S有研新材(sh600206）S S有研粉材(sh688456）S S有研复材(sh688811）S
一、名字虽然"同门"，不在相同"赛道"
三家同属央企中国有研科技集团体系，但业务截然不同。有研新材做的是半导体级超高纯薄膜材料（靶材）、稀土功能材料、红外光学，对应的是"半导体国产替代+AI算力材料"方向；有研粉材做的是铜基/锡基金属粉体、微电子焊粉、3D打印粉体、电子浆料，对应的是"先进制造+微电子封装耗材"方向；有研复材2026年4月10日刚登陆科创板，做的是金属基复合材料（铝基锻件、钛铝复合材等），做的是"军工航空航天+消费电子结构件"方向。
有研新材赚的是高技术壁垒的结构性溢价；
有研粉材赚的是规模化和新兴需求增量的量价齐升；
有研复材赚的是军工刚性需求+民用突破的高毛利但小规模基数。
二、硬数据横评——用业绩说话
1、有研新材
2025年全年营收95.42亿元（+4.33%），归母净利润2.65亿元（+79.29%），毛利率9.01%，净利率2.5
%。
表面看利润率薄，公司营收中铂族产品（贸易属性强、低毛利）占了41.84%即39.92亿元，而真正的高壁垒薄膜材料（靶材）收入22.88亿元同比增长44%，这部分才是利润增长核心。
2026一季度营收29.57亿元（+60.72%），归母净利8827万元（+31%），毛利率6.42%。单季毛利率偏低主要受铂族贸易业务占比波动拖累，但靶材出货量高增的趋势不变。截至6月11日，总市值约289.86亿元，动态PE约82倍左右。
2
有研粉材
2025年营收39.04亿元（+20.89%），归母净利6993万元（+17.76%），毛利率7.98%，净
率仅1.84%。
典型的"大营收、薄利润"的加工型生意，亮点在3D打印粉体材料毛利率高达23.3%（虽然体量还小仅5770万营收），电子浆料收入暴增93.45%至1.59亿，锡基焊粉收入12.59亿（+32.66%）是增速最快的大板块。
2026一季度营收12.65亿（+59%），归母净利3029万（+193%），利润弹性已经开始释放。国联证券给出2026年归母净利预测1.40亿元，对应2026年预测PE约101倍，在科创板里
算贵。
3、有研复材
2025年营收5.75亿元（同比-5.74%），归母净利68
0万元（+5.11%）。
毛利率在29.16%，远高于前面两家，这是军工/
端结构件生意的正常毛利水平。
2022至2024年营收CAGR约21%，归母净利从5831万增长至6555万，增速并不快，只是基数小、赛道稀缺。
三、增长逻辑看谁的故事能兑现？
有研新
的核心看靶材国产替代的加速度。
国内12英寸高端靶材国产化率不足10%，美日（JX日矿、霍尼韦尔、东曹）垄断，而有研新材是国内唯一实现12英寸钴靶量产的供应商，铜/钽靶材市占同样领先，德州基地2026年满产后靶材产能翻倍，头部晶圆厂订单持续导入。与此同时，磷化铟/7N高纯铟卡位800G/1.6T光模块衬底材料，是AI算力线的彩蛋。中信证券给出2026年归母净利预测4.45亿。问题在于：铂族贸易业务会持续压低综合毛利率和现金流表现，必须把它当成"高壁垒制造+低毛利贸易"的混合体来估值，而不是纯半导体股。
有研粉材的逻辑更是量增+结构升级。
传统铜基粉体（21.72亿营收，毛利仅8.16%）提供基本盘现金流，真正值钱的是锡基焊粉向先进封装/AI散热场景升级、3D打印粉体量放
电子浆料翻倍增长这条"高端化"主线进军。
公司3D打印产能2026年10月落地后是关键点。但天花板对应的也只是一个中等体量的先进材料加工企业。优势恰恰是"
性感但稳"。
有研复材弹性大但也最需警惕。
军工金属基复合材料国内玩家极少，公司产品进航空航天和军工电子供应链后黏性极强，且比亚迪已是其客户（2024年第三大客户），这意味着军转民的消费电子/新能源汽车结构件路径已被打通。但2025年营收还在下滑、净利不到7000万，却背着135亿市值和近190倍PE。必须等一个真正的业绩拐点，2026年下半年军品审价落地+二期产能释放后，看能否把净利推到1.2亿以上。
四、2026年业绩预测
有研新材2025年营收95.42亿/净利2.65亿为基准，中信证券预测2026年4.45亿净利；有研粉材2025年营收39.04亿/净利6993万，国联预测2026年1.40亿；有研复材2025年营收5.75亿/净利6890万，2026年曾达6.5亿营收/7500万净利。
五、三个怎么排优先级？
确定性排序：有研新材 >>有研粉材 > 有研复材。
有研新材的靶材国产替代是"国家战略级刚需"，客户认证壁垒5~10年量级，德州产能释放+头部晶圆厂绑定是最硬的可见增长，2026年4~4.5亿净利对应280亿左右市值，PE不到70倍——对比纯半导体材料股的估值体系，谈不上便宜但也绝非泡沫，关键是它还有磷化铟这个第二曲线。有研新材是唯一值得认真重仓研究的标的，前提是你能接受半导体材料的周期波动。
作者声明： 本文转载自第三方，旨在提供资讯参考，并非证券推荐或投资建议。作者对内容的真实性、准确性不承担保证责任。本文不构成任何投资建议或证券推荐。截至发文日，作者与文中提及的标的不存在持仓关系。