作者：张启尧，胡思雨，张倩婷
(兴业策略)
投资要点：
一、美股科技股持续新高，全球产业亮点仍在科技
本周，业绩与产业趋势的持续验证，继续成为美股科技股走强的核心动力，一系列科技产业的标志性事件正在被创造。近期众多超预期业绩和产业进展，表明全球产业亮点仍在科技。
未来一段时间，全球科技业绩和产业趋势密集催化的窗口期将持续，中美共振的焦点和亮点，仍在于科技。一方面，随着4-5月美国科技巨头财报披露期继续，科技板块的景气有望迎来更多财报的验证和催化。另一方面，5-6月将进入科技海外映射的核心窗口，又来到国内外科技板块胜率相对较高的阶段。
二、国内，拥挤度似乎成为近期科技板块的主要担忧，但大概率不是制约后续行情的核心矛盾
在地缘冲突走向缓和、全球流动性预期修复、科技产业亮点共振的背景下，有利于科技板块的配置环境仍将延续。我们认为拥挤度大概率是科技板块内部结构的主要矛盾，但并非制约行情大势的主要矛盾。首先，多数机构投资者认为，未来一个月市场交易的主要矛盾将回归产业趋势，成长风格占优的共识也在强化。其次，随着年中进入国内经济传统淡季，日历效应上，催化也将更偏向具备产业亮点的科技成长。此外，从滚动收益差这一指标看，当前TMT板块整体相对市场实际上尚未积累较多超额收益，与全A滚动收益差仍有向上空间。
不过，结合市场预期和国内外科技行情演绎的节奏来看，科技板块内部持续向低拥挤度的方向扩散，或将成为未来一段时间行情结构上更可持续的演绎方式。一方面，经历前期北美算力链的集中上涨后，市场对其未来一个月的预期转向高位震荡，向国产算力、先进制造作扩散的意愿在增强。另一方面，受益于AI浪潮的方向本身也并非集中少数领域，随着更多产业链环节的景气和进展迎来验证，科技行情在结构上不断向低位纵深扩散演绎，本身就是行情演化的必然趋势，近期中美科技行情均在沿着这个逻辑演绎。
三、北美算力、国产算力、中下游软件应用：如果畏惧高山，还有哪些洼地？
北美算力：仍是业绩期景气共识最强的核心品种，内部低位方向可以提高关注。4/8市场反弹以来涨幅相对落后的环节包括光纤光缆、液冷、电源设备、交换机等。
国产算力&AIDC配套产业链：无论从海外映射、国内催化还是市场预期角度，均是扩散逻辑最顺的方向。随着国产算力需求预期上修、tokens爆发，后续重视其向半导体全产业链（CPU、GPU、存储等国产芯片龙头&材料设备、晶圆厂、封测、EDA等中上游）以及AIDC基础设施环节（电力电网、算力租赁）的扩散传导。
中下游软件应用：业绩期过后可能迎来更好机会，率先关注内部景气确定性较高的硬件方向的修复。业绩期，内部具备景气支撑的硬件端（AI端侧）以及云服务涨价拉动的细分领域近期已在修复，或有望成为业绩期拥挤度不高、景气确定性偏强、市场扩散的主要方向，以消费电子、人形机器人、卫星通信，以及IT服务、云厂商为代表。业绩期过后，随着市场对景气确定性的要求边际弱化，有望为中下游软件应用创造更好的修复环境，届时可关注近期涨幅落后的游戏、影视漫剧、数字媒体等多模态领域的修复。
风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期，地缘局势升级等。
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