事件：公司发布2026三季报，Q3营收、归母、扣非179.50/13.41/16.93亿元、同比-21.5%/-67.7%/-57.6%、环比+16.9%/-54.8%/-24.5%，扣非高于归母主要系Q3非经常性损益-3.52亿元，其中金融资产公允价值变动及处置-4.89亿元。
核心观点：Q3毛利率29.4%、同比-6.5pct、环比-9.2pct，主要系：（1）出口退税下降；（2）Q3反映Q1、Q2碳酸锂价格，成本压力大；（3）Q3无关税返还；（4）汇兑损失等影响。导致储能毛利率由34%环比降至21%，单位盈利低于0.1元/Wh。但存货高增，为发出未确收占比较高所致。预计Q4将迎来储能确收高峰，同时盈利能力有望触底回升。订单高增，明年给出储能出货翻倍目标，量利有望较今年大幅改善。
业绩拆分：1、光伏逆变器：Q3收入66亿，出货38GW，毛利率40+%，格局稳定毛利率高，出货前三季度同比略降，#单W净利接近4分。2、储能系统： Q3收入77亿，出货17GWh，确收9-10GWh，毛利率31%，环比-3pct。确收与出货相差较大与海外确收节奏有关，已反映在存货高增中。毛利率下降与碳酸锂成本高、出口退税下降、关税返还减少、汇兑损失等有关，#测算单Wh净利低于0.1元/Wh。3、新能源投资开发：前三季度收入约27亿，亏损约7亿，同比大幅下滑主要因户用光伏萎缩所致。4、海外：26H1收入226.90亿元，同比-10.6%，占比73.4%，较去年同期提升15.1pct。海外收入降幅显著小于国内。
其他影响项：1、汇兑： 前三季度汇兑损失接近10亿。2、公允价值损失： 接近5亿，预计主要由参与定增导致金融资产公允价值变动所致。
盈利预测：假设Q4储能确收节奏恢复，在15-16GWh左右，毛利率恢复至35%左右，盈利能力恢复至0.15元/Wh左右。全年业绩约104亿。明年考虑发货高增，保守假设确收口径增长50%，盈利能力维持在Q4水平，预计27年业绩约150亿左右。今明年估值约13X、9X，底部已现维持推荐。
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