至暗时刻已过！行业深度出清！白酒筑底反转可期！（附A股核心标的）

据多家媒体报道，茅台在全国多地的直营店将26年普茅(53度500ml飞天茅台酒)价格上调至1719元/瓶，比i茅台线上平台的价格(1639元/瓶)要贵80元，且很多门店没有现货。

而早在7月17日，贵州茅台公告称，自7月18日零时起，将26年普茅的i茅台平台零售价由每瓶1539元调整至1639元，销售合同价由1269元调整至1369元。

一、白酒底部出清明确

白酒板块持续出清。25Q4加速探底，降幅扩大，进入26Q1业绩下滑幅度明显收窄。2025年白酒板块营收、归母净利分别同比下滑18.3%、24.2%，剔除茅台，白酒板块营收、归母净利同比降幅扩大至29.2%、45.2%。26Q1白酒板块营收、归母净利同比下滑0.7%、1.8%，剔除茅台后，板块营收、归母净利同比下降5.1%、5.1%。茅台落地市场化营销改革后，业绩率先企稳，成为行业稳定器。

当前白酒行业仍处于景气偏弱磨底阶段，消费场景及消费频次主要集中在大节，一线名酒动销表现好于其他类白酒。2025 年各大酒企主动控量、调整渠道政策，通过供给调节维护经销商利润，稳定渠道生态。板块业绩自24Q3开始走弱，后续连续多个季度增速转负，业绩下行压力从区域酒企逐步传导至头部高端酒企。2025年茅台营收、净利润同比分别下滑1.2%、4.5%，2025 年三季度业绩开始走弱，四季度盈利大幅回落，创下茅台上市以来首次全年业绩负增长记录。

受消费场景萎缩、消费群体迭代、宏观经济换挡多重因素压制，2025年烟酒类社会消费品零售总额同比仅增长2.7%，处于历史低位。26Q1受益于春节集中消费刚需，叠加白酒批价走低带来性价比优势，烟酒社零同比反弹至16.0%；但单月数据分化明显，2026年3月烟酒零售增速回落至7.7%，印证行业消费“强节日、弱平日”的特征，日常消费频次不足。

二、酒企以价换量特征显著

2025年上市酒企销量普遍大幅下滑，分不同类型企业来看：

1.高端酒（茅台+五粮液+泸州老窖），2025年销量、吨价增速分别为-18.6%、-2.4%，其中茅台销量同比+2.1%，吨价-3.3%，吨价下滑主要受系列酒影响，茅台酒表现相对坚挺（2025年茅台酒、系列酒吨价增速分别为-0.3%、-13.1%）。泸州老窖延续挺价策略，销量双位数下滑，但吨价降幅仅为-1.1%，降幅小于茅台、五粮液。五粮液受收入确认方式调整影响，2025年销量、吨价下滑幅度较大。

2.全国化次高端名酒（汾酒+洋河+水井坊+舍得+酒鬼酒）2025年销量、吨价增速分别为+2.0%、-16.9%，销量实现正增长主要得益于汾酒提振。2025年汾酒销量、吨价增速分别为+22.0%、-12.1%，公司增加低价位酒投放，产品结构下移。

3.2025年地产酒销量、吨价同比分别-14.7%、-7.2%，2025年仅伊力特、金徽酒、金种子酒吨价实现增长，同比增速分别为+3.5%、+6.7%、+1.6%。

产品结构下移，直接压缩行业盈利空间，2025全年及26Q1上市酒企毛销差持续承压。

1.毛利率：2025年、26Q1白酒板块整体销售毛利率分别为82.2%、81.8%，同比小幅抬升0.4、0.3个百分点，核心原因是茅台营收在板块内占比持续提升，2025年、26Q1茅台营收占比同比分别提升8.1、2.8个百分点，拉高整体毛利率水平。

2.销售费用率：2025年、26Q1板块销售费用率分别为11.7%、9.6%，同比上升1.3、1.3个百分点。行业收入收缩、市场竞争加剧，各家酒企加码渠道推广、品牌投放，直接推高费用占比。

3.毛销差：26Q1全板块毛销差同比下降0.5个百分点，拆分来看，高端酒同比下降1.1个百分点、全国化次高端酒同比下降2.2个百分点、地产酒同比下降1.6个百分点。全价格带企业均受产品结构下移拖累，盈利缓冲空间收窄。

营收规模收缩、产品结构下移、税费波动三重因素，共同压制行业净利率水平。2025年、26Q1上市酒企管理费用率分别为5.8%、3.8%，分别同比上升0.6个百分点、下滑0.1个百分点；税金及附加占营收比例17.6%、15.7%，同比提升2.0、1.3个百分点，税费波动主要由产销节奏变化导致。2025年板块整体归母净利率35.2%，同比下滑2.7个百分点。

三、白酒龙头红利属性凸显

头部白酒企业手握充沛现金储备，叠加稳定现金流、高比例分红承诺、业绩下探空间有限等多重优势，红利资产属性持续强化。

2025至2026年初全行业业绩普遍下调，板块市盈率被动走高，短期盈利承压；但2025年低基数叠加渠道库存逐步消化，市场普遍预期2026年下半年行业财报业绩有望由负转正。中长期上涨弹性仍取决于宏观消费复苏节奏，但行业持续恶化的概率极低。截至26Q1，机构白酒持仓占比处于历史21.4%分位，配置仓位处于低位，板块进一步下跌空间有限。

分红层面，龙头酒企现金流扎实，股息回报率具备长期配置吸引力。26Q1茅台经营现金流回暖，公司明确2024-2026年现金分红比例不低于当年归母净利润75%，2025年全年现金分红650.3亿元，刷新历史分红纪录。五粮液2025年现金分红100.1亿元，同时计划通过竞价回购80-100亿元公司股份，分红叠加回购综合股息率可达6.1%-6.8%。

四、核心标的

贵州茅台：主导产品“贵州茅台酒”是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表，已成长为“单品营收过千亿、市值上万亿”的全球烈性酒第一品牌；7月18日起飞天茅台i茅台平台零售价提至1639元/瓶、合同价1369元/瓶。

泸州老窖：国窖1573是高端白酒三大品牌之一，稳居高端阵营并布局光瓶酒赛道；2024-2026年度每年现金分红比例分别不低于65%、70%、75%，且每年分红总额不低于85亿元，可一年两次分红。

山西汾酒：主要产品汾酒是我国清香型白酒的典型代表；2025年年度每股派发现金红利6.56元含税，共计派发现金红利约80.03亿元。

金徽酒：西北地区优势白酒企业，坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略路径，着力培育华东、北方市场为业绩增长的第二曲线；聚焦百元以上产品精准布局，2025年300元以上产品销量同比增37.52%，百元以上产品占比升至79.43%，产品结构持续上移。

今世缘：国缘品牌借“苏超”IP出圈，品牌美誉度与动销双丰收，2万吨清雅酱香车间投产，总产能升至8万吨；公司持续加大V3等高端产品投入，省内100–500元价位市占率稳固，渠道库存压力边际缓解。

迎驾贡酒：主推洞藏系列中高档白酒，2026年Q1该档次产品收入18.73亿元，同比增长8.9%，产品结构持续优化；2025年年度拟每10股派15元含税。

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