本轮光模块板块大幅回调，核心不是当下业绩崩塌，而是市场提前交易远期资本开支下滑、产品持续降价的担忧。新易盛与中际旭创作为全球高速光模块双龙头，基本面依然强劲，但估值已经从高溢价阶段进入博弈区间，当前是否买入，需要结合海内外算力资本开支、三季报验证、估值与风险综合判断。
从海外资本开支来看，北美云厂商仍是两家公司收入的核心来源，2026 年亚马逊、谷歌、Meta、微软整体资本开支维持高位，谷歌、亚马逊均上调全年资本开支指引，订单能见度已经延伸至 2027 年，部分客户给到 2028 年新产品需求规划，800G 作为基本盘稳定交付，1.6T 模块进入规模化放量阶段，这是两家企业业绩最核心的支撑。但市场分歧同样集中于此：虽然 2026 年的订单确定性较强，但市场担心 2027 年之后，大模型商业化回报不及预期，云厂商主动下调算力扩产节奏，资本开支由高速增长转为放缓。同时行业天然存在产品迭代降价规律，随着 1.6T 产能持续释放，产品均价逐步下行，会持续挤压毛利率，这也是压制估值最核心的长期变量。另外，美国高速光模块相关供应链管制属于长尾风险，短期对 800G、1.6T 直接冲击有限，但 3.2T 等下一代产品存在不确定性。
国内算力资本开支属于第二增长曲线，国家算力网纳入新型基础设施建设，三大运营商持续加大智算中心投入，国内互联网大厂也持续建设 AI 集群，国内高速光模块需求稳步上行。不过国内市场整体采购规模、产品单价，和北美大客户相比仍有差距，只能作为增量补充，短期难以完全对冲海外市场波动带来的影响，所以两家公司业绩依旧高度绑定北美客户的扩产计划。
回到两家公司本身，中际旭创是行业龙头，自研硅光技术，客户结构相对多元，订单能见度更强，现金流与回款质量更稳定，业绩兑现确定性更高。短板是盘子更大，股价上涨弹性偏弱，机构持仓较重，一旦管理层对明年订单指引偏保守，估值就容易承压。新易盛的优势在于毛利率水平更高，LPO 技术路线具备差异化潜力，市值体量更小，如果毛利率能够稳住，股价反弹弹性会更大；但短板同样突出，海外收入占比极高，利润容易受美元汇率扰动，客户集中度偏高，存货压力更大，订单传闻扰动下，股价波动幅度显著大于中际旭创。
结合机构一致业绩预期测算，中性假设下，新易盛 2026 全年归母净利润约 170 亿，年底合理动态 PE 区间 24~28 倍，对应市值区间 4080 亿～4760 亿；中际旭创全年归母净利润约 309.5 亿，年底 PE 区间 26~30 倍，对应市值区间 8047 亿～9285 亿。乐观情景需要三季报毛利率超预期、远期订单指引维持强劲，估值上修，市值达到区间上限；悲观情景则是毛利率明显下滑、行业降价超预期，估值压缩，市值落在区间下限。但要注意，到年底市场会逐步切换视角，开始交易 2027 年业绩预期，就算 2026 业绩达标，只要远期需求指引偏弱，很难兑现乐观情景下的估值。
当前时点是否值得买入，并没有统一答案，取决于投资者的风险偏好。如果选择现在进场，属于左侧提前博弈，本质是押注三季报毛利率不会明显下滑，风险偏高。更稳妥的策略是等待三季报披露和业绩交流会结束，重点验证两项核心指标：中际旭创毛利率能否守住 45.8% 以上，新易盛毛利率维持在 47% 以上，同时确认管理层对 2027 年订单、产品降价幅度的指引没有恶化，再考虑入场，代价是可能错过底部一部分反弹空间，但可以显著提升投资胜率。
仓位管理是重中之重，光模块属于高波动成长赛道，无论选择哪一家，单只标的仓位尽量不要超过总资金的 15%，两只合计持仓不超过 25%。从预期角度看，短期行情高度依赖三季报毛利率验证，中期看北美云厂商资本开支兑现情况，长期则取决于 3.2T、LPO、硅光等下一代技术路线落地，以及海外供应链政策变化。即便基本面符合预期，也很难再现前两年那种单边快速上涨行情，更多是业绩与预期反复博弈的震荡行情；一旦出现毛利率台阶式下行、北美资本开支大幅下调或者出口管制收紧，股价会继续承压。
简单总结：两家企业的核心成长逻辑没有被破坏，但市场已经不再给高溢价估值。追求稳健、不想承受极端回撤，优先考虑中际旭创；能承受 20% 以上浮亏，博弈更高反弹弹性，可以考虑小仓位配置新易盛。无论选择哪只，都要预留资金分批建仓，同时设置减仓预案，重点持续跟踪毛利率、海外客户资本开支指引和出口相关政策变化。
