制裁倒逼产业链向上游看：拆解东江环保 & 包钢股份基本面底部

背景：美国传出针对国内光模块产业制裁预期，市场出现“海外光模块标的大涨、国内光模块下跌”的盘面。市场共识：光模块整机被卡，真正博弈的是**上游战略稀散金属、稀土资源**；磷化铟是光芯片衬底，**碲化铋是高速光模块Micro‑TEC微型制冷片的核心热电材料**，800G/1.6T/CPO高速光模块激光器必须依靠碲化铋制冷片做精准恒温，温度漂移就会产生误码，速率越高，用量越大。

# 002672 东江环保：碲、铋上游原料逻辑（碲化铋产业链上游）> 关键点：东江环保**不直接生产碲化铋成品单晶**；它产出**精碲、精铋金属原料**，是制造碲化铋的基础原材料，子公司雄风环保从冶炼危废、工业二次固废中回收碲、铋稀散金属。
## 1、业务来源：危废资源化回收，二次资源提取碲铋东江环保核心子公司**郴州雄风环保**，专门处理铅、铜、锌冶炼产生的工业废渣、危废物料，通过火法、真空蒸馏富集技术，从工业废料里回收金、银、**碲、铋、锑**等稀贵金属。- 产量（公司互动易公开口径）：铋年产量 **650‑1500吨**，碲年产量 **30‑60吨**；产量随采购危废物料结构有较大波动，属于伴生回收，没有自有原生矿山。- 产出产品：精铋、精碲（工业级为主）；这些金属单质，向下游高纯材料企业进一步提纯到6‑7N超高纯，之后才能合成碲化铋单晶，供给Micro‑TEC制冷片厂商，再给到光模块企业。

## 2、和光模块/碲化铋的产业链传导逻辑1）高速光模块需求传导800G以上高速光模块激光器对温度极其敏感，**碲化铋是目前室温下唯一商用热电制冷材料**，用来做Micro‑TEC制冷器；1.6T、CPO时代，单模块TEC用量显著提升，直接拉动上游高纯碲、铋的需求扩张。2）供给端特征：碲、铋几乎没有独立矿山，全部为伴生/回收资源，全球供给弹性很小。海外高端TEC长期依赖日本厂商，但日本厂商的高纯碲铋原料高度依赖中国供给，一旦供应链博弈加剧，国内二次回收来源的碲铋原料战略价值抬升。3）东江环保的定位：属于**原料供给端**。它不做后端的高纯单晶、不做TEC器件；相当于矿山之外的“再生资源补给站”，给整个产业链提供工业级碲铋原料，后续由专门材料企业做超高纯提纯、合成碲化铋。
## 3、核心看点与客观约束（必须正视）✅看点1. 广东国资背景，危废资质充足，雄风环保的稀贵金属回收工艺成熟，是国内少有的稳定批量产出碲、铋的回收企业；2. 碲铋属于战略稀散金属，海外供应链扰动背景下，再生资源回收赛道估值会被重估；3. 危废业务提供稳定现金流，碲铋是弹性增量。
# 600010 包钢股份：稀土资源逻辑

> 核心定位：**全球最大轻稀土矿白云鄂博的选矿主体，稀土精矿上游原料供应商；不做稀土冶炼分离，稀土精矿主要独家供给兄弟公司北方稀土**。

今年利润大幅改善，扭亏为盈！## 1、资源禀赋：白云鄂博铁‑稀土共生矿1. 白云鄂博是世界储量第一的轻稀土矿区，铁和稀土伴生在一起，开采铁矿的同时，把稀土分选出来，不需要单独开采稀土矿，成本优势极强。2. 股权与业务分工：

- 包钢集团拥有白云鄂博矿采矿权；矿石排他给到包钢股份；

- 包钢股份负责选矿，产出铁精矿自用炼钢，同时产出**稀土精矿**；

- 稀土精矿**主要独家销售给北方稀土**，由北方稀土做冶炼分离、永磁材料等深加工；

- 简单理解：**包钢股份=上游原料矿端；北方稀土=中游冶炼加工端**。3. 同时拥有巨大尾矿库资源，尾矿本身就是巨大稀土二次资源宝库。
## 2、稀土业务盈利逻辑1. 供给受国家指标严格管控：稀土属于国家战略矿产，开采总量实行刚性指标管理，很难随意扩产，供给刚性，支撑稀土精矿价格中枢。2. 成本优势：稀土是铁矿开采的伴生副产品，不需要单独勘探挖矿，边际成本低，稀土精矿业务毛利率很高，是对冲钢铁周期的利润压舱石；钢铁亏损的时候，稀土业务可以托住公司业绩。3. 定价机制：和北方稀土签署年度关联交易，稀土精矿价格跟随稀土市场行情定期调整；稀土价格上涨，包钢股份的稀土业务利润直接增厚。
东江环保 ：今年业绩上已经边际改善减亏明显雄风环保的碲铋原料业务，一旦稀散金属价格持续上行，会带来弹性增量！

包钢股份：钢铁业务探底，稀土资源底座稳固，阶段性基本面底部大概率已经出现

再次提醒：以上全部为公开信息的逻辑拆解，不是买入建议，A 股资源股受政策、大宗商品价格、供给指标多重影响，波动极大。

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