我跟你讲，最近我翻来覆去看生物航煤这条线，越看越觉得——这玩意儿哪里是什么遥远的“绿色故事”，分明是一个正在眼前发生的、极度拧巴的供需错配。你想想，全球几十个国家的政策几乎在同一时间窗口引爆，要求飞机“喝”地沟油。可问题是，地沟油它不是拧开水龙头就有的啊。
先说说需求端吧，说实话，有点吓人。
欧盟从去年开始强制添加生物航煤，比例听着不高，2%。但你千万别被这个数字骗了，它后面的节奏是这样的：2030年提到6%，2035年20%，到2050年直接怼到70%。七十，什么概念？也就是说，在接下来这二十五年里，仅仅欧盟一个市场，生物航煤的需求就要从一百来万吨膨胀到三千六百万吨，整整三十五倍。三十五倍。而且这还没算英国、土耳其、东南亚那一大串国家——我随便数一下，泰国、新加坡、印尼、马来西亚明年齐刷刷启动不低于1%的添加，韩国、日本、印度也都是“虽迟但到”，一个接一个亮出时间表。把这些已经白纸黑字写进法规的区域拢一拢，到2030年，强制添加总量会从今年的一百多万吨瞬间跳到八百七十万吨左右。看清楚，不是慢慢爬坡，是阶梯式起跳。
然后你再看看供给端，怎么说呢……多少有点黑色幽默。
欧盟自己现在投产的SAF（生物航煤）产能将将超过一百万吨，实际开工率一打折，连他们那2%的胃口都填不满。中国这边倒是热闹，厂商们跟打了鸡血似的扩产，到今年底拿到出口配额的产能已经有一百四十四万吨，后面在建和规划的更是高达四百三十五万吨。主流工艺几乎全押在HEFA路线上——也就是拿废油脂加氢异构，成熟，成本最划得来。
但最要命的地方来了：你把这些规划产能全开起来，需要吞掉的废油脂规模，早就远远、远远超过了中国能供应的上限。这就好比你在沙漠里一口气盖了几十座五星级酒店，然后发现，水管子里没水。
于是，所有人的目光只能齐刷刷地往前端盯——原料，原料，还是那个又脏又不起眼的原料。
那么，咱们的废油脂到底有多少家底呢？我跟你仔细盘一盘。
中国是全球最大的废油脂供应国，这没毛病，十几亿人天天煎炒烹炸嘛。按理论值，我们一年消耗三千六百万吨食用油，能产生大概一千两百万吨废油脂。听起来是不是挺富的？但现实会给你狠狠泼一盆冷水：真正能规模化收集上来的，撑死了也就四百到五百万吨。剩下的？不是进了下水道，就是散在根本够不着的犄角旮旯。
更微妙的是，在这四五百万吨里面，真正规范、可追溯、受特许经营权保护的餐厨垃圾提油，满打满算一年也就一百万吨上下。剩下的，大量攥在个体商贩和多级贸易商手里。供给就是这么刚性，人口不增长了，吃油量横在那儿，收集率一时半会又蹦不上去。这东西不像页岩油，打个井就能喷，它像一棵老树，年轮只能一圈一圈慢慢长。
而新的需求猛兽已经撞进来了。
以前废油脂就两条出路：直接出口，或者做成生物柴油再出海。去年、前年这两块加起来一年消纳四百二十多万吨，盘子看着挺稳。但到了今年，情况变了。生物航煤作为全新的一张嘴插进来，而且是一张很贵的嘴。SAF对废油脂的价格容忍度，比起一代生物柴油那是高出一个段位。打个不恰当的比方，以前废油是拿来烧火取暖的柴，现在是要拿去做精密仪器的特种材料了。航煤玩家愿意出高价，就必然会把原本流向生物柴油的原料吸走、挤走，整个下游消纳渠道不可逆转地向SAF倾斜。这不是猜想，这是正在发生的渠道升级。
价格上的信号就更赤裸了。你看，目前欧洲SAF成交价在两千七百多美元一吨，中国SAF也差不多两千五百美元一吨，同比涨幅都是百分之三十几。但你再看看原料端，SAF级别的废油脂还趴在八千一百块人民币一吨，同比只涨了可怜的……2%。一边是35%的拉升，一边是2%的原地踏步，这剪刀差大得我心里直发毛。我甚至觉得，市场有时候迟钝得让人想敲屏幕。
当然，迟早就得传导。我们做过极限推演：只要SAF价格维持在两千五到三千美元一吨，废油脂能扛得住的价格天花板完全可以摸到一万零两百到一万两千六人民币一吨，比现在的八千一，还藏着百分之二十到五十的涨价弹性。产业链的利润，正在从后头的成品，狠狠地往前端的资源上挪。谁手里有合规的、稳定的废油脂，谁才是未来那个掐着脖子的角色。
