一、数据解读：衰退担忧，工业金属走弱。
美国中期选举民z党获胜，提升了美伊结束预期，油价大跌、美债收益率下行，贵金属反弹较大。不过民z党对AI产业消极态度，加剧了全球经济衰退担忧，工业金属由此下行，其中，LME3月铜-2.65%、铝+0.33%，SHFE铜-3.51%、铝-1.56%。
基本面维度，本周铜铝库存分化，其中，铜环比+3.66%、年同比+47%，铝环比-5.78%、年同比-41%。主要源于电解铝与液碱跌价、预焙阳极与动力煤涨价，＃本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润环比-537元至4989元、吨氧化铝税前利润环比+11元至-344元。本周电解铝开工率99.34%，环比持平；氧化铝开工率为79.44%，环比-0.33%。
二、观点更新：商品与权益短期震荡
商品端，1）短期，决定铜铝行情关键仍在美债长端收益率表现，持续高位的美债长端收益率压制经济预期，不利商品趋势；不过，在衰退实质性发生前，铜关税虹吸效应及铝基本面良好加持下，铜铝商品仍难系统性下跌。2）长期，高美债长端收益率的背后，是“原油通胀”与“就业粘性”导致的联储加息态度，以及“AI发展”导致的美债长短端溢价共同影响。考虑到冲突演变方向具有偶然性，叠加AI发展预期受损、根植于传统经济的美国就业数据景气存疑，美债长端收益率持续高位恐难维继。＃在度过高利率引发的衰退交易后，铜铝仍有望跟随美债长端收益率下行而迎来上行趋势。
权益端，有价值无趋势
周期视角，基于高利率担忧，铜铝板块估值持续受制，也较充分反映了悲观情绪，短期维持震荡，流畅反转则需静待原油回落后、联储宽松预期形成。
价值视角，铜铝权益价值终将重估：商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，高额美债压制美元长期信用，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋。
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