、12.46、9.70倍，首次覆盖给予“买入”。
渤海证券预计，公司2026—2028年归母净利润46.49亿、56.45亿、66.46亿元，对应PE 16.01、13.19、11.20倍，首次覆盖给予“增持”。
差几个亿，在钨价高波动下不算离谱。我倾向于把湘财的利润预测当成乐观情景，渤海的当成中性情景。
两家方向一致：钨价高位、资源增厚、产能释放、三大业务协同。分歧只在弹性和节奏。
别只看贼吃肉，不看贼挨打。
钨、稀土、锂电材料价格波动，政策变动，需求不及预期，宏观经济下行，行业竞争加剧，产能建设不及预期，汇率波动，海外资产运营风险——这些都是公司必须面对的变量。
尤其钨钼板块，对公司业绩影响最大。湘财敏感性测试显示，钨钼板块营收每变动1%，归母净利润变动约1.35%；钨钼板块毛利率每变动1个百分点，归母净利润变动约3.72%。
这个弹性，爽的时候爽，疼的时候也真疼。钨价是心跳，深加工是肌肉，稀土和电池是两条新长出来的胳膊。心跳一乱，全身都跟着晃。
所以，厦门钨业到底怎么看？我的立场不绕弯：如果你相信钨中长期供需紧平衡、公司资源自给率会逐步提升、深加工产能会持续放量，那这家公司值得认真跟踪。
它不是那种纯粹靠涨价吃饭的资源股，也不是纯粹靠估值讲故事的新能源股。它更像一个“周期成长+平台协同”的混合体。
但别把它当无风险成长股。钨价高波动、电池材料毛利率薄、稀土深加工竞争激烈，这些都是现实。买它，本质上是买中国高端制造对“工业牙齿”的长期需求，买福建国资体系下资源整合的执行力，也买厦钨新能在电池材料里的龙头卡位。
风，正从钨、稀土和电池材料之间吹过。但风大，浪也大。别闭眼追。
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