说到合规，就不得不提欧盟那个让很多人还没当回事、但我会特别重视的东西——UDB追溯系统。
简单说，这玩意儿相当于给每一滴废油脂装上了一个不可篡改的数字身份证，从收集、倒手、加工到装进飞机油箱，全流程记录。直指行业两大脏事儿：重复计数和可持续性欺诈。你等着看吧，这套系统强制推行下去，大量过去在灰色地带倒腾的不合规渠道，会一批一批地出局。原来那些靠造假活得挺滋润的贸易商，路会越来越窄。
而谁会笑到最后？恰恰就是那些天生带着特许经营权、原料来源一清二楚、全链条可追溯的餐厨垃圾提油企业。在合规风暴里，它们手里攥的不是油，是盖了官方印章的通行证。不仅不会被洗出去，反而会因为合规原料的骤然稀缺，拿到更强的议价权和稀缺溢价。行业集中度往这批正规军龙头身上聚，几乎是没有悬念的剧本。
那好，既然逻辑摆在这儿，具体能看谁？我说两个我一直在盯的标的，一个求稳，一个搏弹，性格不太一样。
一个叫朗坤环境。它的打法很清晰，就是卡位一线城市。深圳、广州、北京这些地方的餐厨垃圾特许经营权，死死握在手里。一线城市意味着什么？意味着永远不停歇的人流和油烟，意味着废油脂的内生增长几乎永动。它在建的北京项目，大概率今年四季度就能试运行，随着产能慢慢爬坡，手里的废油脂产量会从去年的5.5万吨，先到今年的6万吨，然后再跳到2028年的10万吨。差不多翻倍，而且是有在建工程托底的确定性增长。光靠这个量，到2028年盈利就有望站上5.5亿，对应当前市值也就八倍左右。如果再叠加上废油脂每涨价一千块，盈利还能再弹个14%——像个防守扎实、又自带小火箭的堡垒。另外，它还拿餐厨发酵的沼气发电去碰绿色算力，这块我不展开，但算是个彩蛋。
另一个叫山高环能。如果说朗坤是守城的，那山高环能就是骑在马上到处圈地的。它靠的是超额的运营能力——收油率更高、提油率更狠，然后把这种能力复制到并购上。目前存量项目一年能出大概9万吨废油脂，但它已经把旗帜插到北方一堆省会级城市，并且放出话来，未来三年要通过并购把处理规模从现在的五千多吨每天，拉到八千甚至一万吨每天。一旦跑通，对应的年废油脂供应量能冲上20万吨，比现在翻一倍还多。
而且，山高还有个朗坤暂时没有的大彩蛋：降本空间。它旗下有些项目现在吃得还不够饱，提油率、融资成本都还有一堆可优化的地方。公司自己也在使劲，如果单吨净利从现在的两千块钱逐步挪到三千块钱，光降本这一项就能挤出超过百分之五十的盈利弹性。要是再把涨价的弹性算上——废油脂每涨一千块，净利能增厚七千多万，对应百分之五十四的弹性——再加上量的翻倍，三者一叠加，到2028年干出五六个亿的税后利润，也不是什么天方夜谭。到那时候回头看现在的估值，可能只有五六倍。当然，收并购总是有不确定性的，得盯着它的定增和整合能力，但弹性是真实摆在那儿的。
所以，说白了吧，朗坤靠的是在建项目的确定性放量，踏实；山高靠的是并购加降本的双击，凶猛。一个让你睡得着觉，一个让你可能睡不着但很兴奋。你自己品。
最后提一嘴节奏。眼下三季度，正好是航空公司集中备货的传统旺季，SAF的需求高峰往往就在这个时候兑现。SAF价格已经飞了一阵，废油脂价格才刚抬头，两个核心标的又经历了前一波回调，估值被压得很低。这种“产品涨价、原料待补涨、股价趴着、旺季敲门”的组合，在我就觉得，挺值得多看一眼的。
未来天空的味道，正被一桶桶地沟油悄悄改写。而那些守住了源头的人，他们的好日子，可能才刚刚撕开一个角。
（本文基于公开信息与产业逻辑推演，仅为个人思考，不构成投资建议。市场有风险，决策请独立判断。）
作者声明： 本文转载自第三方，旨在提供资讯参考，并非证券推荐或投资建议。作者对内容的真实性、准确性不承担保证责任。本文不构成任何投资建议或证券推荐。截至发文日，作者与文中提及的标的不存在持仓关系。