功率半导体测试领域拓展成效显著，战略聚焦高壁垒高景气赛道，有望贡献显著业绩增量。目前，公司已在功率半导体测试领域形成覆盖静态测试、动态测试、老化测试及可靠性测试等多场景产品体系，产品矩阵日趋完善。公司功率器件测试产品已涵盖TH500至TH570多个系列型号，其中TH530等多个新品于2025年实现销售并逐步成熟，高附加值新品TH521系列当前正处于客户验证与小批量交付阶段，今年正式商业化，客户反馈积极。
公司持续推动微弱信号检测领域的产品创新与市场拓展，源表系列、CV特性测试仪器、高精度数字万用表等核心产品的市场认可度稳步提升。伴随产品验证推进及客户合作强化，相关产品订单有序转化，新业务的陆续落地将为公司带来显著业绩增量。2025年，公司微弱信号检测仪器业务实现收入同比增长28.73%，毛利率提升6.08pct，已成为公司核心增长引擎，随着功率半导体测试领域产品布局日趋完善，公司有望深度受益于第三代半导体的国产替代浪潮。
产品结构高端化趋势明确，盈利能力持续提升，海外市场拓展稳步推进。2025年，公司毛利率同比提升3.5pct至59.51%，归母净利润同比+36.85%至0.69亿元，增速显著高于营收增速，主要得益于其产品结构不断优化，高附加值产品收入快速增长。2025年公司核心优势产品销量提升，半导体测试类新品市场化落地，全年高端仪器产品销售收入同比增长约40%，大幅高于基础类仪器产品。其中，公司核心高端产品TH2851精密阻抗分析仪2025年销量同比高增，成为拉动盈利的重要单品，随着其升级产品TH2852推向市场，同时，以功率半导体检测仪器为代表的高毛利新品逐步实现市场化销售，将进一步优化公司整体产品结构，公司盈利能力有望持续提升。
2025年，公司海外业务实现收入1972万元，同比增长25.86%，增速超过国内市场，海外收入占比8.5%，未来发展空间广阔。公司已着手加快全球布局，通过设立德国子公司完善欧洲市场本地化布局，拓宽全球市场覆盖面，随着公司海外布局持续深化，海外业务有望成为公司新增长极。
行业内生强劲增长动力与国产替代双重驱动下，高端仪器龙头企业迎战略机遇期。电子测量仪器的下游应用正从通信、消费电子等传统赛道，向新能源汽车、自动驾驶、卫星互联网、半导体等新兴领域快速拓展。我国高端电子测量仪器市场长期以来由Keysight、Rohde&Schwarz、Tektronix等国际巨头垄断，当前国家“自主可控”战略深入推进，国产测量仪器正迎来历史性发展契机。根据Frost&Sullivan数据，全球电子测量仪器市场规模到2029年预计将达到1323.4亿元，2025-2029年CAGR为6.7%。与此同时，国内市场规模已从2020年的238.5亿元快速扩张至2024年的353.8亿元，CAGR高达10.4%，显著高于全球水平。自主可控战略深化及产业升级需求持续释放的背景下，我国电子测量仪器市场规模2029年预计将达到540.9亿元，2025-2029年CAGR为8.2%。
盈利预测：公司依托30余年在精密阻抗测量领域的深厚技术积淀，高端产品已具备与国际品牌竞争的实力。在行业内生需求强劲增长与国产替代趋势持续推进的双重驱动下，随着功率半导体领域高附加值新品的陆续落地，以及传统优势领域新品的持续迭代，公司有望实现持续突破；我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为0.86/1.10/1.44亿元，YOY+23.98/28.49/31.34%，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
风险提示：宏观经济不景气风险，行业波动风险，新产品推广不达预期风险等。
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