【西南证券】研报摘要：
核心观点：1）随着海外模拟大厂接连涨价，长达2年半的价格战正式落幕，模拟厂商有望迎来利润释放期。2）海外英飞凌/德州仪器等企业优先将产能拨给AI等高毛利领域，国产功率厂商有望承接传统行业如汽车/工业领域份额，看好后期业绩弹性。3）当前伴随存储涨价导致的SoC涨价趋势，产品内置存储解决下游客户存储需求，具备存储议价及产能保障能力，可通过技术适应存储缺货行情（减少存储用量或拓展使用范围等）的厂商具备较高业绩增长及市场份额增长潜力。
半导体，供应链价格上行，存储共振，周期波动加大：本轮半导体涨价主要源于供应链价格上涨与存储涨幅较高带来的行情变动，供应链侧与存储价格提升推动半导体成本上升，同时存储缺货状况与涨价预期使得下游客户加速备货需求。 供应链端：1）以金、银、锡等为代表的基础金属材料与电力、半导体原材料等价格上涨使得供应链成本上升；2）供应链向先进制程等景气方向倾斜，部分成熟制程代工及封测产能相对较为紧张，相关环节价格提升； 存储端：三星、海力士等大厂将产能转向AI服务器等领域，传统产能较为紧张，SLC/DDR/NOR等价格上涨，存储缺货已经从DDR4等逐渐向中低端蔓延，下游囤货需求进一步加速涨价趋势。
功率半导体，地缘政治与产能结构性紧缺促使国产厂商迎来替代关键期：1）与模拟芯片不同，功率半导体机会更多源于供给侧结构性变化。地缘政治与产能结构性紧缺引爆市场缺口，国产厂商迎来替代关键期。2）2025年安世半导体事件重塑客户对供应链的考量。部分特定功率产品器件产品交期和价格出现大幅波动。供应链的不确定迫使下游客户（尤其汽车和工业领域）加速验证并导入国内供应链，国产厂商新洁能、东微半导、扬杰科技等有望承接部分份额。3）AI挤兑海外产能，国产替代加速。随着AI基础设施建设的爆发，AI电源成为关键增长驱动力。海外IDM大厂（如英飞凌、TI）优先将晶圆产能分配给高利润的AI相关功率器件，导致传统工控和汽车领域的产能相对紧缺。国内厂商有望受益于工业和汽车领域产能缺口。4）此前，国产厂商主要在中低压领域内卷严重，而上述两大因素为国内头部企业进入高压、车规等高端市场打开缺口。
SoC，涨价带动行业边际变化，注重供应链及技术优势：重点关注在供应链、技术、产品及下游方面具备适应行业变化及竞争力的企业。1）供应链方面具备上游及存储议价+产能保障能力、规模及现金储备较高公司的SOC厂商有望推进市场份额提升、升级产品结构，盈利弹性较大；2）技术方面可通过适配多种方案、减少存储使用或新技术等以减少存储成本上涨影响；3）产品：内置存储SoC产品因直接满足下游客户存储需求，涨价优先级及幅度更高。客户：下游大客户具备较强存储获取与成本传导能力，出货及价格传导方面表现更佳。下游结构：高价值、海外等下游对成本变化敏感性低。
相关标的：1）模拟：思瑞浦、纳芯微、杰华特、南芯科技、圣邦股份、晶丰明源、艾为电子、美芯晟、芯海科技、英集芯、芯朋微、希荻微、必易微、富满微、明微电子、中微半导等；2）功率：新洁能、扬杰科技、东微半导、捷捷微电等；3）SoC：瑞芯微、星宸科技、全志科技、晶晨股份、炬芯科技、国科微、中科蓝讯等。
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