2、补充思考很多人当下会拿光模块和当年新能源、阳光电源的暴跌对比，核心是两者都经历过巨大涨幅、机构重仓，市场担心景气度见顶，但两者底层产业逻辑有明显差异，完全复刻阳光电源那种持续性深度下杀的概率不算高，但局部估值杀跌的可能性不能排除。当年阳光电源的下跌，根源是赛道门槛低，大量跨界资本涌入，产能短时间疯狂扩张，下游装机需求增速放缓，产品价格快速崩塌，毛利率出现台阶式断崖下滑，利润直接失速；光伏属于国内政策驱动的赛道，当补贴退坡、海外贸易壁垒叠加之后，供需快速反转。而光模块赛道有很强的技术壁垒，高端 1.6T、下一代 3.2T 模块，上游光芯片、硅光器件供给是瓶颈，不是随便建厂就能扩产；需求端由北美头部云厂商 AI 算力扩产驱动，订单能见度已经延伸至 2027 年，2026 全年业绩确定性很强。当然风险同样客观存在，1.6T 放量之后，产品持续降价会缓慢侵蚀毛利率，如果 2027 年北美云厂商资本开支大幅下调，大模型商业化回报不及预期，算力采购主动收缩，那么光模块龙头也会出现估值持续压缩，类似新能源赛道增速下滑后的杀估值行情，只是很难出现光伏那种全行业产能泛滥、全赛道利润崩塌的局面。
简单总结：不会完全复刻阳光电源的长期熊市，但如果远期资本开支指引下修，依然会出现持续的估值回调。
关心的预期一致的问题。当前市场确实形成了比较一致的共识：2026 年业绩高增确定，但 2027 年需求和降价是最大隐忧。这种高度一致的预期，会明显限制后续反弹的高度。当所有人都在等待三季报、等待北美资本开支数据，利好信息很大程度上已经提前计价。就算三季报毛利率符合预期，业绩兑现，也大概率只是一轮估值修复式反弹，很难走出新一轮大级别主升行情，很容易出现 “利好落地即兑现”；只有出现超预期的变量，例如 1.6T 降价幅度显著低于预期，或者北美云厂商上调 2027 资本开支指引，才能够打破一致悲观预期，打开更大反弹空间。
至于底部下限会不会被击穿，这个要看触发条件。如果仅仅是情绪、美债、资金调仓带来的调整，前期下跌已经部分消化悲观预期，下限大概率可以守住，属于震荡磨底；但如果基本面证据证伪，下限就会被击穿。触发击穿的两个核心信号：一是三季报以及后续电话会中，毛利率出现明显台阶式下滑，不是小幅回落，而是持续性下行；二是北美头部云厂商下调明年资本开支指引，2027 年订单大幅收缩。一旦这两个信号同时出现，市场会重新下调长期盈利预期，当前的估值底部支撑会失效，股价会进一步下探。对比两家标的，新易盛因为客户集中、汇率敏感，一旦基本面预期恶化，更容易击穿短期支撑；中际旭创客户结构更分散、订单远期能见度更强，底部韧性会更好。
结合海内外资本开支，整体可以这样梳理。海外是决定两家公司业绩的核心，2026 年北美云厂商资本开支维持高位，支撑 1.6T 模块放量，订单已经锁定，短期基本面扎实，但分歧落在 2027 年资本开支的斜率，市场担心算力投入增速回落。国内算力资本开支是增量，三大运营商、国内互联网大厂持续建设智算中心，不过国内采购单价、整体体量远不及北美，只能作为补充，无法对冲海外需求波动。
落实到投资决策层面，当前位置不是无脑买入的底部区间。如果现在进场，属于左侧博弈，赌三季报毛利率不恶化、北美资本开支指引不出现明显下调；更稳妥的做法，等待三季报披露和业绩交流会，确认毛利率、远期订单指引没有恶化之后再参与。仓位上严格控制，单只标的不超过总资金 15%，两只合计不超过 25%。短期行情看三季报验证，中期看北美资本开支节奏，长期取决于 3.2T、LPO、硅光等下一代技术迭代和出口管制政策。整体判断，赛道高增长逻辑尚未彻底破坏，但高估值溢价已经消失，未来大概率是震荡博弈行情，反弹空间受一致预期约束，只有基本面超预期才能打开上行空间；一旦远期需求或者毛利率逻辑被破坏，底部支撑就会被打破，需要及时减仓。
3、综上：预期是预期，情绪是情绪，本质上还是看图施工，什么时候5日线拐头向上了才是大干一场的时候，没站上的话喜阴砸阳做做T就可以了~